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研
究 [Table_industryInfo] 煤炭/能源
[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]
宝丰能源 (600989) 评级： 增持
上次评级： 增持
低成本煤化工龙头，绿电绿氢领导者 目标价格： 20.91
上次预测： 19.49
公——宝丰能源更新报告当前价格： 15.46
司孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师)薛阳(分析师)2023.02.25
021-38677369021-38032022 010-83939812
更 交易数据
sunxiyu@gtjasyangsiyuan026856@gtjas xueyang023985@gtjas [Table_Market ]
新 证书编号S0880517090003 S0880522080005S0880521070003 52 周内股价区间（元） 11.47-18.17
报 总市值（百万元）113,374
本报告导读：总股本/流通A股（百万股） 7,333/7,333
告
公司持续优化技术工艺保持低成本优势，宁东三期，内蒙项目有序推进保障公司成长 流通 B 股/H 股（百万股）0/0
流通股比例 100%
性。前瞻布局“绿氢”打造“碳中和”引领者。 日均成交量（百万股）29.13
投资要点： 日均成交值（百万元） 400.24
[Table_Summary] 维持增持评级， 下调盈利预测并上调目标价：因 2022 年公司检修以
[Table_Balance]资产负债表摘要
及聚烯烃市场疲软，我们下调公司 22-24 年 EPS0.94/1.23/1.56 元（原
股东权益（百万元）33,961
0.96/1.32/1.66 元），增速-2%/30%/27%。参考可比公司给予公司 2023每股净资产4.63
年 17XPE，上调目标价至 20.91 元（原来 19.49 元），维持增持评级。市净率 3.3
净负债率 28.98%
中高油价下煤制烯烃成本有优势，公司成本优势领先：碳中和背景下
原油生产国和消费国对立矛盾持续，中国复苏的确定性趋势支撑油 [Table_Eps]EPS（元） 2021A2022E
价，预计未来 2 年油价中枢或高于市场预期。根据敏感性分析，当油 Q10.24 0.24
Q20.27 0.31
价高于100 美元/桶时煤制烯烃具备绝对成本优势，当前背景下煤制
证 Q30.22 0.19
券 烯烃成本有优势。公司通过集约建设，高效管理，技术升级持续提升 Q40.24 0.20
竞争力，公司项目单位投资额低，单耗低于同行，公司煤矿资源控制 全年0.96 0.94
研
力不断提升，成本进一步下降，具备显著竞争力。
究 [Table_PicQuote]
报 产能扩张有序推进保障成长性：公司宁东三期、内蒙一期项目进展顺 52周内股价走势图
利，预计分别在2023 年，2024年投产。据我们测算，内蒙项目聚烯宝丰能源 上证指数
告
烃单吨成本有望比宁东二期低近 1000 元/吨，成本进一步下行。20244%
年底公司聚烯烃产能将达520 万吨，新项目建设保障公司成长性。 -3%
前瞻布局“绿氢”做“碳中和”领导者：公司前瞻布局绿氢绿电优先 -11%
-18%
获得“碳排放”期权，在碳中和背景下取得先发优势。公司规划目标
-25%
用 10 年时间完成 50%碳减排，20 年时间实现企业碳中和，未来规划
-33%
绿氢超百万吨，有望成为煤化工“碳中和”领导者。2022-02 2022-06 2022-10 2023-02
风险提示：产品价格受油价波动，下游需求不及预期的风险。
升幅(%) 1M3M12M
[Table_Finance]财务摘要（百万元） 2020A2021A 2022E 2023E 2024E[Table_Trend]
营业收入 15,92823,30025,66931,41141,223绝对升幅 16%20%-6%
(+/-)% 17% 46% 10% 22% 31% 相对指数 16%14%-2%
经营利润（EBIT）5,8188,692 8,56311,05514,129
(+/-)% 20% 49% -1% 29% 28%[Table_Report]相关报告
净利润（归母） 4,6237,070 6,928 9,00511,419
(+/-)% 22% 53% -2% 30% 27%Q3 业绩承压，新项目落地推进未来成长
每股净收益（元） 0.63 0.96 0.94 1.23 1.562022.11.14
每股股利（元） 0.56 0.32 0.47 0.61 0.78业绩符合预期，项目建设有序推进 2022.04.25
业绩高增长，油价上行煤化工竞争力提升
[Table_Profit]利润率和估值指标 2020A2021A 2022E 2023E 2024E2022.03.11
经营利润率(%)36.5% 37.3% 33.4%35.2% 34.3%业绩符合预期，在建项目有序推进 2021.10.31
净资产收益率(%)17.8% 23.0% 20.3%23.3% 25.7%
投入资本回报率(%) 15.8% 19.9% 16.8%18.1% 16.6%Q4 产品量价齐升，业绩符合预期2021.03.15
EV/EBITDA12.8813.31 12.69 10.24 8.67
市盈率25.2116.48 16.82 12.94 10.20
股息率 (%)3.5% 2.0% 3.0% 3.9% 4.9%
请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Page]
宝丰能源 (600989)
[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间： 2023.02.24 财务预测（单位：百万元）[Table_Forcast]
损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
股票研究营业总收入 15,92823,300 25,66931,411 41,223
能源 营业成本 8,74513,466 15,83718,803 25,055
税金及附加211 352 388 475 623
煤炭 销售费用53760 6680 105
管理费用517 598 659 806 1,058
EBIT 5,818 8,692 8,56311,055 14,129
公允价值变动收益 00000
[Table_Stock] 投资收益 40233
宝丰能源(600989) 财务费用300 259 315 428 739
营业利润 5,536 8,421 8,27710,662 13,436
所得税 626 1,050 1,029 1,338 1,696
少数股东损益00000
净利润4,623 7,070 6,928 9,00511,419
评级：[Table_Target] 增持 资产负债表
货币资金、交易性金融资产 3,087 1,451 3,323 3,096 5,132
上次评级： 增持 其他流动资产 205 139 139 139 139
长期投资 00000
目标价格：20.91固定资产合计 25,17923,630 25,53031,130 46,030
上次预测： 19.49无形及其他资产 4,376 7,096 7,952 8,804 9,646
资产合计 38,10544,374 51,72161,748 85,153
当前价格：15.46流动负债 5,635 7,976 11,85917,384 35,079
非流动负债 6,570 5,708 5,708 5,708 5,708
股东权益 25,90030,690 34,15438,656 44,366
投入资本(IC)32,38638,102 44,25653,297 74,283
[Table_Website]公司网址 现金流量表
baofengenergy NOPLAT 5,124 7,568 7,455 9,62512,302
折旧与摊销 1,107 1,318 1,151 1,455 2,166
流动资金增量 -150 -867 -974 -686 -1,790
资本支出 -2,574 -5,357-6,727-11,727-23,227
公司简介自由现金流 3,508 2,661 906 -1,333-10,549
[Table_Company] 经营现金流 5,184 6,488 9,63411,881 16,531
公司位于中国能源“金三角”的宁东国投资现金流 -2,453 -5,458-6,725-11,725-23,224
家级能源化工基地核心区，自2005年融资现金流 -1,269 -2,730-1,037 -383 8,728
现金流净增加额 1,462 -1,700 1,872 -227 2,036
成立以来，坚持绿色发展理念，依托科财务指标
技创新，应用国际国内领先的技术、工成长性
艺和装备，打造了集“煤、焦、气、甲收入增长率 17.4% 46.3% 10.2% 22.4% 31.2%
EBIT 增长率 19.6% 49.4% -1.5% 29.1% 27.8%
醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工” 净利润增长率 21.6% 52.9% -2.0% 30.0% 26.8%
于一体的高端煤基新材料循环经济产利润率
毛利率
业集群，用煤替代石油生产出近 100 种45.1% 42.2% 38.3% 40.1% 39.2%
EBIT 率36.5% 37.3% 33.4% 35.2% 34.3%
高端化工产品，能耗、环保等综合指标净利润率 29.0% 30.3% 27.0% 28.7% 27.7%
达到国内领先水平，实现煤炭资源清洁收益率
净资产收益率(ROE) 17.8% 23.0% 20.3% 23.3% 25.7%
高效的利用。生产的产品广泛应用于工总资产收益率(ROA) 12.1% 15.9% 13.4% 14.6% 13.4%
业、农业、军工、航空航天、医疗及生投入资本回报率(ROIC)15.8% 19.9% 16.8% 18.1% 16.6%
产生活用品等领域，同时填补了国内聚运营能力
存货周转天数 33.5 25.5 25.5 25.5 25.5
烯烃等高端化工原料进口缺口，为保障应收账款周转天数 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6
国家能源战略安全发挥了积极作用。 总资产周转周转天数873.2 695.1 735.4 717.5 754.0
净利润现金含量 1.1 0.9 1.4 1.3 1.4
[Table_PicTrend]绝对价格回报（%） 资本支出/收入16.2% 23.0% 26.2% 37.3% 56.3%
偿债能力
1m
资产负债率 32.0% 30.8% 34.0% 37.4% 47.9%
3m 净负债率 13.1% 19.4% 19.9% 29.9% 55.9%
估值比率
12m PE25.21 16.48 16.82 12.94 10.20
PB 3.31 4.15 3.41 3.01 2.63
-12% -6% -1% 4%10% 15% 20% 25%
EV/EBITDA12.88 13.31 12.69 10.24 8.67
P/S7.32 5.00 4.54 3.71 2.83
股息率3.5% 2.0% 3.0% 3.9% 4.9%
周内价格范围
[Table_Range]52 11.47-18.17
市值（百万元）113,374
股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产(现金)/净负债
46% 26%
5% 57% 56%
24%
-2% 44% 39% 20519 47%
22%
-10% 30% 32% 16238 39%
-18% 17% 25% 20% 11956 30%
-25% 3% 17% 18%7674 22%
-33% -10% 10% 16%3393 13%
2022-02 2022-07 2022-12 20A 21A 22E 23E 24E 20A 21A 22E 23E 24E 20A 21A 22E 23E 24E
净 负债 (现金 )(百万 )
宝 丰能 源价 格涨 幅收 入增长 率(%) 净 资产收 益率 (%)
宝 丰能 源相 对指 数涨 幅净 负债 /净资 产(%)
EBIT/销售收 入(%) 投 入资本 回报率(%)
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 [Table_Page]
宝丰能源 (600989)
目录
1. 西北煤化工龙头，业绩稳步增长 ........ 4
2. 公司集约建设，高效管理，成本优势凸显 ........ 7
2.1. 煤制烯烃为重要生产路线，补足国内缺口 ......... 7
2.2. 中高油价下煤制烯烃或有成本优势 ........... 10
2.3. 管理能力出众，构建煤制烯烃低成本护城河 .... 13
3. 新增产能陆续释放，打开后续成长性 ...... 15
3.1. 宁东三期、内蒙一期 400 万吨煤制项目陆续落地 .... 15
3.1. 内蒙项目占尽区位优势，成本优势新高度 ....... 17
4. “绿氢”先行者，迎接“碳中和”布局未来........... 18
4.1. “碳中和”迫使化工企业加速绿色转型........ 18
4.2. 现代煤化工欧亿·体育（中国）有限公司节