2019年 11月 24日 证券研究报告 高端装备制造与新材料研究中心 机器人欧亿·体育（中国）有限公司研究买入（维持评级） 欧亿·体育（中国）有限公司深度研究 数据显示边际改善，机器人产业拐点到了吗？ 投资逻辑 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 国金机械指数 沪深 300指数 上证指数 18.90 2341 3850 2885 9627 9008 ? 产业数据显示边际改善，低基数下供给侧主导反弹，拐点仍需持续观察。 1）产业数据改善力度较弱，Q3交流伺服增速和10月机器人产量增速回正 但不到 2%，日本工业机器人对华出口降速收窄但仍为负值；2）改善偏上中 游供给侧，需求侧没有明显改善。下游汽车、 3C产销降速收窄但仍在下 滑，汽车 1-10月固定资产投资完成额增速转负；3）制造业宏观环境未见改 善，10月份 PMI、PMI（新订单）、PMI（生产）指数相比 9月均下滑。 深证成指 中小板综指 上游： Q3中国交流伺服市场（厂商端）增速 1.6%，结束 4个季度负增长 2674 2529 2384 2239 2094 1949 中游：10月中国机器人产量增速回正 1.7%；Q3日本机器人中国区收入降 速大幅收窄至-2.18%；10月中国金属机床产量降速连续 2个月收窄，进口 机床增速转正 22.7%。 下游：10月 PMI略下滑；汽车、3C电子产能利用率企稳；1-10月制造业 固定资产投资累计完成额增速稳中有增，其中3C电子增速 13.6 %，2019 年以来增速持续提高，汽车增速转负；10月汽车、手机产销降速收窄。 巨头财务：Q3发那科、ABB、安川、西门子等自动化巨头中国区收入/订单 增速均边际改善，发那科 Q3中国区机器人收入增速回正到 12.6%。 国金欧亿·体育（中国）有限公司 沪深300 ? 全市场独家最深度，持续跟踪机器人产业拐点。 8月外发《四大家族Q2订 单回暖，市场拐点还会远吗？》，9月外发欧亿·体育（中国）有限公司深度：《静待拐点，如何跟踪 和预测市场需求？》，深度分析拐点投资机会，11月外发《标志事件：10月 中国工业机器人产量同比增长 1.7%，2019年首次转正》等系列前瞻报告。 相关报告 1、《标志事件：10月中国工业机器人产量 同比增长 1.7%， 2019年首次转正?机器人产业将进入 16%中速增长期。通过与日本机器人产业发展对比，及 对工业机器人密度重新测算和与发达国家对比，我们预测中国机器人产业 将进入中速增长期，2020-2023年复合增速16%；新增本体 76万台，对 应本体市场 1194亿元，对应集成市场 4776亿元（1194亿元/年）。 20191117》 2、《日本机器人 Q3降速持续收窄，中国市 场加速触底、领先欧美 20191027》 3、《9月3C电子下游回暖，自动化集成商?产业逻辑：应用迁移、供应链重构和国产替代。 1）从尝鲜式需求向刚需 江苏北人科创板过会 20191020》 转变，下游应用从汽车向 3C及长尾欧亿·体育（中国）有限公司迁移，渗透率持续提升；2）中国 形成完善且低成本的供应链，外资巨头产能持续向中国转移，中国产能 “供应全球”；3）国产替代是长期逻辑，系统集成环节已实现逆袭。 4、《工业机器人欧亿·体育（中国）有限公司深度：静待拐点，如何 跟踪和预测市场需求？20190926》 5、《全球市场加速触底，中国机器人产量回 ? 暖 20190811》 投资建议：看好本体、系统集成龙头集中度提升。本体环节看好埃斯顿 （最像发那科、具备核心技术优势的国产机器人龙头）；系统集成环节看好 汽车电子和 3C电子下游，克来机电（抓住新能源扩产红利的汽车电子自 动化龙头）、科瑞技术（3C自动化领导者，绑定苹果等顶级客户）、拓斯达 （掌握 3C自动化流量入口，标准化快速扩张），博实股份（石化后段自动 化龙头，高温机器人等多元驱动）。 6、《四大家族 Q2订单回暖，市场拐点还会 远吗？20190808》 重点公司盈利预测及估值表 EPS 2020E 0.17 0.84 1.03 1.88 0.44 PE 2020E 55 33 29 22 22 证券代码 证券简称最新市值（亿元） 2019E 2021E 0.25 1.17 1.37 2.9 2019E 78 46 40 33 31 2021E 37 23 22 14 16 002747 603960 002957 300607 002698 埃斯顿 克来机电 科瑞技术 拓斯达 77.7 48.0 123.9 54.6 97.5 0.12 0.60 0.76 1.25 0.31 王华君 孟鹏飞 韦俊龙 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq