I
摘 要
资本市场有效性研究一向是金融领域的经典话题，虽然我国资本市场起步较
晚、发展缓慢，但无论是研究学者、政策制定当局还是投资者都十分关注其运行
效率。随着经济逐渐发展和企业管理活动日益趋于复杂，我国资本市场政策制度、
会计信息披露及报告准则正逐渐完善，资本市场运行效率也得到良好改善。然而，
近年来各国学者通过研究不同国家市场均发现了股票价格被错误定价的现象，该
错误定价与企业会计应计信息有关，因此学术界称之为“应计异象”。应计异象的
发现不仅使得人们怀疑会计信息对投资者决策是否有用，也对有效市场假说提出
了质疑，引起了学术界的广泛关注和讨论

Sloan（1996）首先发现应计异象。他通过回归分析发现企业会计盈余中应计
成分和现金流成分对未来盈余的预测具有不同的持续性。投资者在利用会计信息
判断上市公司未来股价时，仅功能锁定于会计盈余数字表面，不能深入有效的区
分其组成成分的不同性质，因而做出错误预测。因此，投机者可以通过构造套利
组合来获得高于市场平均值的超额收益。自 Sloan（1996）提出“应计异象”之后，
后续学者纷纷依照其研究思路和方法，从投资者非理性的角度出发解释应计异象
的成因。自年开始，已经有学者提出应计与投资之间存在相关关系，但也未
能跳出投资者非理性的前提来解释应计异象的成因

在此研究背景下，本文通过梳理国内外已有应计异象的研究，从应计与投资
的相关关系角度出发，在投资资产定价理论的框架之下研究企业理性投资对我国
证券市场应计异象的影响。本文选取年间我国沪深两市非金融类、非
ST 的 A 股上市公司为样本，通过实证分析考察我国证券市场应计异象的存在性，
并分析其成因性

实证结果表明：我国证券市场存在应计异象，无论是以何种应计变量作为研
究对象，都对股票累积超额收益具有显著为负的解释作用；用会计应计构造投资
组合能获得显著为正的超额收益。此外，本文对每年度上市公司按应计分组，用
组合时间序列回归的方法验证了企业投资对应计异象的减弱作用，即在股票定价
中控制投资便减弱应计异象的错误定价程度。同时，本文又深入探究了不同应计
成分与投资之间的关系以及其引起股票错误定价的程度。通过以不同的应计成分
对收益率分组，并对该组合收益用时间序列方法回归，结果表示与投资相关性更
强的应计组成成分能引发应计异象，在回归方程中加入投资因子之后，应计异象摘要
II
引起的股票错误定价程度降低

鉴于以上实证分析的结果，可以知道我国证券市场存在因为会计应计而引起
的应计异象，并且企业投资决策与应计异象有关，通过控制企业投资，可以削弱
应计异象造成的影响。本文的研究丰富了我国证券市场应计异象成因性的解释角
度和实证证据，并对以后的研究做出了展望

关键词：会计应计，应计异象，投资组合，超额收益
。。。。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看