证券研究报告2020年 10月 12日斯达半导国产 IGBT模块龙头，受益于新能源汽车欧亿·体育（中国）有限公司高速增长首次覆盖首次覆盖跑赢欧亿·体育（中国）有限公司投资亮点首次覆盖斯达半导（603290）给予跑赢欧亿·体育（中国）有限公司评级，目标价 219.17元，对应 2025年 50倍远期市盈率。理由如下：股票代码603290.SH评级*跑赢欧亿·体育（中国）有限公司最新收盘价目标价人民币人民币195.71219.17?国内 IGBT模块龙头厂商，技术、产品线及客户等多个维度处于领先地位。斯达半导成立于 2005年，是目前国内唯一一家进入全球前十的 IGBT模块厂商，2018年市场份额为 2.2%。公司同时在 IGBT模块封装与芯片设计两个领域拥有丰富的技术积累，目前 IGBT模块产品线覆盖 600V-3300V，下游应用涵盖工控/电源、新能源汽车、光伏/风力发电、变频白色家电等多个领域，并成为汇川、英威腾、上海电驱动等下游客户 IGBT模块的关键供应商。52周最高价/最低价总市值(亿)人民币 279.80~15.26人民币31330日日均成交额(百万)发行股数(百万)其中：自由流通股(%)30日日均成交量(百万股)主营欧亿·体育（中国）有限公司人民币 484.61160252.55科技??受益于进口替代趋势，不断缩短与国际龙头的技术差距。我们认为工控等下游客户的进口替代需求将是公司中短期成长的重要推动力，而根据公司招股说明书，公司正在致力于新一代 IGBT技术的研发，我们认为未来公司有望持续缩短与英飞凌等国际龙头的技术差距。此外，公司上市募集 4.7亿元进行新能源汽车 IGBT模块与 IPM模块的扩产，我们预计产能将在 2022年开始放量，有望助力公司突破现有产能瓶颈，进一步受益于进口替代需求。603290.SH沪深3001,5001,150800450长期受益于新能源欧亿·体育（中国）有限公司的高速增长，扩充产品组合及客户规模。根据我们测算，2020年公司面向的市场空间为 164亿元，我们预计 2025年公司面向的市场空间将成长至 345亿元，CAGR为16%，主要驱动力为新能源汽车市场的快速增长。我们认为斯达作为少数能够切入新能源汽车 IGBT赛道的国产厂商，将深度受益于新能源汽车欧亿·体育（中国）有限公司的快速成长，同步提升单车价值量与配套车数。此外，公司也通过研发及对外合作的方式不断拓展 SiC模块、IPM模块、IGBT单管等产品组合，我们认为公司远期有望通过拓宽产品线及导入海外客户的方式不断打开成长天花板。100-2502020-022020-042020-062020-082020-10(人民币百万)2018A2019A2020E2021E营业收入67554.2%9777915.4%13599828.1%1851,34334.5%257增速归属母公司净利润增速我们与市场的最大不同？我们对于 2021年后公司新能源汽车业务的成长性更为乐观。83.5%8939.8%12036.4%18539.0%257扣非后净利润增速76.2%0.6035.2%0.8554.0%1.1539.0%1.60潜在催化剂：工控及电源领域进口替代需求超预期，光伏客户导入进展超预期。每股净利润每股净资产每股股利2.713.507.448.92盈利预测与估值0.080.120.120.17我们预计公司 20~21年 EPS分别为 1.15元、1.60元，CAGR为 38%。我们看好公司将受益于进口替代需求以及新能源汽车赛道的长期成长性，我们认为公司目前高估值反映了未来