证券研究报告·欧亿·体育（中国）有限公司深度报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 个人养老金箭在弦上，险企细则谋篇蓝海市场 2022年 10月 17日 增持（维持） 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 投资要点 hux@dwzq 证券分析师葛玉翔 ?大风起兮云飞扬，个人养老金账户制试点临门一脚。2022年 9月，银 保监会发布《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知 （征求意见稿）》（以下简称“险企参与个人养老金细则”），以推进多层 次、多支柱养老保险体系建设，促进保险公司积极参与个人养老金制度， 并向业内征求意见。2018年以来银保监会先后试点税延养老险和专属 商业养老保险、成立国民养老保险公司，为保险机构融入多层次、多支 柱养老保险体系建设提供指导意见。 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq ?险企参与个人养老金细则解读：优化门槛，丰富产品，提升积极性，优 化对接平台，吸取税延养老险叫好不叫座的教训。优化门槛：预计符合 要求险企不足 30家，上市头部险企得益于厚实的资本金规模和相对充 足的偿付能力水平，有望成为首批试点机构。丰富产品：细则引入两全 等多元化产品，存续产品也可纳入试点范畴，相比此前第三支柱试点的 专属产品，未来个人养老金政策惠及产品范围将大大拓宽，将提升保险 产品的吸引力。提升积极性：细则要求险企加强信息披露和业务宣传与 衔接。我们认为，如果说保险公司此前参与税延养老险试点可以形象比 喻为“第一个吃螃蟹的人”，而未来参与个人养老金试点则属于“一起 抢食蛋糕”。优化对接平台：中银保信支持运营，对接人社部信息平台， 降低个人参与复杂度，提升抵扣便利性。 欧亿·体育（中国）有限公司走势 保险Ⅱ 沪深300 6% 3% 0% -3% -6% -9% ?养老金融星辰大海，但仍需直面来自大资管机构的同业竞争。个人养老 金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保 险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足 不同投资者偏好的金融产品。银行具有天然的开立账户优势和丰富网点 资源及客户储备，竞争优势十分明显。公募基金的竞争优势在于资产主 动管理能力强，投研能力领先同业，但在引导基民长期投资理念上仍有 提升空间。保险公司在长期投资资金管理能力、长寿风险管理、医疗健 康养老产业协同等领域有着一定竞争优势，但在品牌积累上仍有改善空 间。从目前保险机构第三支柱试点公司账户运作情况来看，税延养老险 投资账户提供 A、B、C三种类型，年化收益率区间在 3.5%至 11%；专 属商业养老保险投资账户包括 A、B两种类型，年化收益率区间在4.0% 至 5.5%。主要账户均有保证利率，契合了个人养老险长期且具有负债 属性的资金特征。 -12% -15% -18% -21% -24% 2021/10/18 2022/2/15 2022/6/15 2022/10/13 相关研究 《优限额，降税费，个人参与积 极性有望提升——国常会个人 养老金个人所得税优惠政策点 评》 2022-09-28 《上市险企 7月保费数据点评： 财险保费重拾两位数增长，寿险 价值缺口略有收窄》 ?个人养老金缴费参与空间测算。我们分别预测了未来个人所得税纳税人 数、试点地区放开节奏、个人参与度、缴费抵扣上限后，经测算我们预 计当年度新增个人养老金缴费 2023年为 731亿元，2025年为 2,767亿 元，2030年为 4,970亿元；对应至2025年累计个人养老金缴费规模为 4,883亿元，至2030年为 22,837亿元，具有较大的增长空间和潜力。 从产品端参与主体来看，我们预计 2025年商业银行、公募基金和保险 公司当年度新增缴费市场份额为 47%、38%和 15%。 2022-08-12 ?投资建议：个人养老金箭在弦上，险企细则谋篇蓝海市场。美国 IRA 账户的增长需要时间积累、政策支持、中产阶级增长和资本市场共荣共 生。我国个人养老金账户制探索仍处于初级阶段，养老金融领域是金融 欧亿·体育（中国）有限公司把握二次增长曲线的重要机遇。寿险静待拐点， 2023年开门红无 需过度悲观，财险景气度延续建议维持超配。个股推荐顺序：中国财险、 中国人寿、中国平安。 ?风险提示：居民可支配收入增长不及预期，个人养老金账户缴费上限增 长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期 1 / 22 东吴证券研究所 请务