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欧亿·体育（中国）有限公司研究/金融/保险
证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 2024年 04月 05日
负债端高歌猛进，精算假设调整压实 EV
投资评级优于大市
维持
——保险欧亿·体育（中国）有限公司 2023年报回顾与展望
市场表现
投资要点：
保险
海通综指 25.28% 16.45% 7.62%
? 2023年上市险企归母净利润合计同比-27%。1）受新会计准则切换、资本市场
波动导致投资收益下降等因素影响，上市险企 2023年净利润明显下滑。新会计
准则下，国寿、平安、太保、新华、人保归母净利润分别同比-31%、-23%、-27%、
-60%和-10%，国寿旧准则下归母净利润同比-34%。2）可比口径下，平安、太
保营运利润分别同比-20%、-0.4%。3）2023年上市险企每股股息降幅明显小
于利润降幅，实际分红率普遍提升，其中中国太保股息同比持平，中国平安逆
势增长，平安 A、H股最新股息率分别为 6.0%、8.1%。
-1.22%
-10.05%
-18.88% 2023/4 2023/7 2023/10 2024/1
欧亿·体育（中国）有限公司来源：海通证券研究所
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寿险：新单保费与 NBV迎来高速增长，精算假设调整提升 EV可靠性。1）新
单保费：受预定利率下调预期、增额终身寿等长期储蓄类业务热销影响，上市
险企新单保费大幅增长，首年期交保费增速均在 15%以上，其中太保增速超过 50%。同时，各险企保单继续率均同比提升，保单质量明显改善。2）2023年
上市险企调整了投资回报与贴现率假设，EV/NBV进一步压实。①最新假设条
件下，上市险企 EV合计规模同比持平，NBV迎来全面正增长。②可比口径下，
国寿、平安、太保、新华、人保寿险 NBV分别同比+14%、+36%、+31%、+65%、
+70%。从结构上看，大部分险企银保渠道贡献明显提升，平安、太保、人保寿
险银保 NBV同比增速分别高达 78%、116%和 242%。③NBV margin降幅已经
明显收窄，可比口径下国寿同比持平，平安微降 0.4pct，太保、新华分别提升 3.0pct、3.4pct，我们预计主要因为长期保障型业务占比触底，以及新单业务期
限结构优化所致。3）人力：上市险企人力规模合计下滑 14%，国寿同比-5%降
幅最小，平安、新华同比降幅均超过 20%，各险企人均产能大幅提升。4）平安、
太保、新华、人保合同服务边际余额合计较年初下滑 3.9%，我们预计主要是由
于脱退差异所致，国寿剩余边际余额则较年初+1.0%。
相关研究
《保险欧亿·体育（中国）有限公司 2月月报：寿险保费增速明显
提升，产险单月增速转负》2024.04.01
《人身险公司监管评级办法实施，差异化
监管护航欧亿·体育（中国）有限公司稳健发展》2024.03.19
《上市险企 2月保费点评：寿险单月增速
转正，产险阶段性调整》2024.03.17
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产险：保费稳健增长，综合成本率普遍提高。1）人保、平安、太保产险保费分
别同比+6%、+1%、+11%，三大险企合计市占率同比 -0.7pct。下半年车险保
持稳健增长，主要源自于汽车产销的回暖，而非车险则增速明显放缓，主要是
受政策性业务承保节奏变化、压降赔付较高业务规模等因素影响。险种结构上
人保、太保非车险占比仍在提升，平安则同比下降，主要由于保证保险规模的
大幅压降。2）人保、平安、太保产险综合成本率分别为 97.6%、100.7%、97.7%，
分别同比+0.9pct、+1.1pct、+0.8pct。上市险企综合成本率提升主要是受到车
辆出行恢复以及自然灾害等因素影响，此外中国平安承保亏损仍然是因为受到
保证保险业务赔付压力的拖累。
分析师:孙婷
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