2018年 12月 15日 证券研究报告 机械欧亿·体育（中国）有限公司 快克股份 (603203.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 市场价格（人民币）： 20.35元 目标价格（人民币）：29.40-29.40元 市场数据(人民币) 锡焊机器人龙头，向电子装联解决方案商迈进 已上市流通 A股(百万股) 总市值(百万元) 52.79 公司基本情况(人民币) 3,221.72 33.40/16.98 3165.91 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 2016 1.122 6.84 2017 1.081 5.93 2018E 0.989 7.22 2019E 1.156 8.72 2020E 1.474 10.64 年内股价最高最低(元) 沪深 300指数 上证指数 2593.74 1.23 1.02 1.29 1.33 1.68 56.08 26.43% 16.39% 92.00 37.54 20.58 17.60 13.81 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 来源：公司年报、国金证券研究所 27.57% 18.23% 121.79 18.93% 17.81% 158.32 16.92% 17.24% 158.32 27.46% 18.01% 158.32 人民币(元) 成交金额(百万元) 100 32.76 27.5 80 60 40 20 0 投资逻辑 ? 22.24 16.98 20年深耕，从锡焊工具到电子装联解决方案提供商 紧跟产业趋势，产品升级带来持续增长。电子装联是电子信息产业重要环 节，公司坚持自主研发，紧跟电子产业国内转移浪潮，从锡焊工具到锡焊机 器人，不断丰富产品线、提高智能化，带动设备业务持续增长（业绩多年维 持 20%以上增长）。 成交金额 国金欧亿·体育（中国）有限公司 快克股份 沪深300 拓展系统集成，进一步打开成长空间。公司上市募投增加 182%机器人产 能，深耕比亚迪、富士康、博世等头部客户拓展电子装联等领域系统集成业 务（试点良好，2018年三季报收入已达 6700万），进一步打开成长空间。 相关报告 1.《工业机器人专题一：公司盘点及模 式探讨》，2018.11.12 2.《服务机器人专题一：框架篇——回 归理性但热度不减，产业加速、前景可 期》，2018.8.03 3《服务机器人专题二：消费产品篇— —产品价值和流量价值共存，市场加速 渗透》，2018.8.08 4.《服务机器人专题三：专用产品篇— —“高性价比替代”是核心价值，产业 化加速》，2018.8.14 ? ? 团队、技术、资金优势，为拓展系统集成提供坚实基础 薪酬远高于当地平均水平，叠加股权激励，团队稳定凝聚；坚持自主研发， 定位中高端，不断向上突破，带来高性价比、优质服务的核心优势，在金字 塔的产业格局中位于中上层，是国内锡焊机器人龙头；基于核心技术和优良 内控，持续高盈利水平（毛利率 55%、净利率 35%）且资金十分充沛。以 上三者形成公司的高安全边际，并为拓展系统集成业务提供坚实基础。 下游长期向好，短期波动不改电子装联需求持续景气 全球电子产业向大陆转移、下游技术需求升级、制造业人力成本上升，驱动 电子装联欧亿·体育（中国）有限公司持续成长。核心下游（ 3C及汽车电子）长期向好，短期波动 不改电子装联需求持续景气。 3C工艺革新、新品涌现，汽车电子智能化、 电动化驱动，对应固定资产投入稳健增长，预计 2020年对应电子装联市场 规模分别为 137亿元和 122亿元，合计达 259亿元。 5.《服务机器人专题四：2018世界机器 人大会深度调研》，2018.8.27 投资建议 ? 为 1.55/1.77/2.22亿元，对应 EPS分别为 0.99/1.16/1.47元，对应市盈率分 别为 20.6X、17.5X、13.8X。结合欧亿·体育（中国）有限公司估值情况，给于公司 2019年 30倍 PE，目标价 29.4元，给予“买入”评级。 公司同具高安全边际和高成长潜力，我们预计 2018-2020年归母净利润分别 孟鹏飞 韦俊龙 卞晨晔 分析师 SAC执业编号：S1130517090006 (8621)61357479 mengpf＠gjzq 联系人 (8621)60893126 weijunlong＠gjzq 风险提示 分析师 SAC执业编号：S1130518070004 biancy＠gjzq ? 3C电子、汽车电子欧亿·体育（中国）有限公司资本开支不达预期；公司新产品渗透不达预期；系 统集成业务拓展不达预期；盈利水平下降较大；股份解禁风险 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明  公司深度研究 内容目录 1. 20年深耕，从锡焊工具到电子装联解决