2020 年 8 月 30 日 锦江酒店（600754.SH）社会服务业 危机酝酿历史机遇，改革开启发展宏图 ——锦江酒店（600754.SH）深度跟踪研究 公司深度 ◆二季度受海外疫情拖累，投资收益对冲经营风险。受新冠疫情影响， 2020H1 公司实现营业收入 40.9 亿元，同比下降 42.7%；实现归母净利润 2.9亿元。公司通过转让部分自有物业酒店增加投资收益从而对冲经营风险， 实现基本每股收益为 0.3 元/股。3月初欧洲疫情防控措施的骤然升级，使境 外酒店业务收入出现大幅下降。2020Q2公司实现营业收入 19.0亿元，同比 下降 50.1%，环比下降 13.2%；归母净利润 1.1亿元，环比下滑 32.7%。 买入（上调） 当前价：41.54 元 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 jiancg@ebscn ◆疫情加速出清，国内酒店欧亿·体育（中国）有限公司远期仍有 1-1.5倍市场空间。疫情加速了酒 店欧亿·体育（中国）有限公司洗牌，部分抗风险能力差的单体酒店将迎来一轮快速出清。随着酒 店客房规模增速放缓，国内酒店业逐步进入整合优化阶段，产品结构升级 将随着海外消费回流与公司中高端产品推广而加速，长期仍有 1-1.5倍市场 空间。 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.),CAIA,FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn ◆危机孕育历史机遇，国企改革有望提速。面对疫情，集团从危机中抓住 改革机遇，适时成立中国区并提出未来三年实现规模和净利润翻番宏伟目 标。股权结构调整为引入外部资源提供了契机，集团正在统筹实施全球酒 店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。“一中心三平台” 支持了“维也纳”品牌升级变革，有望成为改革急先锋。 市场数据 总股本(亿股)： 9.58 总市值(亿元)：397.93 一年最低/最高(元)：20.77/50.01 近 3 月换手率：48.75% ◆疫情推动资产结构优化。公司 2020H1酒店加盟率增长至 89%，基本接 近美国酒店集团发展水平。2020年 1月起公司多次向锦江资本集团转让锦 江之星等经济型酒店，股权转让后公司以受托管理方式继续经营。我们认 为，疫情稳定后为了快速回笼资金，逆势布局酒店市场，公司有望加速通 过类 REITs工具剥离经济型直营酒店，轻资产率将得到进一步提升。 股价表现(一年) 99% 72% 44% 16% -12% ◆盈利预测及投资建议：公司收入结构中海外占比约 25%，二季度受海外 疫情加剧影响，业绩环比修复进度较慢。考虑到欧洲市场疫情风险，我们 下调 2020年业绩预测。公司抓住改革机遇，随着各项改革措施的推进， 疫情后规模扩张有望加速提升，因此上调 21/22年盈利预测。预计20-22 年净利润为 3.4/13.1/14.7亿，EPS为 0.35/1.37/1.54元（原 0.50/1.23/1.28 元），对应 PE 119X/30X/27X。考虑集团正在统筹实施全球酒店产业整合， 中国区作为改革样板将进入新一轮发展期，上调至“买入”评级。 08-19 11-19 02-20 05-20 锦江酒店 沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 绝对 -1.87 4.17 28.32 53.92 52.67 80.06 ◆风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind 业绩预测和估值指标 相关研报 成长的路口：向左走，向右走？——中美 日酒店欧亿·体育（中国）有限公司市场空间比较研究 ·····································2020-08-09 “航”观复苏，“数”解连锁——后疫情时 代酒店欧亿·体育（中国）有限公司研究框架探讨 指标 2018 14,697 8.21% 1,082 22.76% 1.13 2019 15,099 2.73% 1,092 0.93% 1.14 2020E 9,709 -35.70% 335 2021E 15,683 61.53% 1,314 292.75% 1.37 2022E 16,935 7.98% 1,473 12.12% 1.54 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元） -69.37% 0.35 ·····································2020-07-07 ROE（归属母公司)（摊薄） P/E 8.58% 37 8.24% 36 2.57% 119 9.27% 30 9.75% 27 P/B 3.2 3.0 3.1 2.8 2.6 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，光大证券研究