感谢实习生秦亚男、汤旭人
东吴证券研究所
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机械欧亿·体育（中国）有限公司专题研究报告
证券研究报告·欧亿·体育（中国）有限公司研究·机械欧亿·体育（中国）有限公司
美国“制造业回归”大战略深度研究：
机器人需求激增， 龙头KUKA将受益
增持（首次）
投资要点
美国“制造业回归”是特朗普政府的关键政策目标
2016年美国制造业增加值对GDP占比仅为12%，而中国为30%，
德国为23%，欧盟为16%。美国制造业就业人口对全部就业人
口占比近年来降至仅8%，制造业竞争力被别国追赶，贸易赤字
巨大。当前美国整体经济走好，特朗普政府为兑现竞选承诺、
争取当政业绩、加强美国工业竞争优势、提升美国经济综合竞
争力，必将大力推动“制造业回归”战略

工业机器人产业是重塑美国制造业竞争优势的灵魂
美国制造业工人工资在过去10年复合增速约为2.36%，2016年
美国制造业工人每年雇佣成本是工业机器人的3倍以上，每小
时雇佣成本是工业机器人的5倍以上，工业机器人能显著降低
生产成本、提升生产效率，尤其在资本密集、附加值高的汽车、
3C等欧亿·体育（中国）有限公司优势更加显著。而2016年美国的工业机器人密度约
为190，在发达国家中仅处中流，加大工业机器人用量是促使美
国制造业全面振兴的必由之路

预计美国工业机器人的2017~2020年销量复合增速有望达20%
我们假设如果2017~2020年间美国成功实施“制造业回归”大战
略，制造业增加值对GDP的占比有望逐步回升到13.7%（2002
年水平）、13.1%（2004年水平）、12.6%（2008年水平），制
造业工人雇佣量也将回归对应历史水平；如果制造业增加值的
复合增速达到7%（乐观估计）、6%（中性估计）、5%（保守
估计），则对应的美国的工业机器人销量复合增速有望达到20%
（乐观）、16%（中性）、12%（保守），工业机器人销售额
复合增速有望达到19%（乐观）、15%（中性）、10%（保守）；
综合考虑增量需求和更新需求，2020年工业机器人销售量增速
峰值有望达到31%（乐观估计）、27%（中性估计）、24%（保
守估计），机器人销售额有望达25亿、21亿、18亿美元，系
统集成销售额有望达74亿、64亿、55亿美元

工业机器人龙头KUKA将率先受益“制造业回归”大战略机会
2016年四大家族的全球市占率约为45%，KUKA的全球市占率
约为9.2%，而北美一直是KUKA的第一大市场。2016年，库
卡获得北美地区收入10.6亿欧元（在总收入中占比超35%），
同比增长2%；获得北美地区订单13.7亿欧元（在总订单中占比
超40%），同比增长38%。未来美国市场的工业机器人需求激
增，KUKA将成为“美国制造业回归”的重大受益者，充分享
受欧亿·体育（中国）有限公司高成长

重点关注：美的集团 （收购全球机器人龙头KUKA）、潍柴动
力（收购物流自动化龙头德马泰克）
风险提示
美国制造业增速不达预期、制造业设备投资不达预期
2017年4月10日
首席证券分析师陈显帆
执业资格证书号码：S0600515090001
chenxf@dwzq
证券分析师何京鸿
执业资格证书号码：S0600517020001
hejh@dwzq
18817988399
股价走势
机械欧亿·体育（中国）有限公司 2017年4月10日
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目录
1. 美国“制造业回归”旨在加强工业竞争优势、优化
经济结构、全面提升经济综合竞争力 . 6
1.1. “制造业回归”是特朗普政府关键的政策目标 ........ 6
1.1.1. 调整就业结构 ....... 7
1.1.2. 优化贸易结构 ....... 9
1.1.3. 加强制造业竞争优势10
1.2. 实现“制造业回归”的有利宏观条件 ... 11
2. 工业机器人是美国“制造业回归”战略的灵魂 . 13
2.1. 工业机器人能降低生产成本 ........... 13
2.1.1. 工业机器人成本仅为美国工人成本的1/3~1/5 ... 14
2.2. 工业机器人能提升生产效率 ........... 16
2.2.1. 工业机器人密度越高生产效率就越高 .......... 18
2.3. 美国机器人销量未来4年复合增速有望达20% ........ 20
2.3.1. 假设美国制造业增加值未来4年复合增速达7%（乐观）、6%（中性）、
5%（保守），则机器人销量复合增速有望达20%、16%、12% .......... 21
3. 美的集团000333：智能制造迎春风 .......... 27
3.1. 2016年KUKA全球市占率9.2%，北美订单增速38% .... 28
4. 潍柴动力000338：收购北美物流自动化龙头德马泰
克 30
5. 风险提示 ........ 33
机械欧亿·体育（中国）有限公司 2017年4月10日
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图表目录
图表 1：奥巴马政府振兴制造业的相关政策 ........... 6
图表 2：特朗普拿下了众多传统制造业集中州 ....... 7
图表 3：铁锈地带的人均GDP显著低于全国人均GDP ... 7
图表 4：近20年美国制造业增加值的增速持续低于全欧亿·体育（中国）有限公司增加值的增速 ......... 7
图表 5：美国的制造业增加值对GDP占比仅12%，而中国为30%、德国为23%、欧
盟为16% .. 8
图表 6：美国服务业就业人数逐年上升，而制造业就业人数逐年走低 ... 8
图表 7：美国制造业就业人数仅占总劳动力的8%8
图表 8：美国经常账户逆差对应庞大的资本账户顺差 ....... 9
图表 9：美国外债占GDP的比例已升至98% ....... 9
图表 10：美国平均关税60年来逐步降至约1.5%，而特朗普政府的重要政策之一是提
高关税....... 9
图表 11：中国对美贸易的逆差在美国经常账户逆差中占比已升至约70% ........ 9
图表 12：人均制造业增加值：美国日本韩国中国 .... 10
图表 13：制造业增加值总量：中国欧洲美国 .. 10
图表 14：全球各国制造业增加值占比：中国（29%）欧盟（25%）美国（20%）
..... 10
图表 15：美国制造业PMI领先攀升至上一轮景气高点 . 11
图表 16：美国登记失业率已降至危机前的景气低点 ....... 11
图表 17：美国的房地产市场、工业、消费均趋势向上 ... 11
图表 18：美国2017年2月PPI增速创4年新高11
图表 19：美国GDP增速和联邦基金利率高度正相关 .... 12
图表 20：美国从2015年12月起进入新一轮加息通道 ... 12
图表 21：近十年美国产业资本整体净流出，但制造业的产业资本保持净流入 ........... 12
图表 22：对比左图，1992-1995、2004-2006两轮加息通道缓解了产业资本净流出 ... 12
图表 23：2014年起的美元走强，但经常账户逆差保持稳定，美元未来走强尚有较大空
间. 13
图表 24： 2014年美国劳动力成本占制造业总成本的15%~40% ......... 14
图表 25：美国制造业工人小时工资约为中国的六倍 ....... 14
图表 26：老龄化导致美国的劳动参与率逐步下降 ........... 14
图表 27： 美国社会养老压力较大 . 14
图表 28：假设美国制造业工人工资每年上涨2.36% ....... 15
图表 29：假设美国制造业工人平均每周工作约40小时，机器人每周工时可超84小时
..... 15
图表 30：美国制造业工人的每年雇佣成本约为工业机器人的3倍 ....... 15
图表 31：美国制造业工人的每小时雇佣成本约为工业机器人的5倍 ... 15
图表 32：工业机器人的年使用成本=机器人设备+系统集成+电费+管理费 ...... 16
图表 33：工业机器人相对工人的成本优势显著 ... 16
图表 34：近10年来美国工人的生产效率提升得越来越慢，必须追加自动化装备以提
高效率..... 17
图表 35：后工业化发达国家的工人生产效率提升的速度都越来越慢 ... 17
图表 36：美国制造业总工时下降的同时制造业总产值上升，得益于自动化程度提升