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宏观研究
证券研究报告
宏观月报 2017年03月20日
相关研究
[Table_ReportInfo] 《金融杠杆是怎样炼成的？》2017.03.13
《美国加息临近，小心方为上策！》
2017.03.06
《这轮涨价不靠谱——论PPI回升后行
业集中度的变化》2017.02.28
[Table_AuthorInfo] 分析师:姜超
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分析师:顾潇啸
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联系人:李金柳
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经济通胀分化，货币紧缩加码
[Table_Summary]
投资要点：
预测点阵图显示，美联储预期17年底利率可能达到1.4%，与去年12月预
测保持一致，这意味着17年共将加息3次，年内还有2次加息，不如预期
中鹰派，美元指数大跌，股债黄金齐涨。美国财政部长努钦上周表示，特朗
普总统并不打算发动贸易战，也不反对自由贸易，但美国与部分国家之间的
贸易应当更加均衡。美国20万亿债务上限于上周三到期，美国财长上周敦
促国会尽快提高债务上限，考虑到白宫和国会都由共和党把持，双方大概率
会达成一致，今年美国发生债务危机的可能性较低

仍旺。1-2月工业增加值增速回升至6.3%，而粗钢产量增速创近3年新高至
5.8%，3月中上旬发电耗煤增速也进一步上升至15.9%，意味着3月工业生
产依旧稳定。另一方面则是需求降温。1-2月地产销量增速25.1%，主要缘
于三四线地产销量超预期，而3月以来随着各地限购加码及房贷收紧，27个
三四线城市地产销量同比-9%，一二线城市跌幅仍在30%以上，意味着前期
反弹仅是昙花一现。而1-2月限额以上汽车零售同比大跌至-1%，并拖累消
费增速创下新低，3月前两周乘联会乘用车零售同比-8%，未见改善迹象

年春节同期猪价暴涨，今年猪价不涨反跌。3月以来食品价格继续下跌，预
测3月CPI食品价格环比-1.5%，CPI同比稳定在1.1%低位。2月PPI环比
涨幅收窄至0.6%，同比因低基数回升至7.8%。上周油价下调，煤价、钢价
继续上涨，生产欧亿·体育（中国）有限公司价格仍在高位，预测3月PPI环涨0.3%，PPI同比涨
幅略降至7.6%。2月CPI大降而PPI大涨，源于工业品和农产品价格的分
化，而3月以来这一格局并未改变，食品价格持续下跌而工业品价格仍在高
位，其背后的一个重要原因在于房价泡沫导致的贫富差距扩大，地产火爆拉
动工业品价格上涨，但同时也对下游消费形成挤出效应，短期来看通胀分化
的格局仍将持续

亿，表内外融资均减少，但前两月社融依然超增。2月新增金融机构贷款1.17
万亿，居民中长贷大降，但非居民中长贷仍高。社融信贷均回落，财政存款
增加，叠加节后基础货币快速回笼，令2月M2同比微降至11.1%。春节因
素消除叠加去年基数偏低，2月M1增速再度回升至21.4%，但未来随着地
产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进，M1下降趋势仍将持续。上周央
行再度上调逆回购、MLF和SLF等政策利率，这一方面是应对美国加息的
压力，稳定人民币汇率。同时也意味着金融去杠杆的加码，有助于抑制资产
价格泡沫，并协同MPA调控银行规模扩张。为了金融去杠杠和稳定汇率的
需要，如果美联储继续加息，中国央行未来仍然有再度上调政策利率的可能

房地产新政。自2月底以来累计已有15座城市收紧了楼市政策，其中北京
启动了认房又认贷的政策，亦即只要拥有住房或者有过贷款记录的购房首付
比例不得低于60%。国务院常务会议确定政府工作报告责任分工，要求保持
经济运行在合理区间。国务院总理李克强在会上要求，坚持稳中求进工作总
基调，扩大经济稳中向好势头，促进农民持续增收，壮大分享经济新动能，
组织专家进行雾霾治理攻关

宏观研究—宏观月报 2
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目录
1. 海外经济：美联储非鹰派加息，股债黄金齐涨 .......... 6
1.1 美联储3月加息预期兑现，特朗普贸易战概率下降 .... 6
1.2 日本央行按兵不动 ....... 6
2. 1-2月数据：经济冷热不均，通胀分化加剧，社融信贷回落 . 6
2.1 通胀：CPI大幅回落，通胀分化加剧 ... 7
2.2 工业：工业增速回升，投资出口推动 .. 9
2.3 投资：投资增速回升，基建地产主力11
2.4 消费：消费增速新低，透支效果显现15
2.5 外贸：外贸出现逆差，汇率短期承压17
2.6 金融：社融信贷回落，紧缩预期难消19
2.7 财政：财政收支跳升，积极财政发力22
3. 政策：地产调控加码 25
宏观研究—宏观月报 3
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图目录
图1 CPI同比增速（%） ........ 7
图2 历年CPI环比涨幅（%） ........... 7
图3 CPI食品价格同比增速（%） ..... 7
图4 CPI食品价格环比增速（%） ..... 7
图5 CPI各大类价格同比（%） ......... 8
图6 CPI各大类价格环比（%） ......... 8
图7 农业部统计农产品价格指数走势 . 8
图8 CPI同比及成分走势预测（%）.. 8
图9 PPI同比和环比走势（%） ......... 8
图10 生产欧亿·体育（中国）有限公司和生活欧亿·体育（中国）有限公司价格走势（%） .... 8
图11 煤炭价格走势（元/吨） . 9
图12 钢铁价格指数（1994年4月=100）..... 9
图13 和PPI未来走势预测（%） ......... 9
图14 工业增加值同比和环比增速（%） ...... 10
图15 下游和中游加工组装欧亿·体育（中国）有限公司增加值增速（%） ... 10
图16 中游原材料和采矿业增加值增速（%）........... 10
图17 主要工业品日均产量增速（%） ......... 10
图18 工业增加值和发电量同比增速（%） .. 10
图19 工业增加值和融资总量余额增速及预测（%）11
图20 GDP同比增速及预测（%） .... 11
图21 固定资产投资同比增速（%） . 12
图22 民间固定资产投资同比增速（%） ...... 12
图23 中央项目和地方项目的投资增速（%）........... 12
图24 投资各项资金来源的增速（%） ......... 12
图25 制造业投资增速（%）13
图26 几个工业欧亿·体育（中国）有限公司的投资累计增速（%） .. 13
图27 基建投资增速（%） ... 13
图28 基建分类投资当月增速（%） . 13
图29 房地产投资增速（%）14
宏观研究—宏观月报 4
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图30 土地购臵面积和房屋新开工面积同比增速（%） ........ 14
图31 全国商品房销售面积同比增速（%） .. 14
图32 全国商品房待售面积同比增速（%） .. 14
图33 70大中城市房价环比增数：分一二三线（%） ........... 14
图34 30大中城市地产销量同比增速：分一二三线（%） .... 14
图35 固定资产投资和地产投资增速预测（%） ....... 15
图36 社会消费品零售名义、实际增速和限额以上零售增速（%）... 15
图37 城镇、乡村消费品零售同比增速（%）........... 16
图38 商品零售和餐饮同比增速（%） ......... 16
图39 必需品零售增速（%）16
图40 石油及制品零售增速（%） ..... 16
图41 家具类、建筑及装潢材料类零售增速（%） ... 16
图42 汽车类零售增速（%）16
图43 社消零售和工业增加值增速及预测（%） ....... 17
图44 中国进出口总额、出口与进口增速（%） ....... 17
图45 进出口季调当月 比增速（%） ........... 17
图46 中国对美国、日本、欧盟月度出口同比（%）17
图47 中国对香港、韩国、东盟、印度月度出口同比（%） . 17
图48 一般贸易、加工贸易月度出口同比（%） ....... 18
图49 劳动密集型、高新技术产品月度出口同比（%） ........ 18
图50 1-2月累计出口及增速（%） ... 18
图51 越南、韩国与中国出口同比（%） ...... 18
图52 主要大宗商品进口量同比增速（%） .. 19
图53 主要大宗商品进口金额同比增速（%）........... 19
图54 进出口增速及贸易差额 ........... 19
图55 3月7日期货市场预期的美联储加息概率 ........ 19
图56 新增社会融资各项月度变化（亿元） .. 20
图57 社会融资细分项目及同比多增额（亿元） ...... 20
图58 人民币新增贷款规模（亿元） . 20
图59 居民户和企业新增贷款规模（亿元） .. 20
图60 历年新增居民中长期贷款（亿元） ..... 20
图61 30大中城市商品房成交面积（万平方米） ...... 20
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