开放市场中利率平价理论的分析和运用
张 晨*
(合肥工业大学管理学院 230009)
摘要 本文着重分析利率平价理论在开放金融市场中的汇率决定作用，以及市场投机活动对利率平价的影响，从而寻求适合我国企业运作的防范风险的方案。
关键词 利率平价 套利 掉期 时间套汇 理财
1 引言
生产与资本的国际化发展是利率平价理论产生的历史背景。由于国际间资本移动规模日益扩大，并成为决定货币汇率(尤其是短期汇率)的一个重要因素。在当今国际经济社会中金融全球化是世界经济一体化极其重要的内容和表现之一，国际资本移动规模不断扩大，利得与风险同在。随着我国金融体制逐渐与国际惯例接轨，金融市场逐渐扩大开放，企业界的国际经济交往、国际贸易和国际投资活动日益增多，世界金融市场的波动对中国经济的影响会越来越大。本文主要运用利率平价理论研究开放市场中货币汇率的决定机制，进而分析风险管理的方法和技巧。
2 利率平价理论的内容
利率平价理论(Interest Rate Parity Theory)亦称远期汇率理论，它是由英国经济学家凯恩斯1923年提出，后经爱因齐格等经济学家发展而成的。凯恩斯认为，在远期汇率的决定方面，“最根本的因素是有关两个金融中心市场的短期资金的利息”。因而可以通过分析抛补套利所引起的外汇交易来说明远期汇率的决定机制。
理论的假设条件：①资金在国际间的流动无障碍，即处在开放市场中。②套利资金的规模是无限的、充足的。③忽略交易成本(如银行手续费、邮费等)。
在以上假设条件下，利率平价理论认为：远期差价(即期汇率与远期汇率的差额)是由两国利率差异决定的。高利率国货币在远期市场上必定贴水(远期汇率低于即期汇率)，低利率国货币在远期市场上必为升水(远期汇率高于即期汇率)。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险，保证无亏蚀之虞。大量掉期外汇交易的结果，是低利率货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则有远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价会不断扩大，直至两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止。这样远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。
假定A国利率水平为
，B国利率水平为
，
为即期汇率(以A币表示的B币价格)，
为远期汇率。1单位A国货币在A国内投资所获收益为
；在B国投资时，首先在即期市场换取B币数量
，到期收回
，再按原先约定的远期汇率换回A币数额
。若在两国进行投资的收益相等，抛补套利行为就停止下来。
即：
整理得：
(1)
从式中可见，如果
，则
，即远期外汇出现升水。反之若
，则
，远期外汇出现贴水。
令：
表示远期外汇升(贴)水率，可将(1)式整理得：
(2)
或
因为