股票报告网整理http://www.nxny 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年 11月 03日 比亚迪（002594.SZ） 插混技术领先，产品契合需求——系列报告（一） 混动市场增长迅猛，欧亿·体育（中国）有限公司龙头切换。中国混动市场已度过欧亿·体育（中国）有限公司导入期，进入 高增长阶段。2017-2021年中国混动乘用车 CAGR达 49.6%，2022H1中国 混动乘用车销量（含 MHEV）达 87.27万辆，渗透率为 8.56%。其中，插混 买入（首次） 股票信息 欧亿·体育（中国）有限公司 乘用车 267.56 车型销量占比边际提升，2022H1达61.23%。早期中国混动市场主要由日 11月 2日收盘价(元) 系厂商丰田+本田主导，2020年起，受益于比亚迪 DM-i车型放量，中国混 动市场格局向自主切换。2022H1，比亚迪插混车型销量 31.46万辆，混动 市场市占率达 36.1%，两田混动车型销量 30.70万辆，市占率合计 35.2%， 中国混动市场实现龙头切换。 总市值(百万元) 总股本(百万股) 778,905.38 2,911.14 40.01 其中自由流通股(%) 30日日均成交量(百万股) 13.57 公司插混技术领先，产品谱系齐全，契合市场需求。公司插混技术研发具备 先发优势，早于 2006年就推出第一代 DM系统，至今已完成四轮技术迭代， 进入 DM-i/DM-p双平台时代。公司 DM-i车型专注高效、平衡性能，深度契 合终端市场高性价比、低油耗需求，车型馈电油耗与日系混动相当，主力车 型秦 PLUS DM-i馈电油耗仅 3.8L/100km。与同价位或同级别竞品相比，公 司插混车型售价较低，具备高性价比优势。公司 DM-p车型主打性能，与 DM-i形成市场互补，汉 DM-p/唐 DM-p零百加速仅需 3.7s/4.3s。公司插混 产品谱系齐全，插混车型数量处于国内厂商领先地位，包括腾势在内共有 11款车型，涵盖秦/汉/唐/宋/军舰等系列，各系列均已实现 DM-i技术渗透。 股价走势 比亚迪 沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2021-11 2022-03 2022-07 2022-10 公司品牌持续上攻，基本盘业务不断巩固。 2022H1，公司销量提振带动营 收、净利润大幅增长，毛利率、净利率边际提升。伴随后续公司品牌持续上 攻，产品结构不断优化，高端品牌、车型逐步落地，预计公司“基本盘”汽 车业务将持续迎来高增长，收入占比不断提升，带动公司毛利、净利提升。 作者 分析师 丁逸朦 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 164.56/283.59/419.44亿元，同比+440.4%/72.3%/47.9%，对应 PE分别 为 47.3/27.5/18.6。首次覆盖，给予“买入”评级。 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq 研究助理 马润玮 风险提示：欧亿·体育（中国）有限公司终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期，上 游原材料供给不足或价格上涨导致欧亿·体育（中国）有限公司利润下滑。 执业证书编号：S0680122070002 邮箱：marunwei@gszq 相关研究 财务指标 2020A 156,598 22.6 2021A 216,142 38.0 2022E 457,566 111.7 16,456 440.4 5.65 2023E 686,971 50.1 2024E 859,573 25.1 营业收入（百万元） 增长率 yoy（%） 归母净利润（百万元） 增长率 yoy（%） 4,234 3,045 -28.1 1.05 28,359 72.3 41,944 47.9 162.3 EPS最新摊薄（元/股）1.45 9.74 14.41 25.7 净资产收益率（%） P/E（倍） 9.3 3.8 17.4 23.2 184.0 14.0 255.8 8.2 47.3 27.5 18.6 P/B（倍） 7.0 5.6 4.3 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022年 11月 2日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 股票报告网整理http://www.nxny 2022年 11月 03日 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 会计年度 2020A 111605 14445 41216 1051 2021A 166110 50457 36251 1411 2022E 317649 47057 127745 3800 2023E 356328 82641 118473 4023 202