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从支出法看，消费仍是中流砥柱，但投资、出口的贡献上升；从生产法看，
工业下滑拖累经济，支撑来自于服务业。17年12月工业增加值同比增速微
升至6.2%，依然偏低。主要工业品产量增速涨跌互现，煤炭、电力、钢材、
有色回升，但乙烯、化纤、水泥、汽车回落。17年4季度投资增速小幅回升
至6.4%，主要归功于12月投资增速大涨。企业盈利改善令制造业投资反弹，
财政压力再现令基建投资回落，地产投资再降，未来仍有压力。17年12月
社消零售增速降至9.4%，限额以上零售增速降至6.7%。以食品、服装类零
售为代表的必需消费有所改善，可选消费涨多跌少，石油及制品类零售回升，
地产相关的家电、家具、建材类零售均低位反弹，但受前期需求透支影响，
占比最高的汽车类零售仍在探底，并成为主要拖累
比仅1.6%。12月天气转冷，食品价格环涨1.1%，同比降幅收窄至0.4%，
而能源价格连续5个月上涨，带动非食品价格环涨0.1%，同比微降至2.4%
截止目前，商务部18年1月食品价格环涨2.7%，我们预测18年1月CPI
食品价格环比涨幅升至1.5%，CPI同比略降至1.4%。17年12月PPI环涨
0.8%，同比继续回落至4.9%，涨幅贡献依然主要来自中上游欧亿·体育（中国）有限公司，生产欧亿·体育（中国）有限公司
价格同比回落至6.4%，仍在高位。18年1月以来，商务部生产欧亿·体育（中国）有限公司价格连
续3周下降，截至目前港口期货生产欧亿·体育（中国）有限公司价格环降0.3%，我们预测18年1
月PPI环比-0.2%，PPI同比涨幅降至3.9%。17年PPI涨幅远超CPI，但
12月生产欧亿·体育（中国）有限公司价格涨幅趋降，食品价格反弹、CPI趋于上升，我们预测18
年通胀走势有望逆转，CPI将温和回升至2.1%，而PPI将回落至2%以下
增超4000亿。其中对实体发放贷款仅增长5700亿，环同比均大降，是社融
增速下滑的主要拖累，或缘于银行贷款额度、MPA考核限制，非标融资则大
幅改善，债券净融资仍处于较低水平，主要受到利率偏高压制。12月新增金
融机构贷款5844亿，环比接近腰斩，同比少增4600亿。其中，居民中长贷
增加3100亿，新增居民短贷仅181亿，随着房贷利率走高、去杠杆政策推
行，居民加杠杆速度仍将趋缓。12月企业中长贷增长仅2100亿，企业部门
融资同比增长大幅下滑。12月社融增速大降，货币创造减少，M2同比增速
大降至8.2%。17年央行控制基础货币增长，金融监管趋严，银行创造货币
能力受限，尤其是通过债券投资、绕道非银创造的货币量增速大幅下滑。18
年在控制宏观杠杆率的政策背景下，预计M2保持个位数增长将成为新常态
件下，非房地产企业依法取得使用权的土地作为住宅用地的办法，深化利用
农村集体经营性建设用地建设租赁住房试点，政府将不再是居住用地唯一提
供者。2018年各地将进一步推进PPP项目落地，同时，防范风险也成为2018
年推进PPP工作的“重头戏”之一
宏观研究—宏观月报 2
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目录
1. 海外经济：美国政府开始关门，美债收益率大幅上升 ........... 6
1.1 本周起美国政府关门 .... 6
1.2 杜德利提议重新审核2%通胀目标 ....... 6
2. 17年12月数据：经济通胀暂稳，社融信贷大降 ...... 6
2.1 通胀：通胀压力不大，货币更加中性 .....
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