下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告?公司深度 华懋科技：本土安全气囊龙头，伴随国产新能源车共崛起 分析师：程似骐 分析师：何俊艺 分析师：陈怀山 分析师：刘双锋 分析师：孙芳芳 chengsiqizgs@csc hyjunyi@csc chenhuaishan@csc liushuangfeng@cscsunfangfang@csc 021-68821600 15121172110 17721203703 15013629685 15618077298 SAC执证编号： SAC执证编号： SAC执证编号： SAC执证编号： SAC执证编号： S1440520070001 S1440521010002 S1440521110006 S1440520070002 S1440520060001 SFC中央编号：BQR089 SFC中央编号：BNU539 日期：2022年11月15日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。 同时请参阅最后一页的重要声明。 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 核心结论 选股逻辑：被低估的汽车被动安全欧亿·体育（中国）有限公司，高进入壁垒及国产替代空间大 汽车被动安全零部件包括安全带、安全气囊及方向盘等零部件，产品强制认证及测试标准严格，欧亿·体育（中国）有限公司准入门槛较高。公司是本 土安全气囊龙头，专注高壁垒的被动安全领域20年，并战略投资光刻胶领域，助力国产替代。 ?安全气囊：产品升级推动市场空间扩容，国产替代加速，盈利能力维持高位 公司是本土安全气囊袋供应商，核心管理层长期稳定。公司深度受益于国产新能源车崛起，目前已经供货比亚迪、特斯拉等新 能源客户。新能源车时代，单车气囊配置数量从2-3个增配到6个，并引入价值量约68元/个的OPW气囊，单车价值量从75-90元 增加到约262元，带动公司单季营收首度超过3亿元。公司市占率36%以上，大力扩张厦门和越南工厂产能。安全气囊质量要求 苛刻，供应商快速响应能力要求较高，因此整车厂倾向长期合作，公司凭借高壁垒实现毛利率约40%以及净利率约20%。 ?光刻胶：战略收购徐州博康26.2%股权，多款高端胶进入实质销售阶段 2020年公司通过债转股形式，投资徐州博康26.2%股权。徐州博康致力于半导体光刻胶上游的全国产替代，品类涵盖单体、树 脂和配套溶剂助剂。高端ArF、KrF胶各23款处于研发阶段，其中ArF胶部分可以用于14-28nm先进制程。ArF、KrF胶分别有2款、 13款已形成实质销售。 ?边际变化：原材料尼龙66价格回落，Q3盈利拐点已现 公司原材料成本主要为尼龙66，价格从21年Q4的4万元/吨回落到目前的2.5万元/吨左右，带动毛利率从Q2的29.88%回升到Q3的 32.81%。尼龙66技术壁垒已攻克，国内大量产能在建。如果未来供过于求，尼龙66价格或下降到2万元/吨以下，公司毛利率有 望回升到40%以上。 投资建议：预计2022-2024年公司营收15.7/21.9/30.6亿元，实现归母净利润2.5/4.8/7.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 2 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 目录 一、本土被动安全龙头，股权和核心团队稳定 二、财务分析：气囊袋营收不断增长、Q3就是原材料成本拐点 三、β：高壁垒高毛利的被动安全板块，单车安全气囊袋价值量增加到3倍 四、α：本土OPW气囊供应商，市占率49%，深度绑定比亚迪特斯拉等主机厂 五、战略投资徐州博康光刻胶，多款高端胶进入实质销售阶段 六、盈利预测与风险提示 3 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 目录 一、本土被动安全龙头，股权和核心团队稳定 二、财务分析：气囊袋营收不断增长、Q3就是原材料成本拐点 三、β：高壁垒高毛利的被动安全板块，单车安全气囊袋价值量增加到3倍 四、α：本土OPW气囊供应商，市占率49%，深度绑定比亚迪特斯拉等主机厂 五、战略投资徐州博康光刻胶，多款高端胶进入实质销售阶段 六、盈利预测与风险提示 4 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 专注被动安全领域的龙头 公司围绕汽车被动安全领域布局，产品主要包括安全带、安全气囊布和安全气囊袋。车用安全气囊总成包含传感器、充气 系统和安全气囊袋，发生碰撞后几分之一秒，传感器判断碰撞强度，并发送点火信号，充气系统接收信号并点燃火药，瞬 时产生大量氮气充满袋体，起到缓冲作用，同时安全带将辅助固定乘客。目前公司产品包含了安全带、气囊布、气囊袋， 其中气囊袋包括有帘式气