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行
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深
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研
究
报
告 机械设备
煤化工欧亿·体育（中国）有限公司深度报告：欧亿·体育（中国）有限公司拐点显现，煤
化工设备迎来需求爆发期
欧亿·体育（中国）有限公司评级推荐
评级变动首次评级
主要观点
1.新型煤化工欧亿·体育（中国）有限公司进入成长期
煤化工是涉及到我国能源安全的重要战略产业，受环保门槛和项目经
济性影响，新型煤化工欧亿·体育（中国）有限公司沉寂多年

欧亿·体育（中国）有限公司迎来经济性及政策的双重拐点。2016年，部分新型煤化工工艺
进入成熟期，项目成本大幅下降，叠加石油价格的不断上涨，各类煤
化工项目经济性逐级显现放大；此外，经过多年技术探索，煤化工项
目对环境影响逐步降低，2016全年通过环评审批项目达到6个，环
评门槛已被打破。习主席先后两次对神华煤制油项目进行表态，更是
被视为对欧亿·体育（中国）有限公司政策方向的一种表态。煤化工欧亿·体育（中国）有限公司已经迎来经济性及政
策的双重拐点

煤制乙二醇经济性率先体现，煤制烯烃、煤制油投资空间将逐级打开

当前煤炭价格下，粗略估算，煤制乙二醇项目在油价40美元/桶时即
可实现盈亏平衡，煤制烯烃盈亏平衡点在50美元/桶，煤制油项目在
油价为60美元/桶。2016年下半年至今，煤制乙二醇项目开工的积
极性已经率先爆发，随着油价的逐步上涨，煤化工欧亿·体育（中国）有限公司投资空间将被
逐级打开

2.传统煤化工欧亿·体育（中国）有限公司技改促进煤化工设备需求增长
煤合成氨是传统煤化工的重要应用之一，现阶段传统煤化工合成氨产
能过剩，急需进行供给侧改革。作为合成氨的主要下游之一，目前我
国尿素表观产能8400万吨，2015年产量7100万吨，产能利用率不
足85%，产能过剩问题严重。2016年，国家出台多项政策推动供给
侧改革，包括提高化肥用气价、取消化肥厂用电补贴、拟实施环保税
法对污染物排放量化征税等

政策压力下，传统高能耗、高污染固定床工艺将逐步被淘汰，新型气
流床（包括粉煤气化和水煤浆气化）相比固定床工艺能耗更低，环境
破坏力差，有望成为未来主流工艺。化肥欧亿·体育（中国）有限公司工艺改造趋势有望带动
新一轮设备需求增长

3.相关上市公司推荐
核心推荐标的：1）空分设备核心供应商：杭氧股份；2）粉煤气化工
艺技术及设备龙头：航天工程；3）深冷技术核心供应商：中泰股份；
4）煤化工压力容器供应商：天沃科技
欧亿·体育（中国）有限公司其它相关标的：陕鼓动力、东华科技
风险提示：新型煤化工项目开工不及预期

证券分析师：李佳
执业编号：S0360514110001
电话：021-31758488
邮箱：lijia@hcyjs
证券分析师：鲁佩
执业编号：S0360516080001
电话：021-20572553
邮箱：lupei@hcyjs
联系人：赵志铭
电话：021-20572567
邮箱：zhaozhiming@hcyjs
联系人：胡刚
电话：021-20572556
邮箱：hugang@hcyjs
联系人：娄湘虹
电话：021-20572552
邮箱：louxianghong@hcyjs
公司名称及代码 评级
杭氧股份 002430.SZ 推荐
航天工程 603698.SH 推荐
中泰股份 300435.SZ 推荐
天沃科技 002564.SZ 推荐
陕鼓动力 601369.SH 推荐
《机械设备欧亿·体育（中国）有限公司报告：铁总启动2017年首
次动车组、货车招标，发改委发布《能源发
展“十三五”规划》，煤化工示范项目有望
重启》
2017-01-23
-8%
3%
13%
24%
16/0216/0416/0616/0816/1016/12
2016-02-08～2017-02-07
沪深300 机械设备
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推荐公司及评级
证券分析师
欧亿·体育（中国）有限公司研究
机械设备
2017年02月10日
欧亿·体育（中国）有限公司深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2
目 录
一、煤化工是我国重点发展的战略产业.......... 5
二、多项条件成熟，助新型煤化工重回成长轨道 ....... 8
（一）工艺成熟助煤制乙二醇项目率先开启 ....... 8
1、乙二醇需求：国内消费量有望保持稳定增长 .......... 8
2、乙二醇供给：煤制乙二醇相比国内石油法乙二醇更具成本优势 ..... 8
3、工艺成熟促进煤制乙二醇项目迎来开工高峰 ........ 12
（二）多项条件成熟，大型煤化工项目有望开闸 .......... 12
1、环保、水耗问题得到有效改善 ...... 12
2、油价上涨带动大型煤化工项目经济性逐步提升 .... 14
三、化肥欧亿·体育（中国）有限公司供给侧改革，传统煤化工技改需求提升 .......... 16
（一）气头尿素：气价放开，气头尿素成本提升 .......... 17
（二）煤头尿素：环保税法出台在即，高污染固定床产能面临淘汰 ..... 18
（三）化肥厂技改：固定床转向气流床，带动设备需求提升 .... 19
1、新型煤气化技术日渐成熟 . 19
2、化肥厂技改带动设备需求提升 ...... 21
四、煤化工产业链及相关上市公司推荐........ 22
（一）煤化工产业链投资逻辑：工程商和设备制造商最先受益22
（二）相关上市公司 ...... 23
1、杭氧股份——大型空分设备欧亿·体育（中国）有限公司龙头 ....... 23
2、航天工程——气化炉和其他非标压力容器龙头企业 ......... 24
3、中泰股份——国内领先的深冷设备供应商 ........... 24
4、其它相关上市公司：陕鼓动力、天沃科技、东华科技 ..... 25
欧亿·体育（中国）有限公司深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3
图表目录
图表 1我国石油、天然气储量占比低下，对外依存度高 .... 5
图表 2我国乙烯年产量及进口量 ..... 6
图表 3我国丙烯年产量及进口量 ..... 6
图表 4我国聚乙烯对外依存度接近40% ..... 6
图表 5我国聚丙烯对外依存度接近20% ..... 6
图表 6新型煤化工煤制气工艺流程 . 7
图表 7新型煤化工煤炭间接液化制油工艺流程 ....... 7
图表 8乙二醇的下游需求 .... 8
图表 9我国乙二醇消费量达到1275万吨 ... 8
图表 10我国乙二醇年进口量已达到875万吨 ........ 9
图表 11国内乙二醇价格与乙烯、原油价格波动趋势相关性明显 .... 9
图表 12煤制乙二醇路线图10
图表 13三种煤制乙二醇路线对比 . 10
图表 14煤制乙二醇生产成本拆分 . 10
图表 15不同地区煤制乙二醇项目成本估算 .......... 10
图表 16随油价上涨国内煤制乙二醇的成本优势将逐步显现 ......... 11
图表 17乙二醇价格已突破8000元/吨...... 11
图表 182013-2015年煤化工项目相关的环保政策 ........... 12
图表 192016年获得环评批复与受理的煤化工项目汇总 .. 13
图表 20煤化工项目单位产品耗水量大幅降低 ....... 14
图表 21煤制烯烃生产成本拆分 .... 14
图表 22烯烃综合成本与煤炭价格的关系 .. 15
图表 23烯烃综合成本与原油价格的关系 .. 15
图表 24不同烯烃成本对应还原的原油与煤炭价格 ........... 15
图表 25经济性满足前提下，不同煤化工项目潜在的投资规模空间 .......... 16
图表 26煤化工项目潜在投资规模空间...... 16
图表 27现有尿素产能过剩严重 .... 17
图表 28不同工艺尿素产能占比 .... 17
图表 29气头产能地区分布18
图表 30川渝地区工业化肥用气价差最大 .. 18
图表 31固定床、粉煤气化、水煤浆气化是国内最主要的三种煤气化工艺 ........... 18
图表 32电补取消带来尿素成本上升80-100元/吨19