下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 品类融渠道合，大家居聚势领航 —顾家家居(603816)公司深度报告 2022年 07月 02日 李宏鹏轻工欧亿·体育（中国）有限公司首席分析师 S1500522020003 lihongpeng@cindasc 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告 公司研究 品类融渠道合，大家居聚势领航 2022年07月03日 报告内容摘要: 公司深度报告 ?软体龙头内外销并进，经营业绩稳定增长。 2015-2021年公司营业收 入、归母净利 CAGR分别为 31%、22%，整体保持稳定发展态势；2021 年实现销售收入 183.42亿元，同比增长44.81%。国内国外市场齐头并 进，内外销结构稳定。 2021年外销收入占比约 38%，实现外销收入 69.18亿元，同比增长 48.7%，未来有望通过进行海外产能布局、供应链 优化及本土化布局，持续优化业务运营。内销市场加大拓展力度， 2021 年实现内销收入 107.12亿元，同比增长40.05%，公司在国内软体欧亿·体育（中国）有限公司 龙头地位持续巩固。 顾家家居(603816) 投资评级 上次评级 买入 买入 顾家家居 沪深300 10% 0% ?大家居战略全面推进，综合竞争实力领先。（ 1）品牌力&产品力：多年 布局形成覆盖多层级、满足多元需求、涵盖软体和定制的全品类、多品 牌产品矩阵，旗下拥有 “顾家工艺”、“顾家布艺”、“顾家床垫”、“顾家功 能”、“睡眠中心”、“全屋定制”六大产品系列，包括沙发、软床、床垫、 全屋定制、红木成品家居等，同时拥有独立轻时尚品牌“天禧派”，自有 品牌“东方荟”（新中式风格家具）、合作品牌 “LAZBOY”美国功能沙发， 并收购德国高端家具“ROLF BENZ”、意大利高端家具品牌“Natuzzi”、国 际设计师品牌KUKA HOME。（2）渠道力：渠道延伸、深耕零售市场， 聚焦“1+N+X”店态搭建大家居渠道网络，公司实体门店数量总计6456 家，大店数量为 541家，其中软体+融合大店数量达到 108家，线上线下 协同发展，拓宽零售触达面。（3）组织力：管理方面，近年公司持续升 级组织结构，完善人才培养机制建设，形成强大组织管理体系。围绕零 售能力、顺应时代进行组织架构的变革，为渠道效率的提升夯实基础， 进行区域零售中心转型，对于提升终端客流的转化率起到了有效带动， 也打造了公司有别于竞争对手的组织体系壁垒。 -10% -20% -30% 21/07 21/11 22/03 欧亿·体育（中国）有限公司来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 55.12 52周内股价波动区间77.56-54.00 (元) -13.35 最近一月涨跌幅(％) 总股本(亿股) 8.22 流通A股比例(％) 总市值(亿元) 100.00 453.03 ?增长驱动清晰，未来同店提升可期。（1）积极推进大店转型，大店、综 合店占比提升，加速品类融合提升带单率、做大客单值，截至2021年 底，大店占比由 2020年底的 4%提升至 2021年底的 11%以上，大店+综 合店占比提升至 38.5%。（2）多品类快速发展，床垫、定制、功能三大 高潜品类快速发展：床垫业务持续产品升级、和沙发品类融合，2021年 公司床垫业务实现收入 33.38亿元，已处于国内床垫企业第一梯队；定 制业务目前进入快速发展通道，2016-2021年CAGR达95.69%，公司 持续赋能定制门店、拓展整装渠道、加速与软体产品融合、推进生产能 力提升，未来定制成长空间广阔；功能沙发供应链一体化推进、生产效 率提升，有望继续保持高增。（3）组织赋能提升渠道效率，区域零售中 心改革、数字化系统赋能门店有望进一步提升渠道效率前置营销&管理 职能、并延伸至信息化建设对终端进行全面赋能。 欧亿·体育（中国）有限公司来源：信达证券研发中心 ?盈利预测与投资评级：随着消费者一站式购买需求增加，我们看好公司由 软体欧亿·体育（中国）有限公司龙头逐步向大家居领域龙头迈进，组织能力业内领先。近年持续 深化零售渠道改革，融合大店模式下产品 +渠道增长路径清晰。重视产品 中台把握消费者需求，强化制造大后台效率提升， 2022年打造新价值链 整装模式，软体+定制融合切入整装赛道，未来发展值得期待。我们预计 公司 2022-2024年归母净利润分别为20.05亿元、24.73亿元、30.44亿 元，同比分别增长 20.5%、23.3%、23.1%，目前（2022/7/1）股价对应 2022年 PE为 22.6x，维持“买入”评级。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031