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高端和二线各有什么增长模式?目前阶段怎么看未来增速和估值?
二线白酒估值有无可参考的经验?员工和经销商混改后的业绩和股
价弹性经验?
招商证券食品团队是目前市场唯一完整亲历黄金十年的卖方,并有
相当多的研究得失经验。本文重在挖掘差异和启示,内容丰富,数
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一、白酒复盘:逻辑清晰,有迹可循
二、高端引领,地产崛起,次高端爆发
三、以史为鉴:新一轮白酒周期推演
四、历久弥新:复盘启示把握投资趋势
五、最新观点和投资标的
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1、上一轮白酒周期复盘分析
上一轮白酒周期复盘:1)05-07年板块估值业绩双升,08年金融危机双杀;2)09-12
年欧亿·体育(中国)有限公司全面繁荣,随着12年下半年开始的限制三公消费和塑化剂事件,白酒泡沫破裂,
再次双杀。3)值得注意的是,11年起全市场及白酒欧亿·体育(中国)有限公司估值下行,白酒自身景气周
期延续高增长,支撑了股价上涨
股市上涨,投资驱动
白酒估值和业绩上升
金融危机,业绩增速
放缓,估值大幅下降
4万亿投资后政商消费大幅
增长
限制三公和塑化剂后
估值业绩双杀
图表1:05-13年白酒指数和估值变化
欧亿·体育(中国)有限公司来源:wind资讯,招商证券
投资弊病显现市场调整,
板块估值回落但业绩高增
长支撑股价上涨
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1、上一轮白酒周期复盘分析
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012Q3
贵州茅台 341.2 163.5 -52.5 57.5 9.3 16.9 29.2
五粮液 271.5 179.1 -70.7 138.0 10.0 -4.4 4.8
泸州老窖 485.5 191.8 -60.0 119.3 7.4 -6.8 6.5
山西汾酒 419.8 20.2 -70.1 300.2 61.4 -7.2 21.3
酒鬼酒 282.6 157.4 -76.8 210.4 30.8 7.8 132.7
沱牌舍得 106.6 188.9 -65.5 193.8 28.9 -21.6 96.4
古井贡酒 145.5 238.8 -66.0 310.5 137.8 7.7 -14.0
金种子酒 179.2 146.6 -60.7 356.4 140.0 -28.6 44.0
上轮白酒周期阶段非常清晰。第一阶段:高端引领( 05-07年):在经济和投资驱动,
以茅五老窖为代表的高端酒收益率远超市场和其他品种,08年调整幅度也相对较小
第二阶段:中档地产酒崛起( 09-11年):4万亿投资下去,高端酒价格继续上升,
地产酒开始崛起,洋河海之蓝、古井年份原浆、金种子、汾酒等表现远超高端酒,高
端酒业绩仍保持高增长,估值开始平稳
第三阶段:次高端发力( 11-12年):茅五价格飙升,渠道大量囤积,次高端成为价
格带,高端企业下延和地产酒上延,各路资金涌入寻找最后的金矿,酒鬼和舍得受益
图表2:06-12年白酒主要公司年度涨跌幅
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