证券研究报告·A股公司深度航运港口
全球特种船运输龙头，受益于全球中远海特(600428)
新能源发展浪潮
全球特种船运输龙头，聚焦“双核双链”发展战略。公司是以大
型设备货物为主的特种船运输公司，拥有多用途船（运力占比
24%）、重吊船（16%）、纸浆船（32%）、半潜船（17%）、木材船首次评级买入
（6%）、沥青船（2%）、汽车船（2%）。优先发展半潜船、纸浆
船“双核”船队，拓展纸浆物流产业链和工程项目物流产业链。韩军
hanjunbj@csc
1)受益于风电设备等出口需求旺盛，集装箱市场需求外溢，多用
18817566082
途船运价维持高位。公司多用途及重吊船出口货物中约50%风电
SAC执证编号：S1440519110001
设备，约30%工程机械，约20%集装箱（主要为南美航线，包括
SFC中央编号：BRP908
纸浆船)，盈利占公司一半左右。同时，多用途及重吊船订单运力
处于历史低位，中长期运力供给有限，竞争格局较好。发布日期：2022年08月24日
当前股价：元
2)纸浆进口海运合约长期锁定，实现货流来回程平衡。多用途船8.03
目标价格6个月：11.1元
回程货物多为纸浆，几乎全部以长约形式锁定，公司与芬兰Metsa
Fibre合同期限10年，纸浆进口需求长期向好，盈利能力稳定。
主要数据
国际油价高企下油气开采需求复苏，液化产能迎来爆发股票价格绝对相对市场表现（）
3)LNG/%
期，风电导管架运输需求长期支撑。半潜船市场处于垄断竞争状1个月3个月12个月
态，“运输+安装”技术要求高，公司议价能力较强。
53.08/52.8967.29/63.1735.0/39.41
4)国内汽车出口需求猛增，运力供给无法满足，汽车船期租租金12月最高/最低价（元）8.48/3.5
同比增长100%以上，创下历史新高。公司与上汽、安吉成立合总股本（万股）214,665.08
资公司加强布局，纸浆船也可用于汽车出口，单船运载1161台。流通A股（万股）214,665.08
预计2022/2023/2024年营业收入为106.97亿元、130.36亿元、总市值（亿元）172.38
140.56亿元，归母净利润为10.67亿元、19.85亿元、24.59亿元，流通市值（亿元）172.38
对应PE16.2/8.7/7.0倍。给予“买入”评级，选取2005年公司近3月日均成交量（万股）4,513.6
历史PE估值底部12倍为参考，未来6个月目标价为11.1元。主要股东
中国远洋运输有限公司50.46%
风险提示：1）疫情加剧全球经济崩溃；2）风电需求不及预期；
3）IMO法规力度不及预期；4）燃油成本、货物运输成本上涨股价表现
39%
重要财务指标19%
-1%
202020212022E2023E2024E
-21%
营业收入(百万元)7,0408,75310,69713,03614,056
-41%
增长率(%)-14.824.322.221.97.8
净利润百万元
2022/3/23
2021/9/232022/1/232022/2/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/232022/8/23
()1253001,0671,9852,4592021/8/23
2021/10/23
2021/12/23
中远海特2021/11/23上证指数
增长率(%)24.3139.4255.186.123.9
ROE(%)1.33.210.216.317.5
相关研究报告
EPS(元/股，摊薄)0.060.140.500.921.15
P/E(倍)137.457.416.28.77.0
P/B(倍)1.81.81.61.41.2
欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司公告，中信建投
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，
本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
中远海特
A股公司深度报告
目录
一、投资亮点：受益于海上风电长期需求、LNG产能扩张、汽车出口..........4
二、全球特种船运输龙头，聚焦“双核双链”发展战略...........7
2.1全球规模最大、船型最丰富的特种运输船队龙头...........7
2.2发展历史：重点发展半潜船和纸浆船“双核”船队...........9
2.3股权结构：中国远洋运输集团控股50.46%............10
2.4业绩表现：盈利能力持续提升，净利率回升至5.78%.........11
2.4.1收入：2021年期租租金显著回升，纸浆船营收贡献持续提升......11
2.4.2成本：船舶租金和折旧较为稳定，燃油单耗持续下降...........13
2.4.3利润：不考虑资产减值影响，2022年上半年净利润达7.69亿元.......14
三、多用途船组合：风电设备等出口需求旺盛，集装箱市场需求外溢.........16
3.1全球风电市场空间广阔，中国风机出口需求强劲................17
3.2RCEP效应逐步释放，工程车辆等出口需求强劲...........20
3.3集装箱市场需求外溢，带来增量货源..............22
四、多用途船组合：纸浆进口海运合约锁定，实现货流来回程平衡.............23
4.1国内纸浆产量与消耗量缺口扩大，纸浆进口需求长期向好..............23
4.2南美、欧洲进口纸浆合约长期锁定，解决货流来回程平衡难题.............24
五、多用途船组合：运力供给持续受限，公司竞争优势显著...........26
5.1多用途及重吊船：订单运力处于历史低位，中长期运力供给稳定.........26
5.2多用途及重吊船：公司运力规模居前，竞争格局良好...............27
5.3纸浆船：未来运力交付有限，公司船龄优势显著................28
六、半潜船：强化“运输+安装”领先优势，海洋工程项目需求复苏........30
6.1海上风电项目以固定式为主，风电导管架等运输需求强劲..............30
6.2国际油价高位运行，油气开采需求复苏，LNG产能扩张迎来爆发........31
6.3公司竞争优势显著，议价能力相对较高..................32
七、汽车船：出口需求超越运力供给，纸浆船可用于汽车出口..............34
7.1国内汽车出口需求猛增，汽车船运力供给无法满足............34
7.2纸浆船可用于汽车出口海运，后续盈利能力有望提升...............37
八、给予中远海特“买入”评级，未来6个月目标价11.1元..............38
九、风险提示....................40
十、报表预测....................42
请参阅最后一页的重要声明
中远海特
A股公司深度报告
图表目录
图表1：公司不同船型净利润弹性（以2022年底所预计船队规模测算，单位：亿人民币）.......5
图表2：公司不同船型期租租金每增加1万美金/天的净利润弹性（以2022年底所预计船队规模测算，单
位：亿人民币）.........................6
图表3：远洋航运市场划分..................7
图表4：中远海特历史船队构成变化（艘）..................7
图表5：截至2022年6月30日中远海特船队情况..............8
图表6：中远海特营收航线分布.................9
图表7：中远海特2021年主要货种占比（按计费吨比重）..............9
图表8：公司发展历程.................10
图表9：截至2021年底中远海特股权结构...................11
图表10：截至2021年底中远海运集团股权体系.................11
图表11：截至2021年底中远海特前十大股东明细.............11
图表12：公司营业收入及增速（亿元）...............12
图表13：公司营业收入占比变化（%）................12
图表14：公司不同船型营收贡献（%）................12
图表15：公司不同船型期租水平（美元/天）.............12
图表16：公司半潜船期租水平（美元/天）.................13
图表17：公司月度营运率和载重利用率（%）..................13
图表18：公司月度货运量及货运周转量...............13
图表19：公司不同船型月度货运量（吨）..................13
图表20：公司营业成本及增速（亿元）...............14
图表21：公司营业成本结构（%）.................14
图表22：公司不同船型营业成本构成（%）...............14
图表23：公司燃油单耗（千克/千吨海里）.................14
图表24：公司毛利及增速（亿元）................15
图表25：公司净利润及增速（亿元）...................15
图表26：公司毛利率、净利率和ROE（%）..............15
图表27：公司资产负债率（%）.....................15
图表28：公司不同船型毛利润贡献（%）...................15
图表29：公司不同船型毛利率（%）....................15
图表30：公司近些年多用途及重吊船重要运输项目................16
图表31：公司多用途及重吊船主要航线...............17
图表32：全球新增风电装机容量（GW）.............18
图表33：全球未来新增风电装机容量预测（GW）...........18
图表34：2021年全球新增风电装机容量区域分布............18
图表35：2021年新增风电装机容量主要国家分布............18
图表36：2021年全球陆上新增风电装机容量国家分布............18
图表37：2021年全球海上新增风电装机容量国家分布............18
图表38：2021年全球陆上风电总装机容量国家分布...............19
请参阅最后一页的重要声明
1
dW8YfZyUmMnObRbP9PmOpPsQtQlOnNmOjMmMzR7NpNpOvPmNmRMYnPoP
中远海特
A股公司深度报告
图表39：2021年全球海上风电总装机容量国家分布...............19
图表40：2020年南非能源结构（GWh）..............19
图表41：2019年巴西发电量结构（GW）...................19
图表42：全球主要风电整机制造商市场份额（GW）..............20
图表43：中国风机出口容量（MW）与金额（十亿美元）............20
图表44：中国风机出口区域分布（MW）...................20
图表45：2021年中国风机出口区域分布（MW）.............20
图表46：中国工程机械出口金额（亿美元）..............21
图表47：2021年中国工程机械出口金额国家分布（亿美元）..............21
图表48：中国工业车辆出口数量及同比增速（万辆）.............21
图表49：2021年中国工业车辆出口国家分布（万