深度分析|食品饮料 证券研究报告 食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司 欧亿·体育（中国）有限公司评级 前次评级 买入 买入 复盘前三轮白酒牛市，第四轮白酒牛市将受消费升级驱动 报告日期 2019-11-20 核心观点： 相对市场表现 ? 全球消费品欧亿·体育（中国）有限公司更容易出现“长跑冠军”：1．美国。在 1957-2003年 72% 56% 39% 23% 6% 近 50年时间里，回报率最高的前 20支大牛股中有 11支消费股、6支 医药股。2．日本。在 1992-2018年 26年时间里，回报率最高的前 20 支大牛股中有 8支消费股、3支医药股。3．中国。2004年以来，在 A 股一级欧亿·体育（中国）有限公司中食品饮料涨幅第一，15年时间年化涨幅 22%；二级欧亿·体育（中国）有限公司 中白酒涨幅第一，15年时间年化涨幅 30%，涨幅在全球投资市场罕见。 第一轮牛市受“入世”驱动，04-07年茅台、老窖上涨近 40倍、30倍。 04-07年白酒板块上涨 15倍。经济腾飞催生白酒政商务需求，高端酒 最受益。茅台、老窖受益最大，业绩翻 5倍、18倍+，股价上涨近40 倍、30倍：1）茅台“红色基因”天然适合政务消费，渠道市场化改革 后于 07年超越五粮液重回高端酒第一品牌。2）老窖旗下国窖 1573定 位“浓香鼻祖”，定增入股绑定优秀经销商，成功跻身高端酒阵营。08 年金融危机终结第一轮牛市，白酒股普遍下跌 60%-80%。 -10%11/18 01/19 03/19 05/19 07/19 09/19 ? 食品饮料 沪深300 分析师： 王永锋 SAC执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf 王文丹 ? 第二轮牛市四万亿驱动，09-12年古井上涨 17倍、洋河 2年 3倍+。 09-12年白酒板块上涨 3倍。投资激发政务和基建产业链需求，高端涨 价打开地产酒和次高端成长空间。金种子、古井业绩翻 23倍、20倍， 股价涨 19、17倍。洋河 2年业绩翻 3倍+，股价涨 3倍+；09-12年酒 鬼、汾酒业绩翻 12倍、5倍，股价涨 14、10倍。1）金种子聚焦主业、 古井新任高管推行改革，深度分销模式下迅速起量。2）洋河渠道模式 复制性高、团队执行力强；酒鬼和汾酒新任高管推进改革收效显著。13 年三公消费受限终结第二轮牛市，白酒股普遍下跌 40%-80%。 分析师： SAC执证号：S0260516110001 SFC CE No. BGA506 010-59136617 wangwendan@gf 相关研究： ? ? ? 第三轮牛市民间消费驱动，14-18年茅五涨 6-8倍、水井洋河 5-8倍。消费品竞争格局系列之八:渠 2019-08-07 2019-05-31 2019-04-06 14-18H1白酒板块上涨 4倍。民间消费升级至300元+，激发高端和 次高端需求。茅五业绩翻 2倍+，股价涨 8倍、6倍。水井扭亏为盈， 股价涨 8倍；洋河、古井涨 5倍+：1）降价叠加主动招商使茅台从政 务消费成功迁移至民间消费；五粮液新任董事长开启全面改革。2）水 井降价进入次高端，新任高管推进渠道改革；洋河、古井渠道强势。“去 道力定胜负，全国化次高端 和地产酒次高端均将寡头化 食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司:A股消费在全 球最具竞争优势，消费龙头 有望演绎长期牛市 杠杆”+“贸易战”终结第三轮牛市，18H2白酒股普遍下跌 30-60%。食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司:以预收款和现 第四轮牛市消费升级驱动，预计高端酒板块 19-22年有望上涨约 2倍。 借鉴前三轮牛市，我们预计本轮牛市也有望持续 3-5年。欧亿·体育（中国）有限公司结构性 增长期，高端、次高端和欧亿·体育（中国）有限公司龙头将持续受益：1）首推格局最优的高 端酒茅五泸。预计 19-22年高端酒板块业绩 CAGR20-25%，在 22年 26倍 PE假设下市值自 19年初起 4年上涨约 2倍。2）其次推荐稳健 扩容、格局有望优化的次高端：全国化次高端汾酒、洋河、水井及地产 酒次高端古井、今世缘、口子窖。3）最后推荐光瓶酒龙头顺鑫。 风险提示。经济放缓超出预期；消费升级低于预期；食品安全风险。 金流判断白酒欧亿·体育（中国）有限公司拐点，以 ROE判断公司竞争力 联系人： 袁少州 010-59136617 yuanshaozhou@gf 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 深度分析|食品饮料 重点公司估值和财务分析表 最新 收盘价 1227.28 133.00 85.06 最近 报告日期 10/15 10/31 10/30 10/27 10/30 10/27 10/27 10/31 10/29 10/27