工业 |机械 产业链“顶端”的核心零部件 推荐（维持） 工业机器人专题系列之二 2018年06月05日 上证指数 3075 2014年以来，由于劳动力成本上升，生产效率、质量提升等多方面因素，国内工 业机器人市场需求井喷式爆发，已经连续 4年高速增长，这么高的增速是否能持 续？同时，严重依赖进口的核心零部件也制约了国产机器人制造企业的成长，国 产企业能否在机器人换人大浪潮中顺势崛起？这是当前困扰投资者的两个问题， 本文试图从机器人核心零部件的国内外差距、市场格局、欧亿·体育（中国）有限公司空间等角度，来梳 理国产工业机器人崛起的可能性以及零部件供应商的前景。虽然国产机器人公司 PE估值普遍较高，但“中国制造 2025”带来的巨大需求是显而易见的，机器人 欧亿·体育（中国）有限公司将在 5年内持续高速增长，收入、利润均将实现突破，逐步向“四大”等国 际巨头看齐，高估值也将被快速消化。高端装备自主可控时不我待！ 欧亿·体育（中国）有限公司规模 占比% 股票家数（只） 331 9.5 5.4 4.8 总市值（亿元） 30218 21053 流通市值（亿元） 欧亿·体育（中国）有限公司指数 % 1m 1.3 5.5 6m -9.8 12m 绝对表现 相对表现 -18.8 -30.7 -10.7 (%) 30 20 10 0 -10Apr/17 -20 -30 -40 机械 沪深300 核心零部件是工业机器人的“关节”、“动力源”，减速器、伺服系统 2018-2020 年合计空间超 300亿。减速器、伺服系统等核心零部件不仅影响着工业机器 人的精度和稳定性，还在制造成本中占约 65%的份额。国内外成本差距明显， 严重影响了国产工业机器人的竞争力。我们认为，核心零部件是制约国内本 体制造厂商成长的主要因素。根据测算，机器人专用减速器、伺服系统 2018-2020年合计欧亿·体育（中国）有限公司空间超 300亿元。 ? Aug/17 Nov/17 Mar/18 ? 突破之路势在必行。核心零部件是工业机器人产业链中盈利能力最强的一环， 由于国外零部件供应商的价格歧视等因素，严重拉高国产机器人成本。这一 欧亿·体育（中国）有限公司痛点，也为国产核心零部件的崛起和进口替代创造了动力和空间，本体 企业通过零部件进口替代降低成本、提升竞争力的意愿非常强。对于自主可 控的重视，也让零部件的发展有着坚实的政策扶持后盾。 欧亿·体育（中国）有限公司来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《机械欧亿·体育（中国）有限公司 2018年 6月报—关注 市盈率 30倍以下的细分欧亿·体育（中国）有限公司小龙 头》2018-05-29 2、《贸易战打不退的制造升级—— 2018 工业机器人专题系列之一》 2018-05-02 ? 信任破冰，有望迎来拐点。通过对比国内外产品性能、参数指标，我们发现 国产核心零部件在许多性能指标上已经接近甚至超越国际先进水平，但在最 核心的产品稳定性、一致性上还有待进步。差距最大的减速器逐渐迎来信任 破冰，双环动力、中大力德、南通振康等企业都相继签署大额框架。 3、《机械欧亿·体育（中国）有限公司 2017年报及2018年 一季度财报分析—欧亿·体育（中国）有限公司稳步复苏经 营质量改善》2018-05-01 ? 核心推荐标的：在核心零部件进口替代迎来拐点的背景下，应当重点关注已 形成一定产业规模或掌握核心零部件关键技术，率先享受到核心零部件突破 刘荣 红利的埃斯顿、中大力德，渠道优势明显的拓斯达。 0755-82943203 liur@cmschina S1090511040001 ? 风险提示：核心零部件等技术突破速度低于预期，机器人价格战大幅加剧 重点公司主要财务指标 研究助理 诸凯 zhukai@cmschina 股价 13.5 65.5 18.6 40.5 9.0 17EPS 18EPS 0.20 1.69 0.31 1.19 0.44 19EPS 0.33 2.30 0.35 1.75 0.60 18PE 67 39 59 34 19PE 40 28 53 23 PB 6.4 12 5.1 3.6 5.8 评级 埃斯顿 拓斯达 机器人 0.11 1.06 0.28 0.75 0.35 强烈推荐-A 强烈推荐-A 审慎推荐-A 审慎推荐-A 汽车覆盖 中大力德 双环传动 21 15 欧亿·体育（中国）有限公司来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 正文目录 一、核心零部件制约发展，亟需突破............. 4 1、减速器——工业机器人的“关节” ............... 5 2、伺服系统——机器人的动力源.....