行 业 研 究 证券研究报告 白酒 区域白酒系列专题之河南：供需两旺、香型变迁 推荐 ( 维持） 2020年 02月 23日 行 业 深 度 研 究 报 告 重点公司 投资要点 特殊事件冲击不改变欧亿·体育（中国）有限公司品牌度集中的发展逻辑并且有利于龙头企业集中度 提升，区域竞争格局决定集中度提升空间。中小品牌消费场景单一、春节依赖 强，同时管理水平有限、经销商现金流脆弱，抗风险能力差，在冲击中受损严 重甚至被淘汰出局。我们认为特殊场景补偿性消费会在复工后逐渐发生，此时 龙头企业会进一步侵蚀中小品牌份额。河南白酒市场次高端和中低档酒市场竞 争激烈、香型和品牌玩家众多，我们认为品牌力强、资金实力厚、管理水平高 的全国化品牌汾酒、水井坊及洋河等有望在补偿性消费中抢占弱势品牌市场份 额。 重点公司 贵州茅台 五粮液 19E 20E 评级 审慎增持 审慎增持 审慎增持 审慎增持 审慎增持 审慎增持 34.4042.32 4.46 3.13 1.20 2.25 1.62 5.42 4.02 1.52 2.81 2.13 泸州老窖 今世缘 山西汾酒 水井坊 需求：河南白酒市场规模与江苏接近，在400亿左右，为我国白酒消费规模最 大的市场之一。供给：河南白酒产量占全国总供给的10%。省内白酒企业在280 家左右，其中稍具规模的白酒企业约有133家，是仅次于四川省的白酒产销大 省。饮酒文化：无论是杜康还是仪狄，或是贾湖出土的果酒，都和河南有着千 丝万缕的关系，河南有着良好的饮酒基础和文化氛围。市场格局：高端稳定、 外来名酒竞争次高端、本土品牌角逐中低端价格带。高端合计105亿左右，次 高端合计50亿元，中端市场135亿元，低端市场100亿元。 相关报告 《白酒欧亿·体育（中国）有限公司消费税复盘及新政 演绎》2019-10-14 《湖南白酒市场跟踪：茅台批价 理性回归，名酒需求依旧稳健》 2019-09-29 《专题报告能够增厚EPS的批 价才是好批价》2019-09-22 河南高端白酒市场：竞争格局清晰，茅五为主。河南的高端白酒市场以全国化 品牌茅台、五粮液为主，其中茅台飞天规模 60亿左右，五粮液规模 40亿，国 窖 1573的规模在 3亿元左右。 分析师： 赵国防 zhaoguofang@xyzq S0190518100002 河南中高端白酒市场：品牌与香型竞争激烈。 2015年至今，河南次高端、中 端白酒市场香型变迁的趋势愈发明显。1）次高端浓香型白酒在河南省竞争激 烈且以外来品牌为主，剑南春性价比最为突出，洋河、古井争斗激烈。 2）清 香型白酒根基深厚，河南清香白酒合计 20亿、汾酒在河南市场空间可期。3） 酱酒之风异军突起，预计酱酒市场（除茅台外）规模已达到 30-40亿元，茅台 系最为突出。 河南低端酒市场：因城而异，厮杀激烈。低端价格段主流的省外品牌包括玻汾 （7-10亿）、牛栏山（10亿+）、白云边（6亿）、老村长（10亿）、老窖的头曲 二曲（3亿）、洋河的蓝优、双沟大曲（10亿）等。河南约有88个县，几乎每 个县都有自己的酒厂，50%的低端市场主要由地产酒占据，如杜康、宋河、张 弓、许昌、赊店、仰韶等。 节后复工跟踪及投资建议：节前动销氛围旺盛，节后复工有条不紊。 1）贵州 茅台：春节前经销商动销平稳，预计 20年河南地区茅台增速为10-15%。2） 五粮液：公司过去三年在河南的增速在 20%左右，预计河南大区 20年量价合 计预计可完成 15%以上的增长，其中量增贡献 8-10%。。3）泸州老窖：国窖、 特曲双品牌合力发展。郑州市场窜货问题解决后，老窖有望迎来恢复性增长。 4）山西汾酒：河南省外最重要的市场之一，预计 2020年增长可达 20%。5） 洋河股份：洋河在河南深耕多年，2020年预计可实现 20%增长。 风险提示：宏观经济下行、白酒消费量减少，库存风险，复工推迟 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 欧亿·体育（中国）有限公司深度研究报告 目录 1、河南白酒市场概览：供需两旺、竞争激烈.............- 3 - 1.1、河南白酒市场容量及氛围：产销居前，酒文化浓郁....- 3 - 1.2、河南白酒市场竞争格局：省外、省内品牌七三开........- 5 - 2、河南高端白酒市场：竞争格局清晰，茅五为主............- 7 - 3、中高端白酒市场：品牌与香型的激烈竞争..........