行
业
研 证券研究报告
究 ＃industryId＃
化工
＃title＃
俄罗斯预对化肥产品征收高额出口关税，
＃ 黄磷、磷酸一铵、硫磺等价格上涨
＃investSuggestion推荐 ＃ ( 维持 ）
investS
uggesti＃createTime1＃2022 年 11 月 22 日
onChan
重点公司 ge＃投资要点
EPS＃summary＃
重点公司评级
行 2022E 2023E俄罗斯已准备对化肥征收高达 23.5%的出口关税，海外化肥供应继续紧
业 万华化学5.71 6.85买入张。俄罗斯副总理兼工业和贸易部长丹尼斯·曼图罗夫表示，该国将为化
华鲁恒升3.06 3.22买入
肥设定出口关税，政府官员们已经准备了一份草案：如果任一化肥价格超
周 扬农化工6.27 7.17买入
报 中国巨石1.60 1.77 审慎增持过每吨450 美元，政府将对高出 450 美元的部分收取 23.5%的出口关税。
新和成1.52 1.86 审慎增持数据显示，俄罗斯的化肥生产每年超过5000 万吨，占全球总产量的
桐昆股份1.19 3.07 审慎增持
，是全球最大的氮肥出口国，第二大钾肥出口国和第三大磷肥出口
联化科技0.52 0.73 审慎增持13%
华峰化学0.61 0.75 审慎增持国。俄乌冲突之后，俄罗斯在制裁之下化肥出口艰难，出口量骤减，国际
金禾实业3.31 3.77 买入 氮肥、钾肥、磷肥的价格均出现大幅上涨，虽然目前因欧亿·体育（中国）有限公司季节性淡季价
恒力石化1.22 1.71 审慎增持
卫星化学1.26 2.10 审慎增持格有所回落，但可预见随着全球农需旺季来临，需求增长或将推动化肥价
龙佰集团2.21 2.54 审慎增持格再度上涨。建议关注：海外钾肥产能持续扩张的亚钾国际；湖北、云南
荣盛石化0.77 1.53 审慎增持与四川磷肥出口配额增长下受益的云天化、兴发集团。
利尔化学2.34 2.90 审慎增持
东方盛虹0.45 1.71 审慎增持央行、银保监会联合发布金融 16 条，支持房地产市场，地产产业链需求
天赐材料3.02 3.51 审慎增持预期改善。11 月 11 日，央行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支
福斯特2.84 3.84 审慎增持
新宙邦2.53 3.08 审慎增持持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，房地产融资平稳有序、积极做
来源：兴业证券经济与金融研究院好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保
相关报告万华化学 障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租
《【兴证化工】美国通胀、国内赁金融支持力度等六方面16 条具体措施。结合此前发布的民营企业债券
防控措施与房地产政策迎边际好融资支持工具（“第二支箭”），上述举措均有助于缓释当前房地产欧亿·体育（中国）有限公司
转信号，三氯氢硅、炭黑、化
流动性风险。建议关注：纯碱、钛白粉、建筑胶等。
肥 、 碳 酸 二 甲 酯 等 价 格 上 涨
(20221107-20221113)》 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI 较上周持平，较上月同期下
跌 3.4%，年内下跌 6.7%，较去年同期下跌8.3%。
分析师：＃emailAuthor ＃
本周涨幅较大的产品：美国 N.Y. Hub 现货，+132%；TTF 现货，+25%；
张志扬
英国现货， ；硝酸华东， ；三氯化磷 江苏，
zhangzhiyang@xyzqNBP+14%() +10%(99%,)
S0190520010003+10%。
本周跌幅较大的产品：英国 NBP 现货(远期合约)，-30%；苯胺(华东)，-
张 勋
zhangxun19@xyzq24%；邻硝基氯化苯，-20%；TDI(T80,外盘)，-19%；聚合 MDI(进口外
S0190521100002盘)，-17%。
刘梦岚 化企核心资产配置性价比持续凸显。从国内化工产业的长周期发展逻辑来
liumenglan@xyzq看，在安环趋严、实现“双碳”目标背景下，身处规范化重点园区、自身
S0190522070006 环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续
稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。
特别是站在当前时点，化企龙头在基本面缓慢恢复的背景下，估值已跌至
风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环
保落实不力的风险。
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
欧亿·体育（中国）有限公司周报
较低水平，以龙头公司周期底部业绩测算来看，该估值仍具有极强安全
边际，化企核心资产配置性价比持续凸显。重点推荐：中国化工产业格
局重塑关键力量，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
农药/化肥：国内“二十大”报告再度重申粮食安全的重要性，国内农
药、化肥等农资品为刚性需求支撑。当前海外虽受到通胀影响，但是农
化产品具备资源+刚需特性，2022年全球农化景气周期有望持续。从农
化产业链看，磷肥原材料磷矿石价格尚处高位，磷矿-磷肥一体化企业
受益，建议关注磷矿资源优势企业云天化、川恒股份、川发龙蟒、兴发
集团。农药方面，安环收紧下农药欧亿·体育（中国）有限公司集中度逐渐提高，头部企业新一
轮产能投放在即，我们建议关注农药欧亿·体育（中国）有限公司内具备领先工程化技术、原研
药研发及推广实力的原药企业和拥有全球化渠道的制剂企业。建议关注
原药：扬农化工、江山股份、广信股份；制剂：润丰股份；农药中间体：
联化科技。
化纤：以涤纶长丝POY 为例，当前价格/价差分别处18.3%和 2.5%的历
史分位，未来随着疫情缓解，化纤下游纺服需求继续修复，有望进一步
加速产品价格与价差的修复。建议关注桐昆股份、新凤鸣。
轮胎：原料端，除炭黑外轮胎上游生产原料价格均已有所回落，未来随
着全球经济刺激退潮，原料需求边际回落，其价格有望持续降低。海运
端，2022年以来，海运供需错配缓解，全球海运费出现明显回落，未
来仍存下降预期，利好轮胎产品出口。在欧亿·体育（中国）有限公司修复的大背景下，胎企盈
利水平有望迎来持续改善，国内头部企业产能扩张迅速，抢占全球市场
份额，有望迎来欧亿·体育（中国）有限公司修复与自身成长的共振，投资布局价值凸显。重点
推荐国内轮胎领军企业：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。
新材料：锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来需求
爆发。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提
升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。风电材料：大型风
光基地项目持续推进，海上风电高速发展，叶片材料迎来革新机遇。半
导体材料：国内晶圆厂扩产拉动材料需求，高端光刻胶、CMP 抛光垫
等对外依存度高，贸易不确定性和产业升级加速国产化。胶膜材料：中
国高端制造崛起亟须国产胶膜材料配套，OCA光学级、MLCC 离型膜
正处于国产化从0 到 1 的阶段。尾气催化材料：“国六”排放标准分阶
段执行，沸石、蜂窝陶瓷等相关产品有望持续放量。关注动力电池电解
液龙头天赐材料、新宙邦，正极材料龙头当升科技，光伏胶膜全球龙头
福斯特，积极布局半导体材料的化工新材料原创技术平台昊华科技，国
内领先的半导体光刻胶龙头彤程新材，贯通芯片制造、封装的电子材料
平台型公司雅克科技，催化材料领先企业国瓷材料、万润股份，风电叶
片固化剂细分领域龙头阿科力、濮阳惠成。
下游采购增加，三氯化磷价格上涨。根据百川资讯，上游方面，三氯化
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
- 2 -
欧亿·体育（中国）有限公司周报
磷原材料黄磷价格上涨，对三氯化磷价格形成支撑。需求方面，下游企
业原料库存逐渐消耗，对三氯化磷采购积极性提升，需求有所增长。供
应方面，部分三氯化磷企业降负荷运行，本周市场供应下降。本周三氯
化磷(99%,江苏)价格为 7900 元/吨，周环比上涨9.7%。
欧亿·体育（中国）有限公司检修增加，黄磷价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周黄磷行
业开工率为 51.79%，周环比下降 5.65pcts。本周检修企业增加，欧亿·体育（中国）有限公司开
工率下降。需求方面，周初下游企业和中间商积极低价采购，促进黄磷
需求增加，加上前期下游企业多以消耗库存和订单为主，本周集中补货。
本周黄磷(贵州)价格为29800 元/吨，周环比上涨9.6%。
硫磺价格上涨。根据百川资讯，供应方面，中石化普光气田停止生产固
态硫磺，仅生产液硫。需求方面，湖北等地区物流运输条件改善，此外，
下游磷肥出口配额增加的消息提振市场，磷肥企业采购积极性提升。海
外方面，卡塔尔月度招标价格高位，进口货源成本较高，支撑国内现货
市场价格上涨。本周硫磺(镇江港)价格为1730 元/吨，周环比上涨7.5%。
供应收紧，液氨价格上涨。根据百川资讯，供应方面，由于河北、山西
等地的主流氨企停产检修，当地合成氨供应减少，带动价格上涨。需求
方面，下游磷复肥欧亿·体育（中国）有限公司随冬储临近市场回暖，对合成氨需求有所增加。
本周液氨(山东)价格为4183 元/吨，周环比上涨5.8%；液氨-烟煤价差环
比上涨21%至 2071 元/吨。
下游冬储继续推进，磷酸一铵价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本
周西南地区有企业减产，整体产量有所下降；华中地区部分企业装置检
修，加上前期装置停车检修大厂尚未复工，开工率环比上周下滑
1.30pcts 至 38.93%。需求方面，下游复合肥企业冬储继续推进，需求好
转；由于近期成本波动频繁，当前部分磷酸一铵企业暂停报价，部分企
业可接新单，但库存无明显增加。上游方面，磷矿石价格高位，原料合
成氨、硫磺价格上涨，支持磷酸一铵价格。本周磷酸一铵(55%粉,江苏)
价格为3250 元/吨，周环比上涨6.6%；一铵-磷矿石-液氨-硫磺价差转正
扩大至58 元/吨。
投资策略
需求弱+供给增，周期基本面继续磨底，自下而上聚焦成长确定性。在
经历近2 年的景气周期后，2022年化工品景气度进入下行期，需求端
海外政策收紧叠加国内疫情反复，下游多数领域的需求受到冲击；供给
端化企依靠景气期的盈利迎来产能扩张。站在当前时点，我们看到未来
化工品需求仍未出现景气上行信号，而新一轮的资本开支即将迎来产能
投放期，多数大宗化工品的景气度或仍将在底部延续。我们认为2023
年的化工欧亿·体育（中国）有限公司投资应自下而上聚焦于自身存确定性成长的公司/欧亿·体育（中国）有限公司。
综上，我们筛选出了 2023 年化工欧亿·体育（中国）有限公司投资三大主线。