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2022 年03 月 06 日 投资策略定期报告
证券研究报告
当前经济与全球通胀的最优解：低位成长+短久期
林荣雄 分析师
■在本周与市场投资者的交流过程中，发现对于两会政策十分关注。在此前的周报 SAC 执业证书编号：S1450520010001
中，我们一直反复强调：稳增长相关措施在两会进一步明确和落地是值得期待的。 linrx1@essence
从本次两会政府工作报告来看，2022 年经济增速目标是5.5%左右，提升积极的财政彭京涛报告联系人
pengjt@essence
政策效能，加大稳健的货币政策实施力度，千方百计稳定和扩大就业。不难看出，
相关报告
面对今年我国发展面临的风险挑战明显增多的局面，本次两会政府工作报告传递出
转向阵地战：稳增长不
的稳增长信号非常强烈。2022-02-13
起，则高景气难兴
从结构层面，我们总结两会政府工作报告所涵盖的政策着力方向关键词，供各位投当前是战略底部：风雨渐
2022-02-06
资者参考： 歇，曙光已现
1、制造业：专精特新、中高端化运动战：挺进稳增长 2022-01-09
2、新兴产业：数字经济、集成电路、工业互联网 抓住大方向：在低估值中
2022-01-02
3、供应链安全：粮食及能源安全、物价水平稳定 寻找弹性板块
磨底！磨底的时候更需要
4、乡村振兴：种业、现代农业2021-12-26
耐心
5、消费：新能源汽车、绿色智能家电
6、基础设施建设：管道管网更新改造、老旧小区改造
7、碳中和：风光电消纳（储能）、传统欧亿·体育（中国）有限公司节能减碳
8、教育公平：义务教育减负
9、精神文化：全民健身
10、房地产：因城施策、保障房建设
■对于市场整体而言，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。我们
对于政府和政策效果一直充满信心，当前政策信号有利于修正对于分子端基本面盈
利过于悲观的预期。
在此，我们再一次强调当前市场处于战略底部，心向光明，不具备系统性下跌的条
件，权益市场类似于 2012 年进入单边下行的可能性较低，结构性行情依然坚定可期。
我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，坚守仓位，保持定力，不适合来回
切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与
政策强支撑）。
■同时，当前市场的四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。这段时间，
市场对于全球通胀的忧虑在上升，使得：1、能源品行情相对占优；2、高估值进一
步承压；3、来自外围市场，尤其美股市场悲观预期的情绪传导；4、成本冲击对于
中游制造业持续压制。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期难以结束，但尚不
会改变 A 股内在运行逻辑。未来全球通胀的后续空间、持续性，对美联储加息、国
内经济基本面以及向 A 股的传导仍需要进一步观察。莫将“远虑”作“近忧”，对于
A 股后续判断更主要是依据内部因素的变化。国内方面，疫后修复大概率会受制于近
期国内出现局部疫情以及防疫防控政策未出现明显调整。在研判高景气还是稳增长
配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句
话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年 12 月份和今年1 月份，
体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会召开，往后走就
会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。同时，我们认为高景气将有一个分
化再孕育的过程，智能化有望成为 2022 年高景气新共识，背后的本质就是在低位当
中寻找成长+短久期（Q1 业绩超预期与政策强支撑）。（详见《2022年，我们的选择
——A股核心产业赛道月刊述评（第一期）》）
■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化
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投资策略定期报告
内容目录
1. 如何看待两会政府工作报告与当前经济基本面？ ........ 6
2. 当前A 股行情：如何看待全球通胀逻辑演绎？ ......... 15
3. 基本面指引：对于一季报盈利预期评估 ............. 23
4. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪.......... 26
4.1. 市场行情跟踪：本周大盘股相对较好，成长风格相对偏弱 ........... 26
4.2. 市场估值跟踪：本周欧亿·体育（中国）有限公司估值分化指数明显回落 ........... 26
4.3. 北向资金跟踪：本周电气设备、有色金属流入较多........ 28
4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪偏弱 ........... 29
图表目录
图 1：两会政府工作报告对于各个产业的相关政策说明 .......... 9
图 2：需求端改善带动 2 月 PMI 反弹 .............. 10
图 3：企业融资环境与投资预期均有好转 ............... 10
图 4：小型企业与大中型企业 PMI 剪刀差进一步走阔........... 10
图 5：疫情困扰下服务业PMI 仍处历史低位........... 10
图 6：主要受地产拖累，全国建筑项目复工率低于去年同期 .........11
图 7：建筑业 PMI 小幅回升但绝对水平仍然不高............11
图 8：1-2 月挖掘机销量低于去年同期..............11
图 9：石油沥青开工率出历史低位.............11
图 10：2 月以来票据利率再度大幅回落至零值附近，或反映信贷投放强度一般........11
图 11：近五轮“稳增长”周期中的政策底、市场底与经济底 ........... 13
图 12：历史上两会后市场热度和整体胜率会有明显提升 ............. 13
图 13：经济下行年份，两会期间各欧亿·体育（中国）有限公司表现普遍较好.......... 14
图 14：经济下行年份，两会之后十个交易日各欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅.......... 14
图 15：本周A 股市场交易特征 ................ 15
图 16：本周主要指数涨跌幅一览 ............. 15
图 17：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块.......... 15
图 18：当前原油价格处于高位，库存处于低位 ............. 16
图 19：当前小麦价格处于高位................. 16
图 20：本周全球范围内能源欧亿·体育（中国）有限公司均涨幅居前.......... 16
图 21：12 月以来稳增长与高景气间的轮动的三个阶段 ........ 17
图 22：老基建指数累计超额收益达到历史高位 ............. 17
图 23：美国通胀水平近乎达到 70 年代以来最高 ........... 18
图 24：对于十年期平均通胀的交易水平已经接近历史极值.......... 18
图 25：四轮全球通胀压力较大的时间段当中 A 股权益市场与盈利的表现情况 ......... 20
图 26：四轮全球通胀压力较大的时间段对大类资产的影响.......... 21
图 27：四轮全球通胀压力较大的A 股欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅 ......... 22
图 28：安信策略产业赛道——核心产业链景气跟踪总览 ............. 24
图 29：2 月各细分领域2022 年 wind 盈利增速一致预期环比1 月和2021 年 12 月变化（1）24
图 30：2 月各细分领域2022 年 wind 盈利增速一致预期环比1 月和2021 年 12 月变化（2）25
图 31：对于2022 年一致业绩预期不断调升的重点个股 ....... 25
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投资策略定期报告
图 32：本周主要指数涨跌幅一览 ............. 26
图 33：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块.......... 26
图 34：本周主要指数估值变化一览................. 27
图 35：本周申万一级欧亿·体育（中国）有限公司估值情况一览.......... 27
图 36：A 股欧亿·体育（中国）有限公司估值分化指数 ................. 28
图 37：A 股个股估值分化指数 ................. 28
图 38：北向资金流入与上证指数 ............. 29
图 39：各欧亿·体育（中国）有限公司北向资金周度净买入................. 29
图 40：各欧亿·体育（中国）有限公司北向资金月度净买入................. 29
图 41：本周主要指数换手率变动 ............. 30
图 42：本周主要指数换手率变动 ............. 30
图 43：本周期限利差小幅扩大................. 30
图 44：VIX 指数与股权风险溢价变动.............. 30
图 45：本周新高-新低股差值有所提升 ............ 30
图 46：本周腾落指数小幅下降................. 31
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投资策略定期报告
本周国内权益市场整体微跌，市场情绪依然处于偏弱状态，低估值和低价股占优，成长板块
跌幅居前。上证指数微跌 0.11%，上证 50 下跌 0.43%，成长板块跌幅居前，创业板指下跌
3.75%，宁组合下跌 4.10%。对于市场整体偏弱的表现，我们认为原因上固然有俄乌冲突、
全球通胀、美联储加息等外部因素的扰动，但更重要的是依然是内部因素，尤其对于稳增长
政策下基本面分子端盈利预期的评估。同时，随着两会召开，市场静待靴子落地。
在本周与市场投资者的交流过程中，发现对于两会政策十分关注。在此前的周报中，我们一
直反复强调：稳增长相关措施在两会进一步明确和落地是值得期待的。从本次两会政府工作
报告来看，2022 年经济增速目标是5.5%左右，提升积极的财政政策效能，加大稳健的货币
政策实施力度，千方百计稳定和扩大就业。不难看出，面对今年我国发展面临的风险挑战明
显增多的局面，本次两会政府工作报告传递出的稳增长信号非常强烈。
从结构层面，我们总结两会政府工作报告所涵盖的政策着力方向关键词，供各位投资者参考：
1、制造业：专精特新、中高端化
2、新兴产业：数字经济、集成电路、工业互联网
3、供应链安全：粮食及能源安全、物价水平稳定
4、乡村振兴：种业、现代农业
5、消费：新能源汽车、绿色智能家电
6、基础设施建设：管道管网更新改造、老旧小区改造
7、碳中和：风光电消纳（储能）、传统欧亿·体育（中国）有限公司节能减碳
8、教育公平：义务教育减负
9、精神文化：全民健身
10、房地产：因城施策、保障房建设
对于市场整体而言，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。我们对于政府和