欧亿·体育（中国）有限公司研究Page 1证券研究报告—深度报告超配社会服务免税欧亿·体育（中国）有限公司专题（维持评级）2020年 06月 10日一年该欧亿·体育（中国）有限公司与沪深 300走势比较欧亿·体育（中国）有限公司专题沪深300社会服务1.41.21.00.80.6香港旅游零售启示录：充分竞争下的高盈利?国际自由贸易港下，看旅游零售运营差异国际自贸港包括自由港、自由经济区、对外贸易区等，其中自贸港以香港、新加坡、迪拜等为代表，主要侧重免关税、贸易及金融自由化，但旅游零售购物征税差异较大。其中新加坡、迪拜均仅机场免进口三税，市内仅针对外国游客在满足一定条件下退消费税；而香港不仅机场免税，市内包括香化、精品等也均免三税（烟和烈酒等除外），成为购物天堂。J/19A/19O/19D/19F/20 A/20相关研究报告：《欧亿·体育（中国）有限公司快评：自贸港方案官宣，做大蛋糕是核心》——2020-06-02《免税欧亿·体育（中国）有限公司快评：免税板块再添新军，珠免借 ?香港：全免三税&完全竞争，看旅游零售商盈利成长力资本平台谋求新成长》——2020-05-26《社会服务欧亿·体育（中国）有限公司 5月投资策略：复园复学吹响积极信号，建议精选优质龙头》——2020-05-15《社会服务欧亿·体育（中国）有限公司 19年年报及 20年一季报总结：疫情不改中线逻辑，强者依旧恒强》——2020-05-06香港系全免三税的购物天堂，旅游零售市场规模庞大，高峰期规模达近5000亿港元，品类 SKU丰富，市内旅游零售渠道丰富。其中，大型购物中心以 Sogo百货为例，以自营+特许经营等模式为主，主业净利率27-43%左右，其经营主业净利润/总销售额估算约 12-17%（16-18年为15-17%），相对良好。中小型购物连锁以莎莎、卓悦为例，高峰期销售规模 80-90亿港币或 15-30亿港币。二者均侧重香化，依托平行进口、自营或独家代理品牌等，高峰期毛利率达 45-47%，净利率 9-11%。考虑香港本身人工租金不低（莎莎人工占比 13-14%，租金占比 10-13%）。《国信证券-免税欧亿·体育（中国）有限公司专题-从产业链上下游，再论牌照与规模》——2020-04-13证券分析师：曾光电话：0755-82150809E-MAIL： zengguang@guosen证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003?国际借鉴下中免海南展望：短期利好，中线盈利支撑一看短期，预计岛内免税≠离岛免税，扩额度，降所得税，有望直接利好中国国旅盈利成长；二看中线，关注离岛免税牌照可能调整，暂未定论，但预计即使突破亦局部有限突破为主，倾向于差异化或跨区域竞争，且公司未来尚有望增设三亚市内、机场免税店，强化规模和卡位优势；三看长线，全面放开尚未定论，但借鉴香港黄金时期零售运营商盈利能力（Sogo、Sasa、卓悦等），我们预计中免自有物业海南市内免税店净利率规模和卡位优势叠加下，长线稳定盈利能力仍有良好支撑（预计净利率 18-20%+，考虑批发扣点加回），并可持续分享海南免税蛋糕的做大。证券分析师：钟潇电话：0755-82132098E-MAIL： zhongxiao@guosen证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003联系人：姜甜电话：0755-81981367E-MAIL： jiangtian@guosen?投资建议：看好海南自贸港下免税成长，坚定战略配置中国国旅海南自贸港政策推动下，中国国旅短期有望直接利好，中长线稳定期借鉴香港旅游零售商黄金期盈利水平，其盈利成长仍有支撑。并且，消费回流背景下，国内免税产业有望持续崛起，国人离境市内免税政策仍有期待，公司有望全球免税保三争一，我们继续看好中国国旅未来