2019年10月15日 宏观类●证券研究报告 事件点评 猪价同比大涨推升CPI，四季度降准仍可期 分析师 SAC执业证书编号：S0910519070003 yangpu@huajinsc 杨谱 ?事件： 统计局10月15日公布了我国9月CPI和PPI的数据，其中CPI同比3.0%， 预期2.9%，前值2.8%，环比0.9%，前值0.7%，PPI同比-1.2%，预期-1.2%，前值-0.8%， 环比0.1%，前值-0.1%。 021-20377063 相关报告 点评： 央地收入结构调整， 2019-10-10 翘尾因素和新涨价因素齐回落，使PPI趋势性下降，翘尾因素跌幅扩大是PPI同 比跌幅扩大的主要因素。9月翘尾因素对PPI同比增速贡献-0.80个百分点，8月翘尾 因素贡献-0.21个百分点，9月新涨价因素为PPI同比贡献-0.4个百分点，8月新涨价 因素贡献-0.59个百分点。PPI同比放缓受生产欧亿·体育（中国）有限公司PPI同比下挫影响，生产欧亿·体育（中国）有限公司PPI 同比为-2.0%，较前值下降0.7个百分点，生活欧亿·体育（中国）有限公司PPI同比为1.1%，较前值上升0.4 个百分点，生产欧亿·体育（中国）有限公司中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI同比分别较上月下降2.2、 1.3和0.4个百分点。生活欧亿·体育（中国）有限公司中食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类PPI 同比分别较上月变化0.7、0.0、0.2和0.2个百分点。 量价增速均放缓拖累利润增速，不改年底利 润增速回升 2019-09-30 美 联 储 如期 降 息， 但 降息 节 奏 放慢 2019-09-19 经济数据转弱，9 月社零和工业增加值增速 或反弹 2019-09-19 猪价同比大涨使 CPI 同比处高位，12 月 CPI 同比或破“3” 2019-09-11 从高频数据来看，截止 10月 15 日，布伦特原油 10 月月化同比较 9 月跌幅扩大 5.99个百分点，CRB现货指数工业原料10月月化同比较9月跌幅扩大0.97个百分点， 10月翘尾因素较9月下降0.4个百分点，10月PPI同比增速大概率小幅放缓。 翘尾因素较大幅度下降背景下，新涨价因素大幅上升使 CPI 同比增速攀升。9 月 翘尾因素对CPI、食品类CPI、非食品类CPI同比增长的贡献分别为-0.1、-0.4和0.0 个百分点，而8月翘尾因素分别贡献0.6、2.0和0.3个百分点，9月新涨价分别贡献 了3.1、11.6和1.0个百分点，8月新涨价分别贡献2.2、8.0和0.8个百分点，新涨 价因素大幅走高。 10月食品类CPI同比11.2%，较前值上升1.2个百分点。非食品类CPI同比1.0%， 较前值下降0.1个百分点，核心CPI同比1.5%，与前值持平，不含鲜菜和鲜果的CPI 同比3.4%，较前值上升0.8个百分点。 食品类 CPI同比上行主要是因为猪肉 CPI、食用油 CPI 同比上行。食品烟酒价格 同比上涨8.4%，影响CPI上涨约2.49个百分点。其中，9月猪肉价格上涨69.3%，影 响CPI上涨约1.65个百分点，猪肉CPI同比较上月上升22.6个百分点。食用油CPI 同比2.3%，较前值上升1.3个百分点，大概影响食品烟酒CPI同比上涨约7.5个百分 点。 非食品类分项 CPI 同比放缓拖累非食品类 CPI 同比增速。9 月非食品烟酒类 CPI 分项同比分化，衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗 保健的同比分别为：1.6%、0.7%、0.6%、-2.9%、1.7%和2.2%，较前值分别变化0.0、 -0.3、-0.1、-0.6、-0.4和-0.1个百分点。 从高频数据看，截止10月15日，10月全国猪肉平均批发价月化同比为103.57%， 较9月上升22.56个百分点，猪瘟仍在我国部分地方爆发，猪肉供应仍紧张，10月天 气转凉支撑猪肉需求，10月猪肉同比大概率继续上行。四季度，养殖缺口仍大，猪肉 供应紧张，叠加随着天气逐渐转凉使猪肉消费逐渐旺盛，四季度猪价同比仍将维持趋 势上升的态势。 10月食品类CPI同比增速或继续加速。受10月PPI同比大概率放缓 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 事件点评 影响，10月非食品类CPI同比或小幅下降,但因猪价推动的食品类CPI同比上升较多， 10月CPI同比加速的概率较大。 受能繁母猪存栏同比持续下行（截止今年 9月已经连续 13个月跌幅扩大）和天 气转冷猪肉需求转旺影响，猪价同比四季度或仍维持加速态势，叠加四季度非食品类 CPI同比大概率逐步加速，四季度CPI同比或延续加速的态势，年底破“3.5”的概率 较大。 受制于四季度通胀大概率逐步加速和信用分层，叠加中美贸易摩擦缓和下我国经 济下行压力有所缓解，我国货币政策操作或偏谨慎，四季