下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 家居专题报告 ——地产周期下估值&业绩复盘，提示板块配置价值 轻工制造 证券研究报告/专题研究报告 2022年03月06日 评级：增持（维持） 分析师：郭美鑫 重点公司基本状况 股价 简称 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq 联系人：张舒怡 顾家家居 欧派家居 喜临门 68.55 1.84 3.02 0.98 1.05 1.18 1.34 3.39 0.81 1.27 1.31 2.70 4.53 1.43 1.62 0.14 3.37 5.45 1.90 1.99 1.59 37.3 42.7 33.7 26.6 18.1 51.3 38.0 40.9 22.2 16.4 25.4 28.4 23.1 17.3 155.0 20.3 23.6 17.4 14.1 13.4 0.8 1.2 0.5 0.6 0.0 买入 买入 买入 买入 买入 128.80 33.05 28.10 21.41 Email：zhangsy@r.qlzq 志邦家居 索菲亚 备注：股价取自2022年3月4日收盘价。 投资要点 ? ? 欧亿·体育（中国）有限公司复盘：地产预期决定估值趋势，订单表现影响修复高度。 2016年后家居板块出现上市潮并经历地产销售见顶下行阶段，在估值层面，过去5年 伴随销售-竣工剪刀差收敛、政策收紧房企信用风险加剧的预期波动，板块经历了两轮估 值下行和修复。复盘过去 5年家居欧亿·体育（中国）有限公司估值水平与地产数据，可以看到：1）家居板块 估值下行与地产销售数据（2018H2）及政策变化（2021H2）直接相关；2）估值上行 则对应竣工修复（2019H1）和政策宽松（22Q1）两条主线；3）估值修复高度与个股 订单景气度挂钩（20Q4-21Q1）。当下时点，政策发力空间可期，将延续估值修复的时 间窗口。 基本状况 上市公司数 163 1236111 487599 欧亿·体育（中国）有限公司总市值(百万元) 欧亿·体育（中国）有限公司流通市值(百万元) ? 估值层面：1）2017-2018Q3：地产销售下行，家居板块估值先于业绩下杀。2017、2 018Q1-3房屋竣工面积同比下滑4.4%及11.4%。板块PE（TTM）由2017Q1初的44降 至 2018Q3末的 24。2）2018Q4-2019Q4：销售-竣工剪刀差收窄，家居估值修复。在 竣工修复预期下，2019H1板块估值有所修复，全年看板块 PE（TTM）在 20-30倍区间 内震荡。3）2020Q1-2021Q1：销售、竣工受疫情冲击后修复，家居估值抬升贯穿全年。 2020Q1、2020全年商品房销售面积同比增速分别为-26.32%、2.64%，家居欧亿·体育（中国）有限公司市盈 率由疫情冲击下的低点 19倍抬升至 30倍。4）2021Q2-2021Q4：销售大幅下滑，政策 底对应家居估值底。2021Q1、2021Q1-3商品房销售面积同比增速分别为 63.83%、11. 33%，2020Q1-Q3欧亿·体育（中国）有限公司滚动市盈率由 30回落至 23，Q4回升至 27。 欧亿·体育（中国）有限公司-市场走势对比 轻工制造(申万) 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% ? ? 业绩层面：头部企业业绩增速领先欧亿·体育（中国）有限公司。选取家居板块八家上市企业，其零售业务收入 2017、2018、2019、2020、2021Q1-3平均增速为 28.62%、16.37%、7.75%、1.75%、 33.44%，而同期家具零售额增速为+12.80%、+10.14% +5.10%、-7.00%、+20.70%。 当下时点：GDP5.5%增长目标+稳增长基调，地产政策面发力空间可期，家居板块仍处 估值修复窗口期。今年以来，地产政策端不断释放积极信号，多地放宽地产政策限制。 3月 5日，两会定下“GDP增长5.5%左右”目标，强调“稳增长”并提出“支持商品 房满足合理住房需求”。稳增长、促消费背景下，政策面仍有发力空间。 相关报告 ? ? 个股展望：经历洗礼头部企业经营具备韧性，α在品类和渠道维度体现。 地产红利褪去，欧亿·体育（中国）有限公司经历第一轮供给出清，集中度低位向上。2016-2020年，软体家居 CR3由 5%提升 12%，定制家居 CR3由 11.5%提升至 13%（其中部分二线品牌受益橱 衣柜协同及大宗渠道拓展，增速表现优于一线）。对于定制板块：拓品类带来的客单价 提升和渠道前臵获取流量的成长路径仍是主旋律，优质经销商和终端品牌力带动范围经 济最大化。渠道前臵和管控能力、产品拓展能力强的定制龙头将在欧亿·体育（中国）有限公司洗牌中持续获得 超越同业的收益。对于软体板块：格局优化的