证券
ESG研究专题—聚焦国情特色，提高公司治理
评价有效性
数据超融合系列｜2021.1.13
中信证券研究部
核心观点
本篇报告是我们 ESG系列报告的第四篇，深度结合国情特色，围绕 G因子有效
性提升为目标，重点聚焦管理层的薪酬、激励、稳定性以及公司制度相关的评价
指标优化。实战看，2018-2020年，新评分体系头部组合相比中证 800实现累
积超额收益达 30%，且年化表现稳定。综合前三篇报告，在充分考虑国情特色基
础上，我们初步完成了 ESG全体系的评分优化。
张若海
首席数据科技
分析师
▍公司治理指标评价体系构建方法需进一步升级。对于公司治理指标的实际应
用，我们认为当前市场通用指标体系的构建方法主要存在三点问题： 1）一定
程度上忽视了我国国情的特殊性，尤其是多种所有制导致的公司 治理上的差
异。2）关于 G体系的投资筛选重点应当更注重公司的中长期稳定性回报，而
不是短期的弹性。 3）公司治理合规性区分度较低，治理有效性难以量化评价。
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▍基于国情特色优化评价体系，重点提升管理层量化评价方法。实战看，我们主
要从三个方向出发： 1）加大国情特色在指标体系中的影响。主要在企业所有
制、欧亿·体育（中国）有限公司分类两个层面进行优化。依据企业所有制进行分类，并针对所有制特
征调整不同分类的指标权重和量化方式。2）聚焦对企业管理层的评价优化，
核心衡量公司管理层收入、激励、稳定性，判断其是否能通过有效治理来提升
公司价值，筛选出稳定性高、具有良好的工作热情、能力较强的管理团队。3）
细化指标量化方法和评价逻辑。在以衡量有效性为核心目标的基本逻辑下，针
对 G体系的每个指标改进量化方法，充分考虑公司规模和有效激励比例条件，
从而提高指标的有效性，使其能够更精准的反映公司治理水平。
▍实战回测：对比股票底池超额收益明显，具有稳定成长潜力公司评分突出。计
算结果显示，中证800底池 2018-2020年中公司治理评分头部的组合截止
2020年 12月 31日相对指数具有30%的累积超额收益，同时可以发现头部组
合超额收益呈现稳定增加的趋势，在2018年、2019年底分别有9%、18%的
超额收益。尾部的表现与指数走势基本一致，截止2020年 12月31日小幅落
后于指数 9%。该结果充分证明我们基于公司治理所给出的优化体系具有一定
的有效性，也证明了公司治理评价有助于筛选出具备稳定成长空间的公司。
▍公司治理因子进一步升级的路径： 1）深入分析国企和民企管理