仅供内部参考，请勿外传 公 司 研 究 公司深度报告 产品矩阵持续完善，新能源汽车龙头未来可期 ――比亚迪（002594）深度报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2021年 06月 27日 汽车——整车 投资要点： 证券分析师 ?插混技术厚积薄发，强化中端优势 郑连声 在插混上公司采用 DM-p和 DM-i双平台战略，其中 DM-p追求极致动力性， DM-i追求极致经济性。DM-i在骁云-插混专用高效发动机、双电机EHS超级 电混系统、DM-i超级混动专用功率型刀片电池三大核心技术支持下能够实现 超低油耗。搭载 DM-i的车型秦 PLUS DM-i/宋 PLUS DM-i/唐 DM-i已上市， 价位为 10~22万元，定位偏中端，与其他车企同级别插混车型相比，在油耗、 价格等方面均有优势；这三款车型的目标市场是同级别同价位的合资燃油车， 它们在空间、油耗、智能化等方面具备优势，有望替代燃油车市场。参考竞 品合资燃油车销量，我们预测秦 PLUS DM-i/宋 PLUS DM-i/唐 DM-i的稳态月 销量分别有望达 2.5/1.0/0.5万辆。 022-28451904 zhengls@bhzq 陈兰芳 证 券 研 究 报 告 SACNo：S1150520090001 022-23839069 chenlf@bhzq 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： ?纯电动布局完善，汉补充高端市场 244.99 2020年 7月比亚迪汉 EV/DM上市，定位于高端市场，补充了此前仅有唐一 款高端车型的不足，至 2021年 5月汉累计销量已达 8.44万辆，汉具备优质 的性能、精致的内饰、科技感的设计、智能化的配置等优势，市场口碑持续 提升，预计稳态月销量将维持在 8000辆以上（包括汉 EV/DM）。2021年 4 月，比亚迪正式发布 e平台3.0，目的在于打造更智能、高效的纯电平台， 其兼具智能、高效、安全、美学四大优势，首款新车 EA1已在工信部公示， 有望在下半年上市，后续也将有更多纯电车型推出，持续完善纯电产品矩阵。 最近半年股价相对走势 42% 29% 16% 3% -10% -23% 20/12 21/3 比亚迪 沪深300 ?持续布局智能化，刀片电池出鞘 公司已经发布了 DiLink智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等，在汉 EV/DM、唐 EV/DM-i/DM等车型上均已配备，并入股了华大北斗。电动车的 下半场就是智能化，公司在智能化上的布局将提升产品竞争力。 相关研究报告 深 度 报 告 2020年 3月公司正式推出刀片电池，其通过结构创新在安全性、体积利用率、 能量密度等方面均实现了提升，一经推出便引发市场关注和热议。当前公司 的动力电池产能稳步推进，其中刀片电池是未来规划重点，随着公司新能源 汽车销量的持续增长以及外供电池的逐步放量，公司动力电池装车量有望加 速增长。 ?盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级 根据前述分析及假设，我们预计公司 2021~2023年实现营业收入分别为 1900.72/2356.57/2807.95亿元，同比增速分别为 21.38%/23.98%/19.15%； 实现归母净利润47.10/67.90/86.21亿元，同比增速分别为 11.25%/44.15%/26.97%，对应 EPS为 1.65/2.37/3.01元/股，对应PE为 149/103/81倍。 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 51 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 公司是自主新能源汽车龙头，产品矩阵持续完善，插混和纯电动同时发力， 产品竞争力上行，在电动化智能化浪潮下有望实现销量的持续增长，同时比 亚迪半导体的分拆上市稳步推进，比亚迪电子的北美大客户项目量产爬坡。 公司具备发展空间和成长潜力、业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示：经济波动超预期；新能源汽车发展不及预期；产能扩建不及预期； 动力电池外供不及预期；比亚迪半导体分拆上市不及预期；汇率波动风险。 财务摘要（百万元） 主营收入 2019A 127,739 -1.8% 5,137 2020A 156,598 22.6% 11,350 120.9% 4,234 2021E 190,072 21.4% 9,235 2022E 235,657 24.0% 12,033 30.3% 6,790 2023E 280,795 19.2% 14,716 22.3% 8,621 (+/-)% 息税前利润（EBIT） (+/-)% -9.9% 1