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券
研
究
报
告
金融安全渐成闭环资产价格边
际调整
——宏观经济2017年下半年报告
2017年07月14日
宏观经济 半年报告
投资摘要：
金融安全渐成闭环
围绕房股债汇市场的监管或者说管制，覆盖了中国金融各主要领域，基
本形成闭环。强监管正在机制化、常态化

大类资产价格变动逻辑在中国从未成立。闭环的金融监管举措打乱了各
金融市场之间过去若干年勉强建立起来的轮动关系

由于强监管放松可能产生的后果、金融与实体的关系和政策逆转需要周
期等，强监管局面会延续较长时间。此种情况下只能通过降低投资组合标
准差，发挥维持投资价值的功能

金融与实体部门需要经历再平衡过程
近年来，中国金融业增加值占GDP比重持续攀升。与美、日横向比较，
中国金融部门占比显然过高

中国和美国在人均约万美元的类似发展水平阶段，“单位社融存量的现价
GDP产出比率”大体相当。但金融危机以来，中国社融产出效率急速下降
的局面是反常的，需要引起高度重视

中国金融业可能需要休养生息、增速放缓，等待实体经济增长与之相匹
配的过程。我们可以称目前的金融管控乃是金融领域的供给侧改革，核心
是金融“去产能”

资产价格边际调整
三季度，经济增长预计会维持在6.8%左右的水平。进入四季度，趋势进
一步往下

在超额完成全年经济增长目标无悬念的情况下，预计财政货币年内不会
再有明显变化。货币政策方面，货币市场的操作力度仍会定期出现

二季度，强监管成为影响资产价格的压倒性因素。下半年在金融安全闭
环场景下，资产价格基本稳定，但会发生边际变化

风险提示：在重大格局、重大政策前景明朗之前，建议保持谨慎

分析师:谭凇
Tel:010-66554042 tansong@dxzq
执业证书编号:S1480510120016
联系人：
康明怡
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汤黎明
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陈巧巧
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2015年4季度至今GDP增速
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6.40%
6.50%
6.60%
6.70%
6.80%
6.90%
7.00%
P2 东兴证券半年报告
金融安全渐成闭环资产价格边际调整
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目录
1.金融安全渐成闭环. 3
2.局面可能延续较长时期..... 6
3.投资价值获得另类支撑..... 7
4.金融与实体部门需要经历再平衡过程..... 9
4.1实体经济不需要如此庞大的金融部门为之服务 . 9
4.2社融产出效率急速下降需要引起高度关注 .......10
4.3金融部门可能需要“去产能” ... 11
5.资产价格边际调整...........12
5.1下半年增速略有回落 .......12
5.2财政货币政策无明显变化 ...........15
5.3资产价格总体稳定、边际分化 ...16
插图目录
图1：上海房地产市场价格信息..... 3
图2：北京房地产市场价格信息..... 4
图3：2017年上证50指数以及成交量 .... 4
图4：2017年美元兑人民币中间价走势... 5
图5：2010年-2017年上交所、深交所、港交所、纽交所股票换手率 ........... 8
图6：中、美、日金融业GDP占比 .......... 9
图7：中国、美国社融总规模与单位存量社融的现价GDP产出比率10
图8：中国社融存量增速仍处较高区间 .. 11
图9：最近6个季度GDP增速....13
图10：2016年9月以来PPI同比增速..13
图11：2016年7月至今各月社会消费品零售总额 ......14
图12：2016年7月至今各月进出口贸易金额及贸易差额 ......15