证券研究报告 | 公司首次覆盖 证券分析师 研究助理 姓名：花小伟 姓名：毕先磊 资格编号：S0120521020001 邮箱：bixl＠tebon 邮箱：huaxw＠tebon 2021年3月22日新曲美定位“时尚家居”，“三新”营销策略落地。 国内业务方面，公司产品全面转型面向 80、90后的高性价比时尚家居， 2019年下半年推出“悦时”、“嘉炫”系列家居。渠道方面，公司“三新”营销战略初见成效，线上引流大幅提升经销商 渠道营收。海外业务方面，公司收购Ekornes实现规模翻倍，19年业绩扭亏为盈。 国内：21年地产竣工将迎集中交付，公司 C端、B端均受益。 2020年我国精装房渗透率已提升至 32%，但与发达国家 80%以 上的精装渗透率相比，具有广阔的发展空间，同时二手房成交增速趋势上行，进一步推动曲美家居销售走强。曲美 C端持续 推动渠道转型，业绩增长成效显著；曲美 B端先后与万科、恒大等公司建立业务合作，业绩增长确定性强。 海外：海外地产火热，公司全球产能、渠道布局，有望迎来高速增长。 自2020年Q2开始，本轮美国房地产周期已经实现 5 千万套新增成屋销售， 20年Q4较Q2成交额增长 52%。曲美海外业绩占比高，产能全球布局，且均已实现生产自动化，曲美 有望持续受益地产回暖趋势。 驱动：1）“时尚家居”+“三新营销”战略落地：公司践行“曲美+”战略，通过“时尚家居”战略转型与“三新”营销战 略持续落地，大大提升国内市场竞争力； 2）一体两翼，国内外业务协同。 一方面，Stressless利用曲美原品牌渠道优势，加 速国内开店，另一方面，充分发挥 Ekornes全球范围内的渠道能力、物流能力与本土化服务能力，全面激发市场营销活力； 3）财务状况改善，战投及定增落地助拐点向上。曲美 有息负债稳步减少，财务费用改善明显，减 SKU、降成本工作成效显 著，战投及定增落地助拐点向上。 盈利预测及投资建议： 预计公司2020~2022年营业收入分别为 42.25、53.13、64.03亿元，同比变动 -1.26%、25.75%、 20.52%；预计公司2020~2022年实现归属于母公司净利润分别为 1.18、3.26、5.25亿元，同比增长43.18%、177.27%、 61.12%，当前股价对应PE分别为41.72X、15.05X、9.34X。考虑到公司并购后协同效应显著，公司收入、利润有望迎来高 速增长，且公司估值仍低，首次覆盖，给予“买入”评级。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1、驱动因素：国内方面，21年地产竣工将迎集中交付，精装房渗透率较发达国家仍有较大的提升空间，政策利好曲美b端 增长；二手房成交量上升，带动曲美家居销售增长。海外方面，美国地产火热，曲美全球产能、渠道布局，将充分受益。同 时公司“时尚家居”+“三新营销”战略落地，大大提升国内市场竞争力，国内外业务协同，加速国内开店，有息负债稳步 减少，财务费用改善明显，助力公司业绩拐点向上。 2、关键假设：（1）国内外地产回暖趋势下，公司国内外业绩充分兑现。（ 2）Ekornes国内店面数稳定增长，渠道布局进 展顺利；（3）工程业务稳步拓展，打开新增长曲线。 3、我们与市场不同的观点： 市场观点普遍忽视了海外地产对公司业绩的带动作用， 2020年Q2开始，本轮美国房地产周期 已经实现5千万套新增成屋销售，同时，本轮地产周期驱动因素为疫情带来的自主需求，因此家居增长确定性强。由于公司 海外收入占比高，全球产能布局，公司将持续受益。 4、股价表现的催化因素： 地产竣工数据向好，下游家居需求旺盛；公司国内外业务协同良好， Ekornes国内业务拓展顺利， 带动公司业绩超预期。 5、主要风险因素： 地产政策大幅收紧；原材料价格大幅上涨；欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧；公司国内外业务拓展不及预期；产品质量风险。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明01 公司：各大战略逐步落地，新曲美扬帆起航 02 国内：地产21年迎集中交付，C端、B端均受益 03 海外：海外地产火热，公司全球布局优势明显 04 驱动：财务状况改善，战投及定增落地助拐点向上 05 盈利预测及投资建议 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明01 国内：盈利拐点体现， 曲美扬帆起航 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明