从利率下行看未来趋势
——寿险“新时代” 窗口期解读
中国已经进入并长期处在
低息时代
全球性经济衰退
利率下行已经变成国家需要，不以人的意志为转移
低利率是长期趋势
“三低一高”
低增长、低利率、低通胀，高风险
-0.7%
数据来源：Choice，国家统计局
GDP 126万亿
① 人口老龄化
低出生率
低死亡率
寿命延长
② 产能过剩
国内供给强需求弱
贸易顺差占比偏高
③ 中美脱钩
产业链重构
科技封锁
利率倒挂 1 中国经济固有的结构性矛盾 1 中国经济固有的结构性矛盾 2022年全国65岁以上老年人2.1亿，占比14.9%，处于深度老龄化社会。
预计2050年我国每三人中就有一名65岁以上老人，2050年全国65岁以上老年人3.93亿，占比31%，处于超级老龄化社会。 2021年中国居民人均预期寿命为78.2岁。随着科技医疗水平提升，人人百岁人生成为可能
青年人口是资金需求的主要力量，中老年人口是资金供给的主要力量，伴随青年/中年人口比例下降，将步入低利率时代
欧亿·体育（中国）有限公司来源：泽平宏观、国家统计局、育娲人口
① 人口老龄化 1990—2100年中国65岁以上人口数量及占比 1 中国经济固有的结构性矛盾
② 产能过剩 (供给＞需求）
数据来源：世界钢铁协会，Brad Setser,边际lab 2023年中国粗钢产量占全球54%，水泥产量占比全球51%，光伏产业占全球80%
PPI自2022年下半年一直处于下降通道中，CPI近半年走低，社会需求不足
中国贸易顺差达到世界GDP2%，远超日本、德国等出口大国历史最高水平
各国制造业贸易顺差占全球GDP比重
全球钢铁产量排名
工业生产者价格指数（PPI)
③ 中美脱钩
东南亚
欧盟
美国
日本
韩国
俄罗斯
数据来源：海关总署，金十数据 2023年，我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%；以美元计价5.93万亿美元，下降5%
东盟连续四年为我国第一大贸易伙伴，贸易结构中欧、美、日贸易份额占比下降 2023年，中美贸易以美元计价为6644亿美元，下降11.6%，中国下降为美国第四大贸易伙伴 2006年—2023年中国贸易结构中欧美日贸易占比 1 中国经济固有的结构性矛盾 1 中国经济固有的结构性矛盾——影响
超过70%的中国房地产开发商发行的美元债券交易价格低于面值的40% 2023年新开工面积9.54亿平方米，回到2009年水平 2023年商品房销售面积11.2亿平方米，为近8年来最低水平 2024年前2月商品房销售面积1.1亿平方米，同比下降20%
来源：国家统计局
——房地产 1 中国经济固有的结构性矛盾——影响
近三年
中国上证指数跌幅10.8%
香港恒生指数跌幅41.8%
美国道琼斯指数上涨19.4%
日本日经225指数上涨40.1%
欧亿·体育（中国）有限公司来源： Refiniti
——股市
1 中国经济固有的结构性矛盾——影响
中国30年期国债收益率处于近20年最低水平 30年期与10年期国债收益利差将至07年来最低水平
——利率
数据截止2024年3月26日 2 低利率的日本经验
数据来源：Choice，世界银行
① 失落的30年
单位：万亿日元 2023年日本GDP 591万亿日元，同比5.7%
上世纪90年代，日本经济泡沫破裂，日本经济进入长达30年的萧条中