行 业 研 究 证券研究报告 白酒 区域白酒系列专题之湖南：集中度低， 名酒空间大 推荐 ( 维持） 行 业 专 题 研 究 报 告 2020年 03月 2日 重点公司 重点公司 贵州茅台 五粮液 19E 20E 评级 审慎增持 审慎增持 审慎增持 审慎增持 审慎增持 审慎增持 投资要点 34.4042.32 特殊事件冲击不改变欧亿·体育（中国）有限公司品牌度集中的发展逻辑并且有利于龙头企业集中度 提升，区域竞争格局决定集中度提升空间。中小品牌消费场景单一、春节依赖 强，同时管理水平有限、经销商现金流脆弱，抗风险能力差，在冲击中受损严 重甚至被淘汰出局。我们认为特殊场景补偿性消费会在复工后逐渐发生，此时 龙头企业会进一步侵蚀中小品牌份额。湖南高端、次高端、中端及低端白酒市 场的集中度程度都不高，高端市场中五粮液、老窖规模相近，并且当地名酒酒 鬼内参酒 19年以来发展趋势强劲，未来高端竞争格局也有望发生变化；其余 三个价格带则竞争分散，名酒的可开拓空间极大。 4.46 3.13 2.32 1.62 0.86 5.42 4.02 2.86 2.13 1.37 泸州老窖 山西汾酒 水井坊 酒鬼酒 相关报告 《欧亿·体育（中国）有限公司点评报告：谁更能抓住补 偿性消费机会》2020-02-24 《区域白酒系列专题之河南：供 需两旺，香型变迁》2020-2-23 《湖南白酒市场跟踪：茅台批价 理性回归，名酒需求依旧稳健》 2019-09-29 需求：湖南白酒市场规模在 280-300亿左右，居民消费能力较强，高端白酒占 比高。省内经济增速快于人口增速，居民富裕程度大幅提高，由于长沙地区居 民消费水平较高，高端白酒占比高。供给：白酒产量位于全国中位水平，省内 白酒名企在高速扩张后目前已回归区域品牌，外来名酒竞争激烈，本土白酒品 牌尤其是品牌实力较弱的县一级小酒厂持续萎缩。 竞争格局：湖南白酒市场竞争格局较为均衡，区域集中度高，高端、次高端、 中端白酒占比大致在 20%左右，低端酒占比 30%。湖南白酒企业整体规模小， 竞争力弱，与毗邻的湖北酒企相比仍有较大差距，本土酒企除酒鬼酒之外规模 均在 5亿元以下，酒鬼酒作为湖南最大酒企 2019年预计收入为 15亿元左右。 分析师： 赵国防 zhaoguofang@xyzq S0190518100002 分价格带表现：1）高端：受面子消费影响较大，茅台一家独大，内参酒认可 度较高跻身高端。湖南高端白酒市场的特点是，消费集中在长沙地区，且茅台 与其他高端酒品牌的规模差异较大，茅台规模50亿，五粮液10亿，国窖8-9 亿，内参 3.4亿元。2）次高端：规模50亿，集中度分散，名酒规模多在 5 亿元上下。湖南次高端白酒市场竞争格局比较分散，剑南春、水井坊、酒鬼酒、 洋河、郎酒等都有一席之地且彼此之间的差距不大。3）中端：规模接近 80亿， 名酒渗透率较低，平均规模在 2亿元左右。湖南中端白酒市场同样呈现比较分 散的状态，名酒的渗透率不高，茅台、五粮液、老窖系列酒、洋河、郎酒特曲 规模大致在 2亿元左右。4）低端：规模 100亿，名酒占比低，全国化酒企在 此开辟市场的空间较大。顺鑫农业规模在 4亿元左右，洋河的双沟大曲、老窖 头曲等规模在 1.5-2亿元，小郎酒则表现不错，收入在4-6亿元左右，本土的 湘窖酒业收入有 4亿元。 湖南白酒企业复工情况跟踪：酒鬼酒2月10日开始除包装车间及特殊情况外， 其余职能部门及车间复工；高桥白酒批发市场2月21日开始营业。截止2月 17日，湖南企业复工率在60%以上，目前预计生产性企业复工率已达80%。 风险提示：宏观经济下行、白酒消费量减少，库存风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 欧亿·体育（中国）有限公司专题研究报告 目录 1、湖南白酒市场概览：供需两旺、竞争激烈.............- 3 - 1.1、湖南白酒市场容量及氛围：300亿白酒市场，区域酒企规模较小..- 3 - 1.2、湖南白酒市场竞争格局：地产酒竞争力较弱，各价格带占比均衡.- 5 - 2、湖南不同价格带白酒市场表现 ...........- 7 - 2.1、湖南高端白酒市场：面子消费盛行，茅台一家独大....- 7 - 2.2、湖南次高端白酒市场：集中度不高，名酒体量相近....- 8 - 2.3、湖南中端白酒市场：名酒渗透率较低，市场竞