2022年08月27日
证券研究报告
资源与环境研究中心
石油化工欧亿·体育（中国）有限公司研究买入(维持评级)欧亿·体育（中国）有限公司研究
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市场数据(人民币）衰退预期会证伪么？
市场优化平均市盈率18.90
国金石油化工指数2788
沪深300指数4108欧亿·体育（中国）有限公司观点
上证指数3236
8月26日美联储主席鲍威尔的鹰派表态将加息至限制增长的最高水平以对抗高
深证成指12060
通胀，引起了市场对衰退的进一步担忧。通过对全球各国的出行强度监测，我们
中小板综指12652
观察到近期Non-OECD国家和OECD国家的出行需求走势呈现显著的分化，在
OECD国家走弱的同时Non-OECD国家则显著走强。基于这一发现，我们的模
型测算显示：即使OECD国家的原油需求量以-1.5%的速度衰退，只要发展中国
3351家的需求增速达到1.2%即可覆盖OECD的衰退缺口，欧美衰退导致全球原油需
3158求负增长存在被证伪的可能性。我们需要特别强调的是：虽然存在欧美日韩等
2964OECD国家可能存在经济衰退导致原油终端消费减少的担忧，但Non-OECD国
2770家的出行指数持续上升且同比上升幅度持续扩大，蕴示着主要发展中国家的经济
2576活跃度维持较强水平，近二十年Non-OECD国家的原油消费需求占比也持续扩
2383张，Non-OECD国家原油需求增长的强劲程度或被市场低估。
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受高通胀与极端高温影响，OECD国家出行需求相对疲弱：我们监测发现：
当前OECD国家出行意愿或受全球通胀高企且极端高温气候影响，出行需求
211127220227220527
210827相对疲弱，但目前的出行强度水平仍持续高于去年同期水平。伴随极端气候
影响逐步减弱，部分主要国家的出行需求已呈现出边际恢复趋势。与此同
国金欧亿·体育（中国）有限公司沪深300时，我们要说明的是，虽然出行小幅下行但由于高温天气影响，同样出行期
间用于降温需求或促使油品消费强度下降低于预期，近期美国原油库存已达
到近二十年以来最低水平。
相关报告
主要发展中国家出行需求持续旺盛，支撑全球原油消费短期需求：根据我们
1.《衰退不是高油价的解药！-油气报告》，高频数据监测发现：主要Non-OECD发展中国家面对持续极端高温天气仍
2022.8.24不减出行意愿，出行指数持续上升且幅度持续扩大，经济活跃度维持较强水
2.《美国操纵油价了？-油价专题》，平，Non-OECD地区原油消费水平预计较2021年同期大幅上升，强力支撑
2022.8.14全球原油消费需求基本面。
3.《页岩油增产的代价！-油气专题报告》，
发展中国家原油消费占比持续扩张，当前市场预期或过于悲观：当前Non-
2022.8.4
OECD国家原油消费在全球中占比持续扩张，2021年占比已达54.36%，近
4.《逃不开的能源危机？-能源报告》，20年CAGR为3.07%；而OECD国家近20年CAGR为-0.6%。我们测
2022.7.30算，即使OECD国家原油需求量以-1.5%的速度衰退，发展中国家的消费增
5.《15万数据拆解欧洲困局！-能源报告》，速仅需达到1.2%即可覆盖OECD衰退缺口，或导致实际终端消费并未减
2022.7.22
弱，原油终端消费衰退空间或较为有限，当前市场对需求预期或过于悲观。
投资建议
欧亿·体育（中国）有限公司策略：由于发展中国家维持较高经济活跃度，且伴随极端天气减弱，部
分OECD国家出行强度呈恢复趋势，我们维持石油化工欧亿·体育（中国）有限公司“买入”评级。
推荐组合：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益
的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下
游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。
风险提示
许隽逸分析师SAC执业编号：S1130519040001
xujunyi＠gjzq（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件
造成供应端不确定性的风险；（2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修
陈律楼分析师SAC执业编号：S1130522060004改勘探开发资本开支计划风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；
chenlvlou＠gjzq
（3）疫情反复扰乱能源需求风险；（4）美国持续释放战略库存增加原油
边际供应；（5）加息超预期抑制终端需求风险；（6）卫星定位跟踪数据及
其他第三方数据出现误差对结果产生影响风险。
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欧亿·体育（中国）有限公司研究
1、受高通胀与极端高温影响，OECD国家出行需求相对疲弱
我们监测发现：当前OECD国家出行意愿或受全球通胀高企且极端高温和
干旱气候影响，出行需求相对疲弱，但目前的出行强度水平仍持续高于去年同
期水平。伴随极端气候影响逐步减弱，如美国、加拿大、澳大利亚等部分主要
国家的出行需求已呈现出边际恢复趋势。与此同时，我们要说明的是，虽然出
行小幅下行但由于高温天气影响，同样单次出行期间用于降温的能源需求显著
高于正常水平，近期美国原油库存已达到近二十年以来最低水平或为佐证。
图表1：出行指数-OECD
来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所
图表2：出行指数-美国图表3：出行指数-英国
来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所
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图表4：出行指数-法国图表5：出行指数-德国
来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所
图表6：出行指数-意大利图表7：出行指数-西班牙
来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所
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图表8：出行指数-加拿大图表9：出行指数-瑞典
来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所
图表10：出行指数-瑞士图表11：出行指数-荷兰
来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所
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图表12：出行指数-日本图表13：出行指数-澳大利亚
来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所
图表14：出行指数-韩国图表15：出行指数-新加坡
来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所
图表16：库存数据-美国原油战略库存图表17：库存数据-美国商业原油库存
来源：EIA，国金证券研究所来源：EIA，国金证券研究所
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