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[Table_MainInfo] [Table_Title0] 2017.02.13
国企改革初心未“闽”
福建省能源类国企改革专题报告
王浩（分析师） 邱子良（研究助理） 张舒（研究助理）
0755-23976068 0755-23976065 010-59312860
wanghao013539@gtjas qiuziliang@gtjas zhangshu@gtjas
证书编号 S0880513090004 S0880116010087 S0880115060067
本报告导读：
通过对电新欧亿·体育（中国）有限公司央企改革与福建地方国企改革的跟踪，我们认为2017年福建省能源
类国企改革节奏有望加快

摘要：
[Table_Summary0]欧亿·体育（中国）有限公司首次覆盖，给予增持评级。福建能源类国企改革有望加速：① 电
新欧亿·体育（中国）有限公司央企改革大部分尘埃落定，2017年地方两会后电新地方国企
有望接力。② 2016年下半年以来，福建省国改动作密集、文件精神
集中，随着新疆政府工作报告大力投资基建，一带一路预期升温，福
建2017年国改节奏仍有望加快。③福能集团与福汽集团作为发电能
源与新能源汽车的稀缺上市平台，“能源双塔”国企改革有望加速

电新欧亿·体育（中国）有限公司地方国企改革有望加速。①景气下行周期中，电网系、发
电系集团的国企改革进展迅速，国网系（许继、平高、南瑞、涪陵电
力）、南网系（文山电力）、五大发电集团（国电南自、东方能源、吉
电股份）、三大发电设备集团（东电上电哈电）大部分均已尘埃落定

②随着2017年初地方两会密集召开，中央文件精神与央企改革动作
的传导下，我们认为电新欧亿·体育（中国）有限公司的地方国企改革的进展有望加快

福建省国企改革其疾如风。①2016年下半年以来，福建省国资委密
集批复19项国有企业改革项目，福建省国资委对国企改革、做大做
优做强的态度显露无疑，当前3%的国企利润率与80%的证券化率指
标下，福建省2017年国企改革的节奏仍有望加快；②2016年11月
福建省委书记在党代会上指出，“再上新台阶，建设新福建”是今后
五年福建省发展的主旋律、最强音。2016年12月，福建省国资委党
委书记刘捷明提出“建设新福建，国企当先锋”，并强调福建国企改
革五条路径；③福建省能源集团作为能源稀缺上市平台，资产证券化
执行坚决，福能股份的资产注入有望迅速推进；福汽集团最终入主金
龙汽车后，金龙汽车有望对接集团资源，三龙整合有望背靠集团而迅
速推进

福建国企改革的“能源双塔”：
推荐标的：【福能股份600483.SH】作为福建能源类国企集团旗下唯
一“能源类”上市平台，未来发展空间无忧：我们预计公司尚未注入
资产“神华福能49%+宁德核电10%”将增厚2017年归母净利约4.2
亿元；“泉惠热电50%”将增厚2018年归母净利2.2亿元。当前171
亿市值对应2017年pe9.7倍、2018年pe8.6倍(资产注入后)

受益标的：【金龙汽车600686.SH】①背靠福汽集团，金龙汽车有望
对接福汽集团的零部件/研发/销售/政策等资源渠道；②三龙整合与零
部件自给持续推进下，金龙汽车盈利能力提升有望立竿见影

风险提示：福建国企改革进度低于预期风险，经济景气下滑风险

[Table_Invest]首次覆盖
评级： 增持
[Table_subIndustry]
重点覆盖公司列表
[Table_Company] 代码 公司名称 评级
600483 福能股份 增持
[Table_Report] 相关报告
新能源汽车欧亿·体育（中国）有限公司深度《新能源汽车摸金笔记之
一：自下而上看好盈利能力边际改善客车标
的》20170119
国网系国企改革欧亿·体育（中国）有限公司深度《平高已起，南瑞将
行》20160127
行
业
首
次
覆
盖
新兴能源
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
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目 录
1. 关注“福建|能源类|国改”3
1.1. 电新欧亿·体育（中国）有限公司示范效应 .. 3
1.2. 福建国改如疾风骤雨 .......... 3
1.3. 福建国企能源平台稀缺 ...... 5
2. 福建国企改革借鉴 ......... 6
3. 福建国企改革的“能源双塔” ..... 8
3.1. 福能股份(600483) ... 8
3.1.1. 业绩拆分 ........... 8
3.1.2. 资产注入 ........... 9
3.1.3. 2017-18年EPS增厚0.25、0.12元 .. 10
3.1.4. 期权成长价值显著 ...... 11
3.2. 金龙汽车(600686) . 12
3.2.1. 金龙困境反转 . 12
3.2.2. 背靠福汽集团 . 13
3.2.3. 金龙&宇通 ...... 15
3.2.4. 金龙内部整合 . 17
4. 盈利预测与估值 ........... 18
5. 风险提示 ........... 19
[Table_Directory]
表：本报告覆盖公司估值表
[Table_ComData]
公司名称 代码 收盘价
盈利预测（EPS） PE
评级 目标价
2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E
福能股份 600483 2017.02.09 11.06 0.69 0.71 0.77 16.11 15.55 14.38 增持 13.00
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1. 关注“福建|能源类|国改”
1.1. 电新欧亿·体育（中国）有限公司示范效应
电网系与发电系国企改革进展迅速，快速节奏有望传导至地方国改

①通过对电新欧亿·体育（中国）有限公司标的梳理，电新国企改革主要集中在国网系（许继、
平高、南瑞、涪陵电力）、南网系（文山电力）、五大发电集团（国电
南自、东方能源、吉电股份、桂冠电力）、三大发电设备集团（东电上
电哈电）、地方国资委等领域。②其中，电网系资产注入重组的改革大
部分已经完成，景气下行周期中，发电集团与发电设备集团的国企改
革也进展较快。随着2017年初地方两会密集召开，我们认为电新欧亿·体育（中国）有限公司
的地方国企改革节奏有望加快

表1 电网系与发电系国企改革进展较快
国网系
公司 市值(亿元) 大股东 持股比例 国企改革方案 进度
许继电气 180 国网许继集团 41% 国网系资产重组 已经完成
平高电气 230 国网平高集团 39% 国网系资产重组 已经完成
国电南瑞 400 国网南瑞集团 41% 国网系资产重组 停牌中
置信电气 130 国网电科院 32% 碳交易市场建设 设计中
涪陵电力 70 国网川东电力集团 51% 国网节能资产注入 已完成
南网系
文山电力 60 南网云南电网公司 30% EPC资产注入 已完成
五大发电集团
国电南自 56 华电集团 50% 未知 未进行，扭亏还债
东方能源 74 国电投 33% 热电等资产注入 已完成
吉电股份 130 国电投 19% 未知 正在配网售电市场开拓
桂冠电力 400 大唐集团 59% 资产注入 已完成
三大发电设备集团
佳电股份 64 哈尔滨电气集团 24% 未知 董事长辞职、退市风险警示
东方电气 240 东方电气集团 42% 资产注入 停牌中，未披露方案
上电 980 上电集团 56% 资产注入 停牌中，已披露方案
地方国资委
哈空调 48 省国资委工投集团 34% 转让股权 公开征集受让方协议转让
长城电工 43 甘肃长城电工集团 34% 未知 大股东变更
华光股份 48 无锡国联环保能源集团 45% 集团资产注入 方案已过会
福能股份 170 福建省能源集团 62% 集团资产注入 进行中
金龙汽车 80 福建省汽车工业集团 29% 内外整合 进行中
军工集团
保变电气 110 兵器装备集团 33% 未知 未知
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
1.2. 福建国改如疾风骤雨
福建省国企盈利能力有较大提升空间。据福建省国资委网站，各设区
市国资委出资企业2016年1-12月累计实现营业收入5674.52亿元，同
比增长23.5%；累计实现利润总额199.76亿元，同比下降5.3%。福建国