2020年 05月 17日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 金 徽 酒 (603919.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究 市场价格（人民币）： 14.79元 目标价格（人民币）：19.09-19.09元 市场数据(人民币) 甘肃白酒龙头，迈入快速发展新阶段 公司基本情况(人民币) 总股本(亿股) 3.90 3.64 已上市流通A股(亿股) 项目 2018 0.71 5.49 0.24 16.44 2.24% 12.94% 364 2019 0.69 6.51 0.95 25.54 4.64% 10.65% 390 2020E 0.83 6.99 1.05 17.84 19.52% 11.85% 390 2021E 1.01 7.63 1.12 14.71 21.28% 13.18% 390 2022E 1.25 8.49 1.35 11.88 23.88% 14.66% 390 总市值(亿元) 年内股价最高最低(元) 沪深300指数 上证指数 57.71 15.44/13.83 3913 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 2868 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 人民币(元) 成交金额(百万元) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 来源：公司年报、国金证券研究所 17.7 投资逻辑 14.92 12.14 ? 甘肃白酒龙头，步入快速发展新阶段。公司前身为国内建厂最早的中华老字号 白酒酿造企业之一，历史悠久。主打“金徽”品牌，产品定位清晰，覆盖高中 低全价位带。2017-2019年公司营收CAGR为 10.74%，归母净利润 CAGR为 3.43%。2019年 8月，公司发布“五年发展战略规划”，提出到 2023年实现收 入 30亿，净利润 6亿，即 19-23年 CAGR分别为 16.4%和 22.0%，公司迈入发 展新阶段。 0 成交金额 金徽酒 沪深300 ? 品牌区域领先，渠道重点覆盖，炼就核心竞争力。 1）品牌：公司主要依靠优 秀的产品品质和精准营销打造强劲品牌力。一方面，公司产品力源于历史底 蕴、地理条件以及精进工艺，公司的产品结构不断升级；另一方面，公司深入 人心的品牌形象得益于省内“不饱和营销”和省外“不对称营销”，聚焦资 源，精准营销。 2）渠道：公司确立了“立足甘肃，发展西北，面向全国”的 布局战略，省内通过“金网工程”深耕渠道，营销网络延伸至乡镇；省外通过 “核心店策略”实现有重点地稳步扩张，进入陕西、宁夏、新疆等区域市场； 此外积极打造厂商利益共同体，保障渠道利润，建立了有粘性的渠道网络。 ? 金徽酒未来三大看点： 1）公司省内市占率还有提升空间。一方面公司弱势区 域如甘肃西部收入快速增长，而成熟地区渠道下沉力度加大；另一方面公司高 端产品有望放量，产品结构进一步升级。 2）公司省外市占率低，扩张增速明 显。近年来公司省外收入增速明显，公司有望加快省外扩张步伐，加速进军大 西北其余市场。3）五年规划坚定发展目标，二次创业激发增长潜力。公司明 确了到2023年实现营收30亿、归母净利润6亿的目标，并将管理层利益与公 司深度绑定，形成长效激励，“二次创业”有望助力公司踏上新征程。 投资建议 ? 预计 2020-2022年公司收入分别为 18.88、21.95、25.74亿元，同比 +15.5%/+16.3%/+17.3%，归母净利润分别为 3.23、3.92、4.86亿元，同比 +19.5%/+21.3%/+23.9%，对应 EPS分别为0.83、1.01、1.25元，给予公司 2021年19倍PE，目标价为19.09元，首次覆盖给予“增持”评级。 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 风险提示 liuchenqian＠gjzq ? 宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险 - 1 - 公司深度研究 内容目录 一、金徽酒：区域白酒龙头，迈入快速发展新阶段 ...... 5 1.1主要产品：产品结构丰富，覆盖全价位 ........ 6 1.2经营业绩：17-19年业绩稳健，迈向加速成长阶段.....7 二、欧亿·体育（中国）有限公司分析：消费升级趋势下地产酒龙