下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 稳中求进，家居包装龙头崛起正当时 2022年轻工造纸欧亿·体育（中国）有限公司投资策略 证券分析师：屠亦婷 A0230512080003 周海晨 A0230511040036 研究支持：黄莎 A0230121010003 联系人：丁智艳 2021.12.24下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 稳中求进，家居包装龙头崛起正当时 ? 回顾2021年： ? 整体消费需求低迷，叠加成本上行，以及疫情反复影响，经营稳定性经受考验。地产产业链前端数据（销售， 新开工）承压，悲观预期下，估值大幅回落 ? 展望2022年：稳增长政策背景下，悲观预期得到修复，估值底得到支撑；业绩层面，关注细分赛道的格局优化， 优质企业凭借综合实力扩张份额，穿越低景气周期，盈利能力及ROE稳步扩张 ? 家居欧亿·体育（中国）有限公司： ? 需求并不悲观：1）地产调控持续收紧概率低，新房竣工与二手房交易下行，但失速风险不大； 2）房住不炒 挤压投资需求，鼓励自住需求，后者为家居消费真正需求所在； 3）庞大二次更新需求尚待激活；4）首提家 居家装下乡，提振下沉市场渗透率 ? 企业升维竞争，注重周转与效率提升，商业模式迭代扩张边界： 1）外部边界：展渠道，拓客群，扩品类；2） 内部能力边界：信息化系统和高组织活力，将企业能力边界由制造向渠道零售拓展，提升全产业链运行效率， 激活组织活力 ? 软体赛道： ? 收入端：产品属性强，渠道结构较稳定，龙头渠道优势巩固强化；价值链规模效应明显，叠加价格带延展， 集中度提升空间广阔；需求端尚有庞大存量市场待激活，存量消费属性将超越周期波动属性 利润端：品牌认知度提升带来提价能力，出口运费回落贡献利润弹性 看好：【顾家家居】【敏华控股】【喜临门】【曲美家居】 ? ? ? 定制赛道： ? 渠道结构快速更迭，积极布局新渠道，横向延展拓品类提客单构成主要逻辑； 看好商业模式持续升级迭代， 品类渠道份额稳步扩张的【欧派家居】，前期估值调整较多的【索菲亚】【志邦家居】 www.swsresearch 2下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 稳中求进，家居包装龙头崛起正当时 ? 包装欧亿·体育（中国）有限公司： ? 2021年经历压力测试，仍能实现稳健增长的赛道，体现出了内在的格局优化。在外部需求边际改善，和原材 料及能源成本压力缓解后，有望体现盈利弹性，如金属包装的【奥瑞金】【中粮包装】等； ? ? 纸包装领域多品类业务扩张，收入超预期增长；智能工厂奠定效率优势的【裕同科技】 跟随下游高景气赛道放量增长，如实现奶酪棒包装膜技术突破的【上海艾录】 ? 造纸欧亿·体育（中国）有限公司： ? 需求疲软，新产能释放压力下，工业大纸供需格局尚待优化，欧亿·体育（中国）有限公司整体盈利能力承压；具备管理和原料成本 竞争力的企业有望享受稳定超额利润，如【太阳纸业】【山鹰国际】 ? ? 格局较优的特种纸赛道，产能有序扩张，有效开发海外市场需求，如【华旺科技】 林业碳汇：林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手，CCER交易市场审批重启升温，如【岳阳林纸】 ? 轻工消费： ? 1）大众消费品：国货崛起，构筑发展新动能；经历前几年的渠道扩张红利后，下一阶段的发展动能将向产品 力和品牌力转变：产品力和品牌力能有效对抗宏观需求冲击、渠道流量更迭，是体现产品升级和提价能力的 最终依托，如【晨光文具】【百亚股份】【潮宏基】 ? 2）新赛道方向：新型烟草：身份地位认可，实现0-1的突破，配套管理细则逐步出台，欧亿·体育（中国）有限公司规范前行，有利 于规范化运营的龙头企业扩张份额，HNB赛道有望成为未来中烟发展主赛道，如【劲嘉股份】【顺灏股份】 ? 风险提示： ? 疫情反复的风险；整体消费不足的风险；地产政策波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率波动风险 www.swsresearch 3下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 主要内容 1. 2021年回顾：经营承压，估值悲观 2. 家居：需求预期边际改善，企业竞争力分化，龙 头优势逐步凸显 3. 包装：金属与纸包装龙头体现抗压属性，期待盈 利修复 4. 造纸：关注龙头企业的管理与成本红利，林业碳 汇量价齐升 5. 轻工消费：大众消费由渠道力向品牌力产品力升 级，关注新型烟草0-1的突破 4下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 2021年回顾：一季度景气高点，表现前高后低 ? 回顾2021年： ? 整体消费需求低迷，叠加成本上行，以及疫情反复影响，经营稳定性经受考验。地产产业链前端数据（销售、 新开工）承压，悲观预期下，估值大幅回落 ? 2021年轻工板块整体表现前高后低，年底悲观预期修复+主题性投资机会为主 ? 板块性投资机会集中于一季度：