保险Ⅱ
行
业
研
究
供需两端改善确定性强，储蓄型产品有望成新动能
保险Ⅱ 2024年 01月 02日
——储蓄型保险产品空间深度研究报告
投资评级：看好（维持）
欧亿·体育（中国）有限公司走势图
高超（分析师）
吕晨雨（分析师）
gaochao1@kysec.cn
lvchenyu@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
证书编号：S0790522090002
?回顾历史，储蓄型产品需求从未缺席
我们将储蓄型保险产品发展分为 5个阶段：（1）简单产品期：20世纪 80年代复
业-1999年：产品多以简单人身险为主，预定利率相对较高，具有一定吸引力，
头部险企保费增速较快；（2）创新产品期：1999年-2013年：预定利率上限下调
至 2.5%，创新型产品如投连险、分红险、万能险进入市场，填补需求，但投连
险受资本市场影响较大；（3）功能异化期：2013-2017年：定价重回市场化，但
部分产品定价激进，产品形态偏离保险保障本源，带来欧亿·体育（中国）有限公司风险，监管快速反映，
对产品设计、预定利率做出规范；（4）储蓄保障期：2017-2023年：134号文后，
欧亿·体育（中国）有限公司回归保险姓保，产品设计导向保障，预定利率逐步分批下调，增额终身寿险
崭露头角，资管新规提升保险产品相对优势，保障型、储蓄型产品接力推动。2023
年 7月为防范欧亿·体育（中国）有限公司利差损风险，欧亿·体育（中国）有限公司进一步下调产品预定利率，有望迎来产品多
元化、均衡发展阶段；（5）均衡结构期：2023年 7月-至今。纵观我国寿险业历
史，居民对于储蓄型产品需求从未缺席，在不同阶段热销的不同产品中有所体现。
?当前负债端供需两端具有多重中长期底层驱动力
保险Ⅱ
沪深300 29% 19% 10%0%
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-10%
-19% 2023-01 2023-05 2023-09
数据来源：聚源
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红预期不断改善—上市险企 11月保费
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长期维度看，老龄化对保险产品具有多重驱动因素，是储蓄型产品需求端重要驱
动力：（1）我国养老金替代率呈现下降趋势，养老储蓄需求有望提高；（2）居民
风险偏好随年龄增长而下降；（3）海外对标看，保险资产占比居民财富比例与老
龄人口占比呈现正相关。中期维度看，预防性储蓄需求中枢提升、竞品波动加剧
以及未来 5年我国老龄化加速对负债端需求侧或具有一定驱动。同时，欧亿·体育（中国）有限公司供给
侧不断深化改革，险企主动调整业务重心，寻求业务结构均衡发展，渠道高质量
转型不断深化，“保险+”服务不断拓展，共同驱动负债端供给侧发力。
?海外对标看，老龄化确认储蓄型产品长趋势，税优政策、产品创新为催化
我们研究发现，保险资产占比与老龄人口占比呈现正相关。同时，税收优惠政策
对保险及养老金资产具有一定催化作用，能够提升保险产品吸引力。从税优额度
占比人均可支配收入角度看，我国未来短期内提升税优额度概率较低。产品创新
上，为应对利差损风险以及满足客户需求，开发引入投连险、分红险、保证+浮
动型年金以及“变额年金”。我们对海外保德信金融的创新型“变额年金”进行
了深度研究，其可分为积累期与领取期，其积累期多种投资策略及缓冲策略组合
相对创新，一方面能够与客户共担风险，另一方面能够为客户提供向上的收益空
间，整体产品形态上与我国专属商业养老保险相似。
《10月寿险保费同比分化，关注超跌
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开
源
证
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振资产端信心—上市保险公司 9月保
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证
券
研
究
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?负债端长期空间充足，短期受开门红后移影响较小，关注资产端改善情况
当前视角看，2024年开门红业务筹备或有所延后，利于客户需