下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告 |公司首次覆盖 我乐家居(603326.SH) 2021年 06月 12日 我乐家居(603326.SH)：坚守生 活美学，产品品牌渠道多维推进 增持（首次） 所属欧亿·体育（中国）有限公司：家用轻工 当前价格(元)：11.69 投资要点 证券分析师 花小伟 ? 我乐家居：主打原创设计，“整体橱柜 +全屋定制”双业务发展。公司秉承“设计 让家更美，科技让美实现”的理念，产品定位中高端，主营业务为整体橱柜制造 和全屋定制，不断升级设计并完善“工业化”与“信息化”相结合的智能化工 厂，为消费者提供设计精美、工艺精湛、质量可靠的定制家居产品。公司营收利 资格编号： S0120521020001 邮箱： huaxw＠tebon 研究助理 邮箱：润xxxxx持续高＠增tebon，增速大幅跑赢欧亿·体育（中国）有限公司，毛利率净利率持续上升。 2020年公司实现营业 收入15.84亿元，同比增长 18.93%，净利润 2.2亿元，同比增长42.56%； 2021Q1公司实现营业收入 2.81亿元，同比增长 44.34%，实现归母净利润 0.12 亿元，同比增长458.4%。 毕先磊 邮箱： bixl＠tebon 市场表现 我乐家居 沪深300 ? 定制家居欧亿·体育（中国）有限公司：多元化需求驱动，企业营收增速与毛利率分化。短期驱动： 2020年商品房住宅销售面积 154,878万平方米，同比增长 3.2%，2021年有望因 商品住宅的销售及竣工交付带来增量房端需求爆发；长期驱动：中国进入存量房 时代，精装房 /整装/二手房多业态需求，精装修政策利好B端，各定制家居企业 纷纷发力大宗业务，整装业务是未来发展趋势，旧改与二手房需求广阔。竞争格 局：板块呈现几大阵营，欧派家居、索菲亚、尚品宅配全屋推进，欧派强者恒 强；志邦家居、金牌厨柜快速成长；皮阿诺大宗与品牌升级推进；曲美家居定制 比例持续提升，且通过收购推进国际化；我乐家居坚守美学，品质品类推进。企 业战略与品牌力带来毛利率分化。 2015-2018年龙头毛利率稳定在 38%上下波 动， 21Q1受原材料价格波动、收入准则调整等因素影响，欧亿·体育（中国）有限公司内多家企业毛利 率出现下滑，但是我乐家居毛利率依旧保持在40%以上。 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% -43% 2020-06 2020-10 2021-02 沪深 300对比 绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 1M 7.27 3.25 2M 3M 8.82 6.94 -5.76 -9.52 欧亿·体育（中国）有限公司来源：德邦研究所，聚源数据 ? 竞争力与成长驱动：产品、品牌内外兼修，生产、渠道两端提效。产品力：定制 家居欧亿·体育（中国）有限公司存在同质化问题，我乐家居以原创专利为核心竞争力，差异化战略打造 长板优势。截止2020年，公司拥有商标权 141项、专利184项、软件著作权 24 项、产品著作权 32项。品牌力：公司专注中高端定位，强品牌力决定了公司拥 有较强的溢价能力，全屋定制业务毛利率逐年攀升， 2020年达到了 47.26%，逐 步赶超业内龙头企业，并通过多维营销提高品牌影响力。渠道端：公司不断优化 渠道结构，直营方面在继续深耕南京、上海等直营市场的基础上新增杭州直营渠 道；大宗业务方面扩大战略采购单位的合作体量，新增工程代理，推动工程经销 商渠道建设。三年千店强势布局，并且在渠道拓展上坚持精兵策略，重质量、重 单店营收。公司制定了“三年千店倍增”的新目标，并且以升级门店为手段提升 店效，经测算2017-2020年店效由 82.55万元 /店增长至94.79万元/店。未来公 司将有策略地增设门店，侧重于混合店、全屋专卖店来提升店效与坪效。生产 端：公司实现生产全程智能化，销售端与生产端信息化全流程衔接； 2020年公司 将位于江宁生产厂区的厨柜产品线搬迁至溧水现代化工业 4.0柔性工厂，推进柔 性工厂建设保障产能和产品竞争力。 相关研究 ? 盈利预测及投资建议。我们预计公司2021~2023年营业总收入为20.13、 25.25、31.75亿元，同比增长27.05%、25.43%、25.75%，2021~2023年归母 净利润为2.69、3.43、4.39亿元，同比增长22.51%、27.58%、27.92%，对应 2021-2023年PE分别为 14.00X、10.98X、8.58X，2021-202