2020年 06月 02日 公司研究●证券研究报告 科沃斯（603486.SH） 深度分析 机械 |其他专用机械III 综合优势突出的扫地机器人龙头 投资评级 增持-A(首次) 股价(2020-06-01) 29.28元 投资要点 交易数据 ◆公司是国内扫地机器人龙头。根据 iRobot年报数据，2019年科沃斯在全球扫地机 器人市场的份额为 14%，仅次于 iRobot，排名第二。2019年上半年，公司在国内 扫地机器人市场的占有率为 48%，是国内扫地机器人龙头企业。公司主营业务为服 务机器人和小家电，2019年科沃斯品牌服务机器人、清洁类小家电代工、添可智 能电器的营业收入分别为 36.11亿元，12.66亿元、2.73亿元，占总营业收入的比 重分别为 68%、23.9%、5.1%，是公司主要收入来源。 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 12个月价格区间 16,527.90 5,260.11 564.48 179.65 17.90/43.00元 一年股价表现 科沃斯 上证指数 其他专用机械 ◆战略调整带来短期业绩承压，但有助于长期发展。2019年公司进行了一系列战略 调整：策略性退出原有服务机器人 ODM业务，缩减小家电代工业务，退出国内低 端扫地机器人市场，加大研发投入，加强智能生活电器品牌“添可”的营销推广。 2019年公司营业收入为 53.12亿元，同比下降 6.7%，归母净利润为 1.21亿元， 同比下降 75.12%。2019年公司管理费用、销售费用和研发费用大幅上升，费用的 上升使公司盈利能力下降，2019年公司销售净利率为 2.28%，同比下降 6.24pct。 战略调整使公司业绩短期下滑，但优化了公司产品结构，有助于进一步构建壁垒， 实现长期发展。 4% -3% 2019!-06 2019!-10 2020!-02 -10% -17% -24% -31% -38% 欧亿·体育（中国）有限公司来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 25.81 27.03 12M -3.98 -3.4 ◆自动打扫需求广泛，欧亿·体育（中国）有限公司空间广阔。扫地机器人与吸尘器存在互补，扫地机器人适 合日常自动打扫，而吸尘器适合深度和定点清扫。扫地的需求与洗衣服类似，都是 家务劳动的重要组成部分，家庭日常地面清洁频率高并且比较繁琐。在消费升级的 背景下，人们变得更“懒”，并希望从这种高频且比较繁琐的家务中解脱出来，因 此自动打扫的需求十分广泛。随着技术的进步，扫地机器人性能不断提升，我们认 为：当扫地机器人能彻底替代人们进行日常地面清洁工作，并且达到性价比临界点 时，扫地机器人渗透率势必大幅提升，并成为家庭常见家电产品之一。 相对收益 绝对收益 48.45 50.39 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc 相关报告 ◆欧亿·体育（中国）有限公司技术壁垒高，头部企业优势明显。扫地机器人的核心技术为自主导航，技术壁 垒高于一般的家电产品。同时扫地机器人产品具备快速迭代的特征，对企业持续研 发提出了较高要求。头部企业每年售出数百万台扫地机器人，产品运行过程中会产 生海量数据，依托于大数据分析，头部企业能够更好地了解用户需求并进行针对性 研发，从而进一步拉大与中小品牌之间的差距。 科沃斯：短期业绩下滑，不改长期发展趋势 2020-04-28 ◆公司综合实力强，战略调整助力长期发展。扫地机器人欧亿·体育（中国）有限公司的参与者主要包括三类： 传统家电巨头（美的、海尔等）、专业扫地机器人公司（科沃斯、iRobot等）、互 联网企业（小米/石头、360等）。三类参与者具备各自的竞争优势，家电巨头具有 渠道和供应链上的优势；互联网企业具备研发优势；而专业扫地机器人公司则具备 综合优势，在品牌、渠道、供应链、技术上均具备较强的实力。同时公司正在做战 略调整，一方面公司战略重心向自主品牌转移，逐步缩减代工业务，另一方面退出 低端产品，拓展全局规划类产品，战略调整体现了公司管理层在战略上的良好把控， 有助于优化产品结构，助力公司是此案长期发展。 ◆投资建议：预计 2020-2022年公司营业收入分别为 58.28亿元、67.99亿元、78.63 http://www.huajinsc/ 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度分析/其他专用机械 亿元，同比增速分别为 9.7%、16.7%、15.6%；归母净利润分别为 2.20亿元、3.55 亿元、5.02亿元，对应 EPS分别为 0.39元、0.63元、0.89元，给与增持-A建议。 ◆风险提示：（1）欧亿·体育（中国）有限公司增长不及预期；（2）竞争激烈导致产品价格下降；（3）海 外市场营收下滑。 财务数据与估值 会计年度 201