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证券研究报告 | 宏观研究
专题报告 谁是下一届美联储主席？
2017年10月16日 全球资产价格双周报（9.25-10.8）
主要预测
% 16 17E 13E 13E
GDP 6.7 6.67.98.1
CPI 2.0 2.2 2.83.0
PPI -1.3 1.8 -1.01.4
社会消费品零售 10.9 10.1 13.0 14.2
工业增加值 6.0 5.8 10.011
出口 -5.5 1.0 11.8 9.0
进口 -7.7 -1.0 9.3.8
固定资产投资 8.1 7.5 21.1 22.5
M2 11.3 10.6 14.014.0
人民币贷款余额 13.5 12.0 14.3 14.3
1年期存款利率 1.50 1.50 3.003.00
1年期贷款利率 4.35 4.356.006.00
人民币汇率 6.95 6.806.126.12
最新数据（9月）
工业 6.0 6.2
城镇投资 7.8 8.3
零售额 10.1 10.8
CPI 1.6
PPI 6.9
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核心观点：
本届美联储主席将于2018年2月任职期满，而随着这一时间的临近，特朗普将
提名谁担任下一届美联储主席成为扰动金融市场神经的重要因素，因为在当前美
国经济复苏、通胀却相对低迷的大环境下，对于当前形势的不同评估可能意味着
不同的货币政策路径和金融市场环境。根据押注网站Predictit上的赔率来看，当
前美联储主席的潜在候选人共有10位，不过主流的市场预期集中于美联储理事
Jerome Powell、前美联储理事Kevin Warsh、现任美联储主席耶伦、斯坦福大
学教授John Taylor四位候选人

在今年9月美联储副主席Fischer辞职后，美联储的七个理事会成员席位中有四
个席位是空缺的，而这四个空缺成员将由总统特朗普提名任命，这也是1913年
美联储成立以来，首次出现同一个总统掌握着四位美联储理事会成员任命权的情
形。此前离任的两位委员分别是Daniel Tarullo（鹰派）、Stanley Fischer（中
间派），而十位美联储候选人除了美联储主席的人选，也不乏潜在美联储理事的
人选，其中鹰派居多，因此未来我们更可能面临一个更加鹰派的美联储

近期，市场对于美联储主席人选的预期也对金融市场产生了影响，由于Kevin
Warsh相对其他候选人和现任美联储主席更为鹰派的态度，其当选可能性的上升
和下降与短期美元指数的涨跌较为一致。预计在尘埃落定前，这一因素将继续构
成对美元指数的影响，Powell和Taylor当选预期的上升有助于美元走强，而
Yellen和Powell当选预期的上升则可能带来美元指数小幅回落

谢亚轩
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刘亚欣
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周岳
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林澍（研究助理）
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一、 谁是下一届美联储主席？
本届美联储主席将于2018年2月任职期满，而随着这一时间的临近，特朗普将提名谁
担任下一届美联储主席成为扰动金融市场神经的重要因素，因为在当前美国经济复苏、
通胀却相对低迷的大环境下，对于当前形势的不同评估可能意味着不同的货币政策路径
和金融市场环境。根据押注网站Predictit上的赔率来看，当前美联储主席的潜在候选人
共有10位，不过主流的市场预期集中于美联储理事Jerome Powell、前美联储理事Kevin
Warsh、现任美联储主席耶伦、斯坦福大学教授John Taylor四位候选人

图1：下届美联储主席的10位候选人
欧亿·体育（中国）有限公司来源：WIND，招商证券
1、美联储理事Jerome H. Powell
Jerome H. Powell生于1953年，今年64岁，他于1975年获得了普林斯顿大学的政治
学学士学位，于1979年获得了乔治城大学的法学学位，Powell是D.C.华盛顿市两党政
策中心的访问学者，重点是联邦和州财政问题。80年代，他在纽约的一个老牌投资银
行Dillon Read工作，先担任投资银欧亿·体育（中国）有限公司务的助理职位，然后升至高级副总裁。1990
年Dillon Read的资深合伙人兼董事长尼古拉斯·布雷迪（Nicholas F. Brady）被老布
什总统任命为财政部长，于是鲍威尔跟着他一起加入美国财政部，担任副部长。2012
年5月，Powell加入了美联储理事会，以填补任期至届满，并于2014年6月16日宣
誓连任，任期至2028年1月31日。Powell在货币政策上的态度属于中间派，在众多
鹰派候选人之中对于政策的态度显然更加温和，Powell若当选预计对金融市场的预期
较为有利

10月初，Powell就美国金融监管改革发表讲话，表示对放松金融监管达成协议有信心

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用于限制投机行为的沃尔克协议可以有所简化，但是监管部门将始终保留严格监管的权
力。这与特朗普放松金融监管的诉求非常相符，加之其美联储理事的身份和政府部门工
作的背景，市场对于Powell当选的预期大幅上升，是目前呼声最高的候选人

2、前美联储理事Kevin Warsh
Kevin Warsh生于1970年，今年47岁，是美联储主席候选人中最为年轻的一位，拥
有斯坦福大学的学士学位和哈佛法学院的法学博士学位，在摩根斯坦利M&A部门担任
副总裁兼执行董事，从2002到2006，他担任经济政策和白宫国家经济委员会执行秘
书的总统特别助理，2006年2月开始担任美联储理事，并一直秉持鹰派立场，在2008
年经济危机高峰期成为华尔街与美联储的联络员。2011年3月, Warsh从美联储辞职，
就任期间，他一直专注于金融市场的有关问题和货币政策传导问题。目前Warsh是斯
坦福大学胡佛研究所的访问学者

Kevin Warsh在货币政策立场上明显鹰派。Warsh对降息和QE抱怀疑态度，是2010
年唯一一位质疑扩大QE的联储理事，他曾公开反对量化宽松政策，并且表示，在过去
数年间，过度宽松的货币政策已经让美联储被束缚住了手脚，沦为了股市的奴隶

今年8月，Warsh在 BIS发表演讲时提出，应该警惕美联储扩权太甚。金融危机期间
的超常规货币政策大幅扩展了美联储的权力，使联储对大银行的活动施加了新的控制，
得以对资本收益率产生影响，甚至对某些非银行机构也增强了一定控制力。这可能意味
着Warsh对于特朗普的放松监管政策较为赞同

由于媒体报道美国总统特朗普就美联储主席一事与Kevin Warsh会面，Warsh逐渐成
为美联储主席的热门人选

3、现任美联储主席Janet Yellen
对于现任美联储主席耶伦的熟悉程度已经很高，无需多加介绍。由于耶伦是民主党派，
而特朗普在当选总统前曾强调希望选择共和党人，以及在政策主张上支持货币政策正常
化、肯定金融监管的必要性等，与特朗普的政策意图似有不合，加之此前耶伦的公开演
讲中也流露出可能无法连任的信号，因而市场普遍认为耶伦当选的可能性不高

不过随着提名候选人时间的临近，耶伦与特朗普的关系有所缓和，7月耶伦还与特朗普
女儿共进早餐，已辞职的前美联储副主席Fischer表示，耶伦经验老到、善于解释政
策，特朗普应让其留任，目前耶伦仍然存在连任的可能性

4、斯坦福大学教授John Taylor
John Brian Taylor生于1946年，今年71岁，于1968年获得普林斯顿大学经济学学士
学位、并于1973年在斯坦福大学获得了经济学博士学位。他是胡佛研究所高级研究员，
《宏观经济手册》的主编。1973年至1980年，Taylor任教于哥伦比亚大学，1980年
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至1984年任教于普林斯顿大学，后来又回到斯坦福大学任教至今，教授斯坦福经济学
入门课程和货币经济学博士课程。同时他一直积极参与公共政策，在乔治·w·布什政
府的第一届任期内担任财政部的副部长。他的著作《全球金融勇士》记述了这一时期

他是乔治·布什政府经济顾问委员会的成员，也是福特和卡特政府经济顾问委员会的高
级经济学家

研究方面，Taylor的专业知识和学术领域主要为宏观经济、货币经济学和国际经济学

他对现代货币理论和政策的研究为中央银行和世界各地的金融市场分析奠定了基础。他
在1979年和1980年发表的研究中提出了一个价格和工资标准的模型，也被称为新凯
恩斯模型。1993年，他提出的“泰勒规则”，“泰勒规则”对后来的货币政策规则研究
具有深远的影响，受到前美联储主席伯南克和耶伦的赞许。曾于2005年获得美国财政
部亚历山大·汉密尔顿奖和2005年斯坦福大学乔治·舒尔茨公共服务奖。2012年，
他被列入《彭博市场》杂志50位最具影响力的人物名单，汤森路透将Taylor列为未来
诺贝尔经济学奖的可能获奖者。Taylor的著作包括《宏观经济学手册》、《全球金融斗士：
从未讲过的后“9.11”世界的国际金融故事》、《第一原则：重建美国繁荣的五大要素》

Taylor历来倡导基于规则的货币政策，认为货币政策应该要有策略，他曾经批评美联储
在大衰退之后在太久时间维持太低利率，并指出央行未能防止经济剧烈波动，包括
2008-09年的金融危机，认为如果美联储遵循泰勒法则，那么它在危机之前就该提高利
率，从而可能减少危机破坏。因此Taylor的政策取向也被认为偏向鹰派

10月11日，特朗普会见了Taylor，并与他讨论了美联储主席这个职位，与会者还包括
副总统彭斯、财长努钦和其他帮助物色下任美联储主席人选团队的成员，因此Taylor
目前是美联储主席的热门候选人之一

5、高盛总裁Gary Cohn
Gary David Cohn生于1960年，今年57岁，1982年，科恩毕业于美利坚大学，毕业
时正值大衰退期间，曾在钢铁公司从事铝制品销售工作，后来通过自学金融知识抓住机
会成功进入交易所工作，并于1990年被高盛聘用，于1996年被任命为商品部门主管，
2002年被任命为整个FICC部门的负责人。2003年，他被任命为权益联席主管，2004
年，Cohn被任命为全球证券业务联席主管，于2006年6月就任总裁兼联席首席运营
官兼董事。2017年1月20日，科恩就任特朗普政府的国家经济委员