证券研究报告 2018年 3月 13日 贵州茅台 分享中国高端和奢侈品白酒的黄金时代 观点聚焦 维持推荐 投资建议 股票代码 600519.SH 建议投资者长期持有贵州茅台，关注公司零售价在 3000元以上的 超高端酒快速增长机遇以及飞天茅台长期稳定的放量和适度提 价，茅台正在分享中国居民酒类消费升级的最高端市场。 评级 推荐 最新收盘价 目标价 人民币 人民币 728.20 925.00 52周最高价/最低价 总市值(亿) 30日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 其中：自由流通股(%) 30日日均成交量(百万股) 主营欧亿·体育（中国）有限公司 人民币 799.06~362.06 理由 人民币 9,148 人民币 3,112.70 1,256 ? 超高端茅台主导公司增长，消费者需求推动高端放量。 2017 年零售价 3000元以上超高端酒预计增长 79%，营收为 149亿 元，2017~2020年CAGR为59%。据贝恩咨询预计，2017年 中国个人奢侈品消费规模已达6493亿元，高端茅台机遇巨 大。 100 4.30 食品饮料 600519.SH 沪深300 ? ? 飞天茅台将实现长期量价齐升，未来供给将长期紧张。商务 消费升级和中产阶层扩容将为飞天茅台带来长期增长空间。 2018年有望进一步加大飞天茅台计划外投放量以控制价格， 保证价格不脱离大众高端定位。 220 190 160 130 100 70 整个酱酒品类正在被茅台撬动，2017年茅台系列酒营收实现 182%增长。特别是 300~1000元价位将迎来全国放量的重大 机遇，品类消费升级将使得茅台全价位受益。 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 (人民币百万) 2016A 2017E 2018E 2019E 盈利预测与估值 预计2017/18/19年营收为 592.4/807.3/1064.7亿元，增速为 52%/36%/32%，归母净利为265.3/371.8/505.6亿元，增速为 58%/40%/36%。EPS预计 21.12/29.59/40.25元。 营业收入 38,862 19.0% 16,841 8.1% 59,243 52.4% 26,526 57.5% 21.12 72.36 10.69 17.10 34.5 80,730 36.3% 37,177 40.2% 29.59 91.26 17.76 28.09 24.6 106,470 31.9% 50,557 36.0% 40.25 113.75 24.15 40.59 18.1 增速 归属母公司净利润 增速 维持推荐评级，2018年目标价为 925元，对应 2018/19年 31/23X P/E。 每股净利润 每股净资产 每股股利 13.41 58.03 6.79 风险 ? 每股经营现金流 市盈率 29.81 54.3 如果宏观经济出现较大波动，那么公司营收难达预期。 如果公司不能坚持高端化战略，那么估值存在压力。 市净率 12.5 10.1 8.0 6.4 ? EV/EBITDA 股息收益率 平均总资产收益率 平均净资产收益率 33.7 21.5 15.1 10.9 0.9% 1.5% 2.4% 3.3% 16.9% 24.6% 21.2% 32.4% 24.6% 36.2% 27.6% 39.3% 欧亿·体育（中国）有限公司来源：万得资讯，彭博资讯，公司信息，中金公司研究部 邢庭志 分析员 tingzhi.xing@cicc SAC 执证编号：S0080515110002 SFC CE Ref： BGN152 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2018年 3月13日 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表 营业收入 成长能力 营业收入 38,862 3,410 6,509 1,681 4,187 -33 59,243 5,781 9,183 3,318 5,213 -54 80,730 6,977 12,513 4,440 6,297 -66 106,470 8,081 16,503 5,536 7,453 -83 19.0% 9.7% 9.9% 8.1% 52.4% 57.1% 55.3% 57.5% 36.3% 39.8% 39.2% 40.2% 31.9% 35.8% 35.3% 36.0% 营业成本 营业利润 EBITDA 净利润 营业税金及附加 营业费用 管理费用 盈利能力 毛利率