下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网证券研究报告·欧亿·体育（中国）有限公司深度研究对标韩国：市内免税店份额超八旅游综合Ⅱ成，离岛+机场锦上添花韩国免税市场规模连续十年全球第一，市内免税店份额超 80%2017年韩国免税市场份额高达 128亿美元，2009-2017年复合增速高达 19.77%，市场规模连续十年居全球第一。从渠道份额来看，韩国的市内免税店是主体，占比超过 80%，因此，韩国的免税产业发展对免税欧亿·体育（中国）有限公司—尤其是市内免税研究，具备重要意义。维持买入贺燕青heyanqing@csc010-85159268乐天免税：市内免税店龙头，业务蒸蒸日上。执业证书编号：S1440518070003韩国市内免税店龙头乐天在 2017年的免税销售额已经达到5.4539万亿韩元（约 50.99亿美元），同比下降 0.02%（因萨德事件影响），占韩国免税市场份额 39.82%，位居韩国第一、世界第二，其营收主要由市内店贡献，占比为 64%。乐天免税店发展：1）对内受益于韩国市内免税政策的放宽、集团优势、规模效应、先发优势以及成熟的韩流营销法；2）对外则积极布局海外市场，目前已在香港、日本、越南、印度尼西亚、泰国、关岛等地开设分店，随着萨德事件影响消散和国内外分店的持续经营，乐天未来收益有望大增长，实现大反弹。发布日期： 2018年 10月 19日市场表现56%36%16%-4%-24%新罗免税：机场免税店龙头，积极拓展海外市场。2017年新罗免税店实现营收 3.576万亿韩元（约 33.43亿美元），同比增长 7.1%，占整个新罗酒店营收的 89.15%，实现营业利润582.86亿韩元（约 0.55亿美元），对比去年，下降 0.19亿美元。营收主要来源于机场免税店，占比达 40%，但机场店需付出的高额的特许经营权费用，我们估算 2017年新罗机场特许经营权费用占机场店营收的 40%-60%，经营压力较大，是新罗营业利润下降的最主要原因。随着萨德事件影响减弱、特许经营费用削减（仁川机场同意减少 29%的特许经营费用）以及海外五大门店发展，预计 2018年新罗营收有望更上一层楼。旅游综合上证指数相关研究报告济州岛离岛、离境相互区别，共同发展济州岛免税分为离境免税、离岛免税，二者有着明显差异：2002年开放离岛免税，由 JTO、JDC两家国企运营，主要面向本国居民（本国居民消费额占 98%），在销售品类和限额等方面有着严格的规定。离境免税上济州岛遵循韩国离境免税统一规定，目前岛上有新罗、乐天免税店，销售额主要由国外游客贡献。韩国免税崛起对中国免税发展的启示市内免税店是未来最重要的免税渠道，国家免税政策直接决定了市内免税店发展；我国放宽市内免税政策的趋势有助于国内免税欧亿·体育（中国）有限公司腾飞；其中大型免税店对国家免税欧亿·体育（中国）有限公司发展至关重要，在政策倾斜+规模效应下，大型免税店将是欧亿·体育（中国）有限公司的主要受益方。同时，免税欧亿·体育（中国）有限公司的发展遵循深耕国内、积极拓展海外的趋势。请参阅最后一页的重要声明下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网旅游综合Ⅱ欧亿·体育（中国）有限公司深度研究报告目录一、韩国免税业：世界第一，发展迅猛。 ........................................................................................................... 1（一）韩国免税：起步虽晚，成长迅速 .....................................................................................