下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 慕思股份公司研究 2022年 05月 30日 慕思股份：家居赛道千帆竞发，潜龙浪里现 投资要点： ? 慕思股份：健康睡眠资源整合王者，业务拓展迸发新活力。慕思主要从事健 康睡眠系统的研发、生产和销售，产品包括中高端床垫、床架、床品和其他 产品。2020年营收 45亿元，18-20年复合增长 18.2%；归母净利润 5.4亿 元，18-20年复合增长 58%。 ? ? 看点 1：寝具王者，床垫主业优势突出。 床垫欧亿·体育（中国）有限公司高毛利&低净利：“外貌”同质化，“内涵”差异化。19年我国床垫 的市场规模达 768亿元，11-19年复合增长12%，得益于渗透率的提升、“睡 眠经济”兴起、更换频率提升；格局仍相对分散，20年我国床垫欧亿·体育（中国）有限公司 CR3 仅 12%，提升空间可观。欧亿·体育（中国）有限公司高毛利&低净利的本质在于产品外观同质化程 度较高，差异主要体现在填充材料、弹簧等内部物质，因此企业除了有形成 本以外，投入的无形成本亦相对较多，毛利率相对较高；但品牌商需要投入 一定的力度进行消费者教育，导致净利率水平并不算突出。 ? 慕思寝具：产品力领先，品牌力卓越。产品力：1）全覆盖的产品矩阵，目前 旗下形成七大品牌矩阵，分别为慕思 /慕思国际/慕思沙发/慕思美居/V6家居 /TRECA崔佧/思丽德赛，其中慕思主品牌旗下包括十五大系列，形成了不同 客群、定位、风格的全面覆盖，亦有利于打破渠道扩张的天花板；2）重视研 发投入，19-20年研发费用率近2%，20年研发费用9036万元，同比增长 22%。品牌力：定位于“健康睡眠资源整合者”，通过多场景广告提升曝光度、 经销商本地化营销活动打开市场、新兴渠道推广、“金管家”服务提升复购。 ? 看点 2：渠道扩张，快速抢占点位。线下渠道规模领先优势显著，门店 4200 余家，领先于欧亿·体育（中国）有限公司平均水平。18-20年线下零售收入占比近 8成，20年公司 经销/直营收入分别达到 31/3亿元，YoY+13%/-29%。线下渠道的扩张仍值得 期待，得益于新品类&新品牌&新系列带动覆盖市场的拓展，奠定长期增长的 后劲。差异化布局线上/直供渠道，20年分别收入6/4亿元，YoY +39%/+135%。 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec 证书:S0850521050003 联系人:吕科佳 Email:lkj14091@htsec ? ? 看点 3：丰富品类，带货效应可期。客餐卧一体化有望带动客单价提升，引 入新流量入口，床架、沙发、整装为高潜品类。20年床垫收入 24亿元，占 比 54%，YoY+6%；床架/床品/其他产品（包括沙发和按摩椅等）收入分别达 到 12/4/4亿元，YoY+32%/19%/34%，占比 26%/10%/9%。 风险提示：渠道开拓不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧，疫情反 复冲击线下渠道。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 公司研究·慕思股份 2 目录 1. 2. 慕思股份：健康睡眠资源整合王者，潜龙浪里现 ............. 6 看点 1：寝具王者，床垫主业优势突出 .............. 9 2.1 2.2 2.3 2.4 床垫欧亿·体育（中国）有限公司规模：消费品属性突出，需求仍有望稳定增长 ..... 9 床垫欧亿·体育（中国）有限公司高毛利&低净利：“外貌”同质化，“内涵”差异化 .......... 10 床垫欧亿·体育（中国）有限公司格局：龙头加码布局，欧亿·体育（中国）有限公司马太效应有望落地 .......... 13 慕思寝具：产品力领先，品牌力卓越 ........... 14 3. 4. 5. 看点 2：渠道扩张，快速抢占点位 ............ 18 看点 3：丰富品类，带货效应可期 ............ 21 风险提示 ..