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研
究
保险
评级：
增持 2024.04.06
上次评级：
增持
投资拖累盈利，分红彰显韧性
细分欧亿·体育（中国）有限公司评级
——上市险企 2023年年报综述
行
业
更
新
刘欣琦 (分析师)021-38676647
谢雨晟 (分析师)021-38674943
李嘉木 (分析师)021-38038619
liuxinqi@gtjas.com
S0880515050001
Xieyusheng@gtjas.com
S0880521120003
lijiamu026075@gtjas.com
S0880524030003
证书编号
本报告导读：
投资承压拖累净利润，寿险 NBV回暖，财险盈利仍稳健。产品对利差依赖程度过高，
相关报告
经济假设调整对 EV增长形成负面冲击。新单及价值率将共同驱动 24Q1 NBV增长。
摘要：
保险《EV可信度将提升，长期增长中枢放
缓》 2024.03.20
?
投资承压拖累利润增长，寿险回暖，财险盈利仍稳健：1）供需同振
推动 NBV较快增长：23年 NBV增速为人保寿险（69.6%）>新华保
险（24.8%）>阳光人寿（ 19.2%）>太保寿险（ 19.1%）>中国人寿
（11.9%）>平安人寿（7.8%）>太平人寿（0.7%）。2）财险承保盈利
有所下降，COR小幅抬升好于预期：23年 COR为太保财险（97.7%,
+0.8pt）、中国财险（97.8%, +1.2pt）、太平财险（98.4%, +1.2pt），阳
光财险（98.7%，-0.7pt）和平安财险（100.7%，+1.1pt）；3）资本市
场波动导致投资收益率承压，资产配置增加以利率债为主的传统固
收，核心权益占比有所下降；4）投资端波动导致归母净利润承压： 23年归母净利润增速：中国太平（44.1%）>友邦保险（13.0%）>中
国人保（-10.2%）>中国财险（-15.6%）>阳光保险（-16.8%）>中国
平安（-22.8%）>中国太保（-27.1%）>中国人寿（-30.7%）>新华保
险（-59.5%）。5）上市险企普遍提升分红率来弥补利润下滑的影响。
保险《寿险边际改善，车险保费承压》 2024.03.17
保险《储蓄险景气，新单价值率共振驱动
NBV 增长》 2024.02.28
保险《总保费增速放缓，预计 24Q1价值较
快增长》 2024.02.22
保险《储蓄需求持续旺盛，聚焦长缴产品提
升价值率》
证
券
研
究
报
告 2024.01.30
?
?
产品对利差依赖程度过高，经济假设调整及投资负偏差拖累 EV增
长：EV增长主要受四大因素影响：1）NBV贡献有所提升，得益于
旺盛的储蓄需求带来人均产能大幅提升以及部分公司销售长缴别产
品带来价值率提升；此外银保渠道 NBV贡献显著提升。2）价值管理
重要性提升，预期回报贡献度放缓，而低质量人力清虚推动业务真实
性改善。3）经济假设大幅负偏差，利差依赖程度过高。4）长端利率
下行及资本市场波动拖累投资端持续负偏差。 24年一季度旺盛的储蓄需求叠加产品价值率的改善，预计 NBV将实
现超预期增长。需求端看，在存款利率持续下行背景下客户的保险储
蓄需求持续旺盛，带来新单规模的较快增长；供给侧看，保险公司主
动引导长期限缴别产品的销售，满足居民长期的储蓄需求，同时“报
行合一”等严监管政策的实施利好引导压缩费用，推动产品价值率改
善。我们预计 24年一季度上市险企将实现 NBV较快增长。预计 2024
年一季度 NBV增速分别为：中国太保（20.1%）>新华保险（17.4%）>
中国人寿（9.5%）>中国平安（4.9%）。
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投资建议：负债端看，寿险欧亿·体育（中国）有限公司客户旺盛的储蓄需求、监管引导压降
负债成本，以及保险公司主动优化业务结构将带来 NBV较快增