下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 深度分析|电力设备 证券研究报告 新能源汽车专题之八 欧亿·体育（中国）有限公司评级 前次评级 买入 买入 三元材料资源化的分化与机遇 报告日期 2022-07-13 相对市场表现 核心观点： ? ? ? 高镍+单晶引领三元材料技术变革新阶段。三元高镍+单晶高电压两种 24% 13% 2% 技术方向推动电池能量密度不断提高。据 GGII，2021年国内高镍材料 （8系+NCA）占三元材料出货量份额约 38%，大众 ID系列、小鹏 P5、 蔚来 ET7等热门车型上应用加快，单晶三元材料的渗透率在2021Q4 达到 45%，以宁德时代、中创新航、瑞浦能源为代表的高电压 5系电 池系统能量密度达到 230Wh/kg以上，比肩 8系电池。 07/21 -9% 09/21 11/21 01/22 03/22 05/22 -20% -31% 成本与产品差异加大，新一体化+三元电池格局重塑有望提升欧亿·体育（中国）有限公司集中 度。2021年国内三元材料 CR3/CR5约 37%/57%，我们认为集中度不 高的主要原因是原材料成本占比约 95%（以 8系为例），且各企业在原 料体系、工艺、资源布局较为相似。2022年随着新一体化布局及硫酸 镍冶炼工艺创新加大成本差异、全球三元电池格局重塑带来供应链的 新机遇，三元材料集中度有望加快提升。 电力设备 沪深300 分析师： 分析师： 陈子坤 SAC执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf 纪成炜 中间品冶炼创新推动资源化，新一体化催生新格局。据我们测算三元 5 系前驱体成本中硫酸镍占比约 52%，镍冶炼端一体化布局打开降本空 间。镍中间品冶炼主要有火法（RKEF/富氧侧吹）和湿法 HPAL（高压 酸浸）两种路径，相较湿法，火法周期短、技术成熟但能耗较高，其 中富氧侧吹工艺建设周期短显著提高投产效率；湿法则运营成本较低。 以单吨 NCM811材料为例，以 2.18万美元/吨镍价为背景，一体化布 局湿法镍冶炼将获得 5.27万元降本空间。2022年开始华飞、华越、 中青新能源等中资印尼冶炼项目陆续投产，有望重构产业链成本曲线。 2021年以来当升科技-中伟股份、容百科技-华友钴业为代表的战略合 作模式体现产业链上下游协同效应优势，以产品优势带动成本优势； 同时宁德时代子公司邦普循环、伟明环保基于红土镍矿-火法/湿法冶炼 -三元材料全产业链资源化布局，将有望以成本优势带动产品优势。 全球三元电池格局重塑，催化供应链机会。据高工锂电，2021年宁德 时代全球三元市占率 25.9%，较 2020年 14.2%大幅提升，超越松下 成为全球第二大三元电池生产企业，国内龙头逐渐提高全球市场渗透 率。而随着特斯拉、SK On、Northvolt、瑞浦兰钧等电池“新势力” 快速崛起，2022年特斯拉柏林电池工厂启动 4680量产，Northvolt逐 步批量交付，瑞浦兰钧与青山实业和上汽集团合资在广西柳州建设 20 GWh电池产能，到 2025年全球三元电池格局有望重塑。 SAC执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 电力设备欧亿·体育（中国）有限公司:6月海外电车 高景气，风光大基地二期启动 电力设备欧亿·体育（中国）有限公司:御风系列一：规 划护航海风发展，大型化驱动 平价进程 2022-07-11 2022-07-05 ? 新能源汽车系列之十一:动力 电池迎来第二轮全球格局重 组 2022-06-28 联系人： 蒋淑霞 jiangshuxia@gf ? ? 投资建议。建议关注全球格局提升的两大产业链当升科技-中伟股份、 容百科技-华友钴业（有色组覆盖），以及全产业链企业宁德时代、伟 明环保（环保组覆盖）。 风险提示。销量不及预期；技术升级不及预期；投产进度不及预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 深度分析|电力设备 重点公司估值和财务分析表 最新 最近 合理价值 （元/股） 666.97 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 股票简称 股票代码 货币 评级 收盘价 503.69 报告日期 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 宁德时代 300750.SZ CNY 2022/05/03买入 12.13 16.84 41.52 29.91 27.61 21.