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经济增长温和放缓宏观调控稳字当头
——2017年下半年中国宏观经济金融展望
交通银行金融研究中心
2017年07月主要观点
1. 全球经济复苏步履蹒跚
随着国际贸易回暖，全球市场信心增强、制造业生产加
快。中国经济外溢效应明显，成为拉动全球贸易和经济增长
的重要引擎。由于仍存在诸多风险和挑战，世界经济复苏仍
显步履蹒跚。预计2017年全球经济增速上升至3.1%，发达
经济体和新兴经济体增速都有所加快，分别为1.9%、4.4%

发达经济体逐渐改善，美国经济相对平稳。2017年一季
度美国经济增速意外下跌，随着终端消费需求改善，私人部
门投资回暖，内生增长动力增强，预计二季度之后经济增速
回升至2%以上。在鲜亮的数据背后存在隐忧。美国失业率降
到2001年以来的最低，但金融危机以来劳动参与率持续下
降，存在大量隐性失业。6月美联储开启年内第二次加息，
在经济保持平稳增长的前提下，下半年还会有一次加息，今
年年末美联储可能缩表。黑天鹅风险下降，民粹主义势头趋
弱，消费者信心指数、投资信心指数和经济景气指数上升，
欧洲经济有望逐渐复苏，但未来走势仍存不确定性。外需带
动日本经济增长，但其国内需求依然疲弱，私人消费持续低
迷

新兴经济体出现好转，结构改革加快推进。去年以来大
宗商品价格上涨，资源依赖型国家经济得以改善。大宗商品
和工业产品价格上升的带动作用减弱，可能导致新兴经济体回暖势头减弱。主要新兴市场国家都在推进新一轮的经济结
构改革，以制造业为主的亚太地区国家具有很强的改革决心
和动力；资源依赖型国家逐渐加快结构改革转型，降低对资
源出口的依赖，逐渐提升制造业在经济中的占比

对未来国际经济政策有三点判断。一是全球主要经济体
政策开始转变。主要经济体货币政策趋于收紧。美联储加息，
欧洲、日本货币政策迎来拐点；美国已经计划推进缩表，欧
元区在酝酿金融缩表，全球利率水平将提高。主要国家政策
重心逐渐从货币政策转向财政政策、产业政策，普遍做法是
提升财政赤字率、降低税费、制定新兴产业发展计划。二是
特朗普政策落实进度缓慢。减税、基建投资等难以获得国会
支持，最终力度可能不及预期。对外政策也将难以全面落实，
部分计划可能逐渐修改趋软，贸易政策也将随之调整，不会
对国际贸易市场构成严重的负面影响。三是英国脱欧后续影
响持续发酵。英国和欧盟对脱欧条件难以达成一致，英国大
选产生悬浮议会对脱欧态度分歧很大，注定脱欧谈判是一个
曲折的过程。英国脱欧不但影响欧洲一体化进程，也会对全
球经济前景带来不确定性

2. 我国经济增长温和放缓
一季度经济回暖，但进入二季度以来系列宏观数据走弱，
下半年经济增速略有放缓的可能性较大。下行压力主要源于
投资放缓。商品房销售、土地成交、建设开工、资金来源等相关指标均有所走弱，下半年房地产开发投资增速将明显回
落。加强融资平台公司的融资管理，严禁地方政府利用PPP、
政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债，一些地
方政府融资平台的信用评级被国际评级机构下调，可能限制
地方政府的融资能力。支撑一季度固定资产投资走高的基建
投资增速在二季度之后会出现放缓。制造业投资有望保持平
稳，制造业投资结构改善，但增速难以显著上升。消费整体
运行平稳，但影响消费增长的因素较多，考虑到实际收入增
速放缓的趋势没有转变，剔除价格因素的实际消费增速仍在
下降。去年刺激汽车消费的政策透支了今年的部分需求，导
致汽车消费增速放缓。受房地产调控政策影响，未来家电、
建筑装潢材料等住房相关的消费增速将呈趋势性放缓。去杠
杆政策使部分领域融资变得更加困难从而影响到实体经济，
还将直接影响金融业增加值对经济增长的贡献率。同时，潜
在增速放缓的趋势仍然没有改变，这一趋势仍会给经济带来
下行压力

下半年房地产调控政策难有明显松动，对热点城市维持
严厉，市场需求在政策高压下将趋于观望，成交同比回落态
势延续；政策驱动下的三四线楼市还能维持阶段性稳增，对
总体销售形成一定支撑。房企各主要融资渠道的限制或收紧，
将使到位资金增速继续缩窄；其中按揭贷款规模和占比将双
双下降，重点地区首套、二套房贷平均利率明显上调。在销售端的拖累和资金端的约束下，房地产投资增速将呈现“先
扬后抑”局面，自二季度见顶回落步入下行阶段；但在土地
购臵和去库存政策的对冲下，开发投资增速下降将减缓，预
计全年增速约5%左右

虽然经济增速难以延续回升势头，但年内也不必担心经
济出现失速的风险。下半年经济增速将维持平稳增长，避免
经济硬着陆仍是宏观调控政策的底线。全球经济回暖，出口
形势改善，出口增速将会显著好于过去两年，出口回暖将对
全年经济增长形成重要支撑。年内物价平稳运行，不是货币
政策关注的主要目标。物价绝对水平不高及维持平稳运行态
势为政策调控提供了良好的操作空间和环境，有助于经济平
稳运行。部分欧亿·体育（中国）有限公司市场出清和产品价格回升推动工业生产，
助推经济增长。企业中长期贷款增长较快，金融对实体经济
的支持力度并不弱

综上所述，在投资及消费等经济增长动能减弱、PPI高
位回落以及金融去杠杆等因素的影响下，年内经济增长难以
持续回暖。但在政策维持稳定、出口对经济增长转为正拉动、
物价整体温和、部分欧亿·体育（中国）有限公司市场出清及资金重新“脱虚入实”
等因素的支撑下，年内也不必担心经济出现硬着陆的风险

预计一季度6.9%的增速可能是年内高点，此后经济增速会逐
季温和回落，但全年走势平稳，经济增长仍将保持在6.5%
以上，预计在6.7%左右，二、三、四季度的经济增速分别为
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