C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告·上市公司新股深度 家用轻工 智生活，享人生， 家用机器人领导者 科沃斯(603486) 扫地机器人龙头，股权结构集中稳定，规模稳定增长。科沃斯主要产品包括 家庭服务机器人和清洁类小家电两大品类，其中扫地机器人 2017年内销份额线 上为 46.40%，线下为 48.60%，品牌、市场影响力较好。公司上市后实际控制人 钱东奇持股 52.63%，股权结构集中稳定。公司业绩稳健成长，营收由 2014年的 23.14亿元增长至2017年的 45.51亿元，复合增速25.29%。归母净利润由 2014 年的 1.57亿元增长至 2017年的 3.76亿元，复合增速 33.79%。 花小伟 huaxiaowei@csc 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 孙金琦 全球欧亿·体育（中国）有限公司快速发展，扫地机器人更受青睐。根据 IFR数据，2016年全球服 务机器人市场规模约为 72.8亿美元，2010-2016年复合增速约为10.7%，假设 10% 增长，预计 2017-2018年全球服务机器人市场规模约为 80.08、88.09亿元。2016 年全球家庭服务机器人总销售额为 25.8亿美元，假设 15%增长，预计 2017-2018 年全球家庭服务机器人销售总额将达到 29.67、34.12亿美元。国内扫地机器人市 场规模增长较快。2013-2016零售额分别为8、15、28、43亿元，复合增长率为 75.17%。2016年科沃斯境内营业收入为 18.64亿元，市占率约为 43.35%。 科沃斯品牌、研发实力领先。“Ecovacs科沃斯”品牌在扫地机器人近50%的 市占率体现了良好品牌形象，而且公司牵头制定家庭服务机器人国家标准，研发 实力处于领先水平。渠道布局广泛。线上公司有科沃斯官网及天猫、京东等主流 电商销售平台，并发展了依托 B2C平台从事科沃斯品牌产品独家代理分销商。 2017年公司线上销售收入为 20.70亿元，同比增 33.12%，占比 45.48%。线下构 建了覆盖全国主要大、中型城市的网络，同时还为清洁类小家电领域的优罗普洛、 创科实业等国外知名品牌厂商做代工业务。2017年公司线下销售收入为 24.81亿 元，同比增 44.16%，占比 54.52%。产能扩充，后端生产无虞。2017年公司代工 扫地机器人产品对外销售数量占比 27.61%。公司此次 IPO项目拟 5亿元投资年 产 400万台家庭机器人服务项目，有望缓解公司产能压力。 sunjinqi@csc 010-65608481 执业证书编号：S1440517050002 研究助理：陈伟奇 chenweiqi@csc 010-85156473 研究助理：肖垚 xiaoyao@csc 0755-82533319 发布日期： 2018年 5月 15日 发行数据 发行价格（元） 发行规模（万股） 发行后总股本（万股） 发行方式 20.02 4,010.0 竞争对比：iRobot全球领先，科沃斯中国占优，小米后起之秀，巨头共同布 局。iRobot以安防类机器人起家后转向家用机器人领域，2006年上市以来，营 收由 1.89亿元美元增至 2017年的 8.84亿美元，复合增速 15.06%，国际市占领先， 在北美市占率达 85%；归母净利润由 0.04亿美元增至 0.51亿美元，复合增速 26.04%；高研发投资使其积累了大量专利技术储备，产品持续升级，盈利能力稳 步提升，毛利率由 2006年的 36.91%提升至 49.00%，净利率由 1.89%提升至 5.77%； 科沃斯紧跟 iRobot步伐，品牌、研发实力稳步提升，国内外渠道大力拓展，2017 年在国内扫地机器人领域市占第一；新三板挂牌企业福玛特专注智能服务机器人 领域，品类涵盖较多，近年因产能瓶颈制约，2017年收入同比下滑 38.07%至 0.84 亿元，净利润转亏至-0.27亿元，产能爬坡期规模效应不强使毛利率下滑至 31.57%，费用率高企吞噬净利润；后起之秀小米通过将石头科技纳入生态链，凭 借庞大用户群体及广泛销售渠道，2018Q1米家和石头品牌零售额市占率合计达 20.40%，表现亮眼；其他家电巨头亦积极布局扫地机器人，飞利浦、海尔、美的 等凭借其家电领域的技术储备、品牌效应及广阔的渠道，迅速抢占部分市场。 投资建议：我们预计公司 18-19年营收为 58.14、73.52亿元，同比增 27.76%、