消费升级红利下，徽酒迎来结构性机遇 ——区域白酒系列深度（三） 核心观点 证券研究报告 ?徽酒概况：产销大省，竞争激烈 欧亿·体育（中国）有限公司公司部 所属部门 安徽为白酒生产大省，2018年白酒产量达43.1万千升，占全国比重约5%，排 名第五；销售收入方面，2018年徽酒销售收入为255亿，占全国比重约5%，位 列全国第四。2018年安徽白酒市场规模达250亿，属于第二梯队。竞争方面， 竞争激烈，价格体系森严，“东不入皖”的神话被打破，省外强势品牌纷纷进入 安徽市场，高端和次高端市场失守，被茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌瓜 分，低端市场也被牛栏山、老村长等全国性品牌占领，徽酒面临两头夹中间的 困境。欧亿·体育（中国）有限公司格局方面，省内品牌形成一超多强格局，徽酒四朵金花市占率之和 超过50%。 /消费团队 欧亿·体育（中国）有限公司评级 报告时间 增持 2020/11/29 分析师 ?对标苏酒：市场规模23年有望达330亿，首要任务是持续省外扩张和提升 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 品牌力 安徽和江苏相邻，在地理情况、饮酒文化、欧亿·体育（中国）有限公司格局方面有较大的相似性，可 比性强。对标苏酒，徽酒市场规模 2023年有望达 330亿元，次高端市场规模 有望达66亿元，主流价格带2023年有望站上300元，欧亿·体育（中国）有限公司集中度也有望提升。 复盘苏酒龙头洋河发展路径，可以看出苏酒振兴的秘诀离不开持续的省外扩张 和品牌力的不断提升。徽酒与苏酒在地理环境、竞争格局、名酒基因方面的相 似性决定了徽酒可以学习苏酒的发展路径实现名酒复兴，固步自封在省内激烈 竞争不是长久之道，持续省外扩张实现增量竞争才是不竭动力；消费升级趋势 下依靠低价格占领市场的时代也已过去，加大产品研发和市场投入不断提升品 牌势能才是发展王道。 ouyangyujian@cczq ?各有千秋，古井贡、口子窖引领徽酒发展 股权机制不同，民营国企各有所长：古井贡股权激励空间大，口子窖大经销商 参股实现利益深度绑定；差异化香型，品牌辨识度持续提升：古井贡酒作为老 八大名酒之一，其年份原浆产品为浓香型代表，口子窖酒是目前国内兼香型白 酒的代表品牌；渠道侧重不同，厂商合力开拓市场：古井贡为深度分销模式， 口子窖则为“大商制”；古井贡注重收入增长，口子窖更注重利润增长：古井贡 收入增速徽酒领先，口子窖净利率在徽酒领先。 川财研究所 ?投资建议：古井贡双百亿可期，口子窖加大渠道下沉。基于全文对欧亿·体育（中国）有限公司及 北京西城区平安里西大街28号中 公司层面的详细分析，我们认为消费升级红利下，徽酒迎来结构性机遇，头部 海国际中心15楼，100034 酒企将优先受益，从而引领徽酒发展，徽酒整体将呈现马太效应下的强者恒强，上海 优先推荐产品结构不断升级+全国化布局稳步推进，双百亿业绩可期的古井贡， 其次关注省内加大渠道下沉力度、省外拓展锦上添花的口子窖。 陆家嘴环路1000号恒生大厦 11楼，200120 深圳福田区福华一路 6号免税商 务大厦32层，518000 ?风险提示：1）宏观经济下行风险；2）食品安全风险；3）欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧； 4)渠道动销情况不及预期。 成都中国（四川）自由贸易试验区 成都市高新区交子大道177 号中海国际中心B座17楼， 610041 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 川财证券研究报告 正文目录 一、徽酒概况：产销大省，竞争激烈 ............... 5 1.1底蕴深厚，产销大省 ................ 5 1.2竞争激烈，一超多强 ................ 6 二、对标苏酒：市场规模有望达 330亿，首要任务是省外扩张及提升品牌力 ......... 8 2.1对标苏酒，消费升级趋势下徽酒提升空间大 ........ 8 2.2学习苏酒发展路径，持续省外扩张提升品牌力........... 11 三、各有千秋，古井贡、口子窖引领徽酒发展 ..