中国经济 | 证券研究报告 — 宏观及策略 2017年9月26日
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中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格
宏观及策略: 中国经济
[Table_Analyser]
朱启兵
(8610)66229359
qibing.zhu@bocichina
证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001
张晓娇
(8621)2032 8517
xiaojiao.zhang@bocichina
证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002
美联储缩表靴子落地
大类资产配臵周报2017.9.25
[Table_Summary] 美联储缩表靴子落地，但短期内国内货币政策难有变化，国内的主要政策目标
仍是顺利推进供给侧改革和国企改革。大类资产排序：股票大宗债券货币

宏观要闻回顾
涨）

境承载能力监测预警长效机制的若干意见》；央行广州分行、银监会广东
监管局联合通知：严禁个人消费贷款资金流入房地产市场；标普宣布将中
国评级从AA-下调至A+；美联储公布9月利率决议，年内还有一次加息，
十月启动缩表

资产表现回顾
指期货上涨0.18%；焦煤期货本周下跌-10.49%，铁矿石主力合约本周下跌
-7.95%；股份制银行理财预期收益率下跌-4BP至4.61%，余额宝7天年化收
益率下跌-5BP至3.96%；十年国债收益率上行2BP至3.62%，活跃十年国债
期货本周下跌-0.26%

资产配臵建议
内国内的货币政策较难受到外界影响，目前国内的主要政策目标仍是顺利
推进供给侧改革和国企改革，我们认为当前中性适度的货币政策至少将维
持到10月底，12月按照惯例为保证春节期间资金需求，央行一般会加大
货币净投放力度，因此从现在到年底，11月或是货币政策边际变化的短期
窗口。美联储决议发布后美债利率上行，周五收至2.26%，但考虑到目前
国内十年国债收益率为3.62%，中美利差较宽，因此国内债券市场受到美
债上行的影响或不明显。市场对4季度环保等因素对大宗的影响逻辑有所
变化，从影响供给到影响供需，导致大宗商品期货价格下跌，但目前现货
市场价格表现仍较为稳定。受到经济温和复苏、PPI同比增速较高的影响，
上市公司三季报预披露增长较好

首页〃本期观点（2017.9.25）
宏观经济 本期观点 观点变化
一个月内 = 三季度GDP增速的市场预期已上调 不变
三个月内 = 预计GDP仍将在6.5%的台阶上停留 不变
一年内 - 增速下滑不可避免 不变
大类资产 本期观点 观点变化
股票 + 受益GDP内生增长强劲 超配
债券 = 金融监管力度或继续超预期 标配
货币 - 货币基金投资管理或面临监管压力 低配
大宗商品 = 供给侧改革叠加需求好转 标配
外汇 = 美元走弱，人民币压力减轻 标配
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目录
一周概览 ....... 4
股债平，大宗跌 ....... 4
要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得资讯） ........ 6
大类资产表现7
A股：市场仍以震荡为主 ..... 7
债券：信用利差继续收窄 ..... 8
大宗商品：深度调整9
货币类：余额宝收益率再次向下突破4% .. 10
外汇：人民币汇率继续回调 ........... 10
港股：港股指数震荡上行 ....11
下周大类资产配臵建议 ........ 12
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图表目录
首页〃本期观点（2017.9.25） .......1
图表1. 代表性资产一周表现和配臵建议 4
图表2. 大类资产收益率横向比较 .4
图表3. 大类资产表现跟踪 ..5
图表4. 权益类资产本周涨跌幅 .....7
图表5. 十年国债和十年国开债利率走势 8
图表6. 信用利差和期限利差 ..........8
图表7. 央行公开市场操作净投放 .8
图表8. 货币市场7天回购利率 ......8
图表9. 大宗商品本周表现 ..9
图表10.本周大宗商品涨跌幅 .........9
图表11. 货币基金7天年化收益率走势 . 10
图表12. 理财产品收益率曲线 ...... 10
图表13. 本周人民币兑主要货币汇率波动 ........ 10
图表14. 人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势 .. 10
图表15. 恒指走势 ... 11
图表16. 港股通净买入情况 .......... 11
图表17. 港股欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅 .. 11
图表18. 港股估值变化 ....... 11
图表19. 本期观点（2017.9.25） ... 12
2017年9月26日 美联储缩表靴子落地 4
一周概览
股债平，大宗跌
股债基本持平，大宗深度调整。本周沪深300指数上涨0.17%，沪深300股指
期货上涨0.18%；焦煤期货本周下跌-10.49%，铁矿石主力合约本周下跌-7.95%；
股份制银行理财预期收益率下跌-4BP至4.61%，余额宝7天年化收益率下跌-5BP
至3.96%；十年国债收益率上行2BP至3.62%，活跃十年国债期货本周下跌
-0.26%

图表1. 代表性资产一周表现和配臵建议
股票 债券
沪深300 +0.17% 10年国债到期收益率 3.62%/本周变动 +2BP
沪深300期货 +0.18% 活跃10年国债期货-0.26%
本期评论： 受益经济内生增长强劲 本期评论： 金融严监管或超预期
配臵建议： 超配 配臵建议： 标配
大宗商品 保守资产
铁矿石期货 -7.95% 余额宝 3.96%/本周变动 -5BP
焦煤期货 -10.49% 股份制理财3M 4.61%/本周变动 -4BP
本期评论： 需求或超预期 本期评论： 货币基金投资或面临监管压力
配臵建议： 标配 配臵建议： 低配
欧亿·体育（中国）有限公司来源：万得资讯，中银证券
一线城市房价环比停涨。本周A股指数继续温和上涨，A股、大盘股估值上升，
小盘股估值略有下降。上班周央行大额净投放，下半周则以对冲到期逆回购
为主，随着政府债发行、缴税、补缴准备金的影响褪去，资金面利率回落

十年国债收益率仍在3.6%附近波动，周五收于3.62%，较上周五上行2BP。8
月新建商品住宅中，一线城市价格环比停涨，价格环比上涨的二三线城市数
量也较7月有所下降。近期部分二三线城市陆续出台限购措施，进一步抑制房
价上涨，预计未来房地产政策放松短期内较难看到

图表2. 大类资产收益率横向比较
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
A股申万
大盘股
申万
小盘股
十年国债三年定存余额宝房租
回报率
工业企
业收入
利润率
2017/9/22
(%)
欧亿·体育（中国）有限公司来源：万得资讯，中银证券
2017年9月26日 美联储缩表靴子落地 5
期货继续大幅调整，人民币汇率开始回调。股市方面，国内万得全A下跌-0.13%，
领涨指数包括中小板指（0.49%）、沪深300（0.17%），下跌的指数有创业板
指（-0.49%）和上证综指（-0.03%）；港股方面恒生指数上涨0.26%，恒生国企
指上涨0.37%，AH溢价指数下跌-0.64至130.41；美股方面，标普500指数本周
上涨0.08%，纳斯达克本周下跌-0.33%。债市方面，本周国内债市普涨，中债
总财富指数本周上涨（0.02%），国债指数上涨（0.03%），信用债指数上涨
（0.10%）；十年美债利率上行6BP收于2.26%。万得货币基金指数本周上涨
0.06%，余额宝7天年化收益率下行-5BP至3.96%。期货市场方面，COMEX黄
金本周下跌-1.74%，收于1,300.50美元/盎司；NYMEX原油期货本周上涨0.58%，
收于50.66美元/桶；CBOT大豆上涨1.68%；LME铝本周上涨3.37%，LME铜本
周下跌-0.18%，国内螺纹钢期货下跌-6.60%。本周美元指数上涨0.35%收于92.17

VIX指数回落至9.59。美联储缩表靴子落地，对美元有所提振

图表3. 大类资产表现跟踪
本期时间 2017/9/18 - 2017/9/22
大类资产 代码 名称 现价 本期涨跌幅 上期涨跌幅 本月以来 今年以来
股票
000001.CH 上证综指 3,352.53 (0.03) (0.35) (0.25) 8.02
399001.CH 深证成指 11,069.82 0.06 0.84 2.34 8.77
399005.CH 中小板指 7,525.40 0.49 0.53 2.71 16.27
399006.CH 创业板指 1,866.42 (0.49) (0.51) 0.92 (4.87)
881001.WI 万得全A 4,619.73 (0.13) 0.38 1.23 7.18
000300.CH 沪深300 3,837.73 0.17 0.14 0.41 15.94
债券
037.CS 中债总财富指数 169.08 0.02 0.05 0.29 (0.49)
038.CS 中债国债 168.12 0.03 (0.03) 0.18 (1.77)
042.CS 中债金融债 171.31 0.01 0.13 0.38 0.58
066.CS 中债信用债 162.01 0.10 0.22 0.52 2.27
930896.CSI 分级债A 1,105.59 0.06 0.07 0.15 (0.61)
885009.WI 货币基金指数 1,448.89 0.06 0.06 0.19 2.06
大宗商品
CL.NYM NYMEX原油 50.66 0.58 5.91 7.58 (5.99)
GC.CMX COMEX黄金 1,300.50 (1.74) (2.04) (1.97) 12.89
RB.CHF SHFE螺纹钢 3,554.00 (6.60) (2.83) (9.50) 23.96
CA.LME LME铜 6,476.50 (0.18) (2.88) (4.97) 17.41
AH.LME LME铝 2,160.00 3.37 (0.10) 1.50 27.96
S.CBT CBOT大豆 984.25 1.68 1.04 4.18 (2.33)
货币 - 余额宝 3.96 -5 BP -2 BP -9 BP 70 BP - 银行理财 3M 4.61 -4 BP 4 BP 0 BP 42 BP
外汇
USDX.FX 美元指数 92.17 0.35 0.57 (0.49) (9.98)
USDCNY.IB 人民币兑美元 6.59 (0.73) (1.28) 0.07 5.14
EURCNY.IB 人民币兑欧元 7.91 (1.31) (0.19) (0.75) (8.17)
JPYCNY.IB 人民币兑日元 5.89 0.42 1.27 1.33 0.80
港股
HSI.HI 恒生指数 27,880.53 0.26 0.50 (0.32) 26.73
HSCEI.HI 恒生国企 11,109.