股票报告网整理nxny公司研究DONGXING SECURITIES金融信息化+智慧物流双重驱动2019年 5月 14日强烈推荐 /首次——神州控股(0861.HK)深度报告神州控股深度报告东兴证券股份有限公司证券研究报告报告摘要：韩宇分析师hany u@dxzqS1480519050002010-66554131执业证书编号:神州控股公司总共包含三块业务：神州信息、智慧物流以及智慧城市。银行 IT解决方案市场规模有不断延续增长的动机，参考 IDC等咨询公司数据，我们预计该市场在未来的数年内 CAGR将在 18%-20%，至 2022达到超过 800亿的市场规模。公司目前占我国银欧亿·体育（中国）有限公司 IT解决市场整体规模的8.5%，尚有进一步提升的空间。支撑神州信息估值的逻辑包括：?公司是银欧亿·体育（中国）有限公司信息化欧亿·体育（中国）有限公司龙头，业务规模凸显，目前看营收以及毛利规模在欧亿·体育（中国）有限公司可比标的中处于前端。交易数据52周股价区间（港币）总市值（亿港币）3.28-5.2562.16?现金流情况好，2018年同比应收账款绝对数额基本持平、库存情况保持稳定，经营性现金流在欧亿·体育（中国）有限公司中处于较好水平。52周日均换手率（ %）0.4438?研发投入很大。公司在研发投入的绝对水平上要远远高于其他同欧亿·体育（中国）有限公司可比标的。?公司金融业务板块中的核心业务系统以及渠道管理两个层面多年稳居欧亿·体育（中国）有限公司前列，核心业务系统 6年维持欧亿·体育（中国）有限公司第一。52周股价走势图?分布式银行与金融云欧亿·体育（中国）有限公司先行者。恒生指数神州控股20.0%由此，参考市场一致预测给予神州信息 40倍 PE估值水平。前景不好的 ATM业务板块已被剥离，剩余商誉主要在农业信息化与华苏科技方面，在此方向上神州信息业务优势鲜明，未来数年内商誉减值风险可忽略。10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%神州信息业务板块合理估值水平为 160亿元人民币，神州控股所持有股份对应市值为 64.7亿元人民币，对应约 74.4亿港币估值。神州控股的物流板块科技含量较高，具有满足非标准业务的稀缺竞争优势，因此可以更好满足大量 ICT专业企业的渠道分销以及库存管理刚性需求，客户粘性大，给予 5倍于毛利的估值水平。2018年公司智慧物流（即年报中的“智慧产业链”业务）板块营收为 37.77亿港币，毛利率为 14.59%，测算得毛利为 5.51亿港币，按照 5倍于毛利的估值水平测算，可得该板块业务估值为 27.6亿港币。神州控股的智慧城市业务尚处于早期阶段，按照 4倍于毛利的估值水平测算，可得该板块业务估值为 5.2亿港币。以上加总，智慧物流以及智慧城市板块总体估值为 32.8亿港币。由此，神州控股合理估值水平约 107亿港币估值，目标价格为 6.42港币，给予强烈推荐评级。5/147/149/14 11/14 1/1 43/145/14欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，东兴证券研究所。前复权。价格、换手数据统计截止至报告日期中午收盘。风险提示：神州信息业务规模较大，关注账期方面风险。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源股票报告网整理nxnyP2东兴证券深度报告神州控股(0861.HK)深度报告：金融信息化+智慧物流双重驱动DONGXING SECURITIES目录1.公司概况........................................................................